剛剛，寧夏化工巨頭，登上全國第一！

寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來！

這句話用來形容當下的寶豐能源，再貼切不過。

2022年至2025年前三季度，化工行業整體陷入低谷，產品價格壓力凸顯，但寶豐能源仍實現了30%以上的高毛利率，反觀素有“化工茅”之稱的萬華化學毛利率不到20%。

當然，也有聲音認為寶豐能源與萬華化學的業務布局不同，不適合作比較。

那我們就再拉出煤化工及煤制烯烴細分領域的魯西化工、華誼集團和誠志股份三家同行進行對比，寶豐能源的盈利水平還是“獨一檔”。

單看2025年前三季度，寶豐能源毛利率高達37.31%，而上述三家同行均不足15%，差距直接拉開超20個百分點。

那么，究竟是什么支撐著寶豐能源在行業低谷中獨善其身，甚至實現逆勢領跑？

在化工行業產品價格普遍下滑的低谷期，企業盈利能力拼的就是成本控制的硬實力。而寶豐能源能實現遠超同行的高毛利率，正是源于其在原料、產業鏈、技術上下了苦功夫。

先從原料端說起。

寶豐能源主要從事現代煤化工產品的生產和銷售，核心產品包括烯烴產品和焦化產品。其中烯烴是公司的營收支柱，2025年前三季度貢獻了65.92%的營收。

烯烴主要有兩種生產方法，一種是用石油，一種是用煤炭。

就當下而言，國內煤炭價格處于低位，煤制成本低于油制。據金聯創統計，2024年煤制聚乙烯平均利潤1967元/噸，相較油制聚乙烯利潤平均高1861元/噸。

寶豐能源就專心致志用煤炭加工烯烴，并且其生產基地坐落于寧夏寧東和內蒙古鄂爾多斯這兩個核心能源化工地，不僅煤炭資源豐富，價格也相對低廉。

更難得的是“工廠建在煤堆旁”的區位紅利，既提升了物流效率，又降低了公司的原料運輸成本。這種優勢在行業低谷期，就成了實打實的降本利器。

在此基礎上，寶豐能源更打造了“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚烯烴、精細化工”于一體的閉環產業鏈，吃干榨凈煤炭資源的價值。

就比如，焦化環節產生的焦爐煤氣，以往可能被視為廢氣排放，但公司將其回收利用，可生產甲醇，而甲醇又是生產烯烴的重要原料。

這樣環環相扣，不僅讓資源利用最大化，更從產業鏈內部進一步壓縮了生產成本。

除此之外，寶豐能源還以技術創新為內核，突破效率瓶頸。

其內蒙古項目中，首次應用航天工程6.5MPa粉煤加壓氣化技術，氧氣及原料煤消耗量雙下降；同時采用國際領先的DMTO三代技術，降低甲醇單耗，原料成本被進一步精雕細琢。

而且，寶豐能源自身還在持續加碼研發。

公司研發費用已從2021年的1.33億元逐步增長至2024年的7.56億元；2025年前三季度研發費用再達7.35億元，已接近2024年全年投入水平。

這種持續的研發投入就不斷轉化為實打實的生產效能，讓公司在原料單耗、能耗控制上持續改進提升。

但行業競爭從不停歇，沒有任何一項優勢能一勞永逸。如果同行也在效仿，寶豐能源又該如何應對呢？

說起來也很簡單——擴大產能。

一方面，擴大產能能夠充分釋放規模效應，攤薄單位產品的固定成本、設備折舊成本等，進一步拉大與同行的單位成本差距。

另一方面，產能的大幅提升一定程度上能對沖行業價格下行的沖擊，通過“量增”彌補“價跌”帶來的營收缺口，同時持續提升公司在聚烯烴市場的行業份額，強化市場話語權。

也正因如此，2021-2024年寶豐能源持續加大資本開支，在建工程規模從83.44億元一路飆升至301.26億元，擴產步伐堅定且有力。

這其中，最大的擴產項目當屬內蒙古項目。

該項目總投資673億元，規劃年產1325萬噸甲醇、500萬噸烯烴等產品，是目前全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是首個規模化應用綠氫與現代煤化工協同生產的項目。

隨著2025年該項目一期300萬噸烯烴產能全部投產，寶豐能源的烯烴總產能躍升至520萬噸/年，穩穩坐上國內煤制烯烴行業的頭把交椅。

產能落地的同時，公司業績也隨之邁上更高的臺階，其預計2025年全年將實現凈利潤110億元至120億元，同比增長73.57%到89.34%。

不過，伴隨產能擴張、業績提升的還有負債的高增。2021年寶豐能源的帶息負債還僅85.41億元，到2024年已攀升至321.66億，2025年前三季度進一步升至333.51億元。

在負債規模持續擴大的背景下，寶豐能源的現金流是否存在問題呢？

公司的負債擴張并非無支撐的盲目擴張，而是與產能建設、業務發展相匹配。并且，依托較高的毛利率，其自身造血能力還是不錯的。

2025年前三季度，寶豐能源經營現金流凈額達135.82億元，同比大增135%，且當期凈現比在1.5，說明公司收入能有效轉化為現金流入，不存在“紙面富貴”的問題。

對于未來的現金流表現，公司也給出了指引。

2025年5月，寶豐能源在問詢函回復中表示：2025年及以后，公司每年經營活動產生的現金流量凈額約173-185億元。

這一穩定且可觀的現金流入預期，就能為公司現有債務的本金償還、利息支付提供持續且充足的現金保障。

寫在最后。

化工行業的低谷期，是行業的“寒冬”，也是企業核心競爭力的“試金石”。

寶豐能源能在行業低谷期實現毛利率、業績的逆勢雙增，是其長期在原料端卡位、產業鏈筑墻、技術端深耕，一步一個腳印下足苦功夫的結果。

如今，公司有序加碼產能，加強成本優勢的同時，還在搶占市場份額，為煤制烯烴龍頭地位筑牢長遠根基。