2026年宏觀經濟展望——全球經濟再平衡｜宏觀經濟

文/中信證券首席經濟學家明明

2026年宏觀經濟的重要看點在于價格回升。實際GDP增速預計穩定在5%左右，符合預期。而通脹指標有望逐步回暖，企業盈利與居民收入亦將隨之改善?？傮w來說，今年呈現震蕩回升的趨勢，綜合物價水平（如GDP平減指數）預計在二至三季度實現由負轉正，成為年內關鍵拐點。

中國經濟波動復蘇

2025年我國GDP實現5%的增長，成效顯著。展望2026年，經濟增速預計仍將維持在5%左右。值得關注的是名義GDP與實際GDP的關系變化。從季節性走勢看，名義GDP與實際GDP均呈逐步回升態勢，重要拐點預計出現在二至三季度。年中名義GDP有望回升至實際GDP之上，整體通脹指標將實現正增長，這也符合中央經濟工作會議提出的促進價格溫和復蘇的趨勢。

從消費的角度看，今年消費品“以舊換新”政策的支持非常重要。2025年社會消費品零售總額同比增長約3.7%，其中與“以舊換新”政策相關的通信器材、家電、文化辦公用品等類別增速較快，這說明政策效果顯著。2026年初，財政部已下達年內首批消費品以舊換新額度，在總額度穩定的基礎上進一步擴大覆蓋范圍，納入智能產品、AI眼鏡等品類。因此，2026年消費市場將呈現溫和復蘇的態勢，以舊換新的政策效果將繼續體現。

從制造業的角度看，“十五五”規劃強調保持制造業比重基本穩定。通過對比中美日印制造業增加值占GDP的比重的數據，可以發現我國的制造業比重在主要工業國中處于領先地位。更重要的是制造業的質量與效率提升，主要體現在勞動生產率的提升。近年來，我國全要素生產率已逐步趕上并部分超過美國，這與制造業占比和效率的提高密切相關。包括新興產業、高端制造業在內的未來產業，如人工智能、大數據、生物醫藥、量子計算等熱門行業將成為重要增長動力。

接下來是房地產的角度。“十五五”期間，房地產領域重點工作仍是去庫存。當前商品房待售面積雖已有所下降，但較歷史低點仍存在庫存需要去化，意味著今年房地產去庫存是一個重點工作。政策層面已儲備多項工具，包括央行保障性住房再貸款、專項債用于收儲等。2026年相關財政、貨幣及金融政策預計將進一步優化，以推動庫存去化、促進房地產市場企穩回升。

從基建方面來看，化債十分重要。近年來，我們把全國主要省市分為兩類：重點化債省市與經濟大省。過去幾年我們看到經濟大省的投資增速比較高，化債省份的投資增速比較低，經濟大省承擔投資拉動主責，化債省市則以債務化解為首要任務。隨著化債工作逐步進入下半場，相關省份的投資空間有望釋放。過去一段時間的化債省份新增融資受到嚴格控制，未來如果一些重點化債省份退出名單，其投資會有一定的打開空間。此外，去年底推出的新型政策性金融工具（首期5000億元），這個工具非常重要，同我們國家的財政體系有很大的關系。如果我們做國別比較，可以發現其他國家的財政更多是公共財政，但我們還有政策性金融工具作為一般財政預算的補充。這項工具的落地已對基建投資產生積極拉動，12月PMI與投資數據已現企穩跡象。2026年該工具有望繼續實施并擴大規模，以提振整個基礎設施投資包括逆周期政策的效果。

從海外的角度來看，去年的出口增長令人意外，交出了亮眼的成績單。2025年出口同比增長5%，貿易順差約1萬億美元，占全球出口份額維持在14.5%–14.7%的歷史較高水平。

出口韌性主要源于出口多樣化和產業結構調整升級。我國對美國出口占比已從高峰期的近20%降至11%，但相對于很多新興市場國家，包括“一帶一路”國家的出口占比在不斷的上升，例如對東盟國家的出口已上升到17%；而對巴西、墨西哥、非洲等地出口雖占比低，但增速較高。整個出口區域的多樣化分散了對來自于單一市場的沖擊。

產品方面，高技術產品、集成電路、汽車、通用機械等出口增速顯著，保持了百分之十幾甚至二十、三十的增長。這些產品的出口韌性較強，體現了產業升級成果。當然，我們也要關注一些產品受到關稅沖擊相對更明顯一些，比如傳統的紡織服裝等勞動密集型的產品。家用電器、家具等產品也會受到一些沖擊，這些商品的沖擊是值得關注的。

總體上來說，我國出口能夠實現一個比較高的增速，和整個出口多元化，區域多元化，產品多元化是密不可分的。2026年盡管外部環境承壓，全球經濟壓力凸顯，海外主要經濟體衰退的預期也在不斷的增強，但我國的結構性亮點仍值得期待，全年出口增速有望保持在4%–5%。

2026年宏觀經濟的重要看點在于價格回升。實際GDP增速預計穩定在5%左右，符合預期。而通脹指標有望逐步回暖，企業盈利與居民收入亦將隨之改善?？傮w來說，今年呈現震蕩回升的趨勢，綜合物價水平（如GDP平減指數）預計在二至三季度實現由負轉正，成為年內關鍵拐點。

美國經濟面臨矛盾

近期美國經濟波動加大，特別是國債市場遭遇集中拋售，使得美國金融市場波動在加大。這是因為其政府部門債務率高企（已達110%–120%），相對來說美國企業和居民部門的債務率比較穩定。美國政府部門債務率高企背后伴隨著財政政策和貨幣政策的矛盾，從具體數據來看，美國就業與通脹數據亦呈現分化：失業率上升的同時通脹仍居高位，導致貨幣政策陷入兩難。房地產市場在偏緊的利率環境下亦面臨壓力。

總體來看，在金融指標方面，美元指數已進入弱勢周期，預計2026年仍將延續；而美國的債券利率曲線呈現分化，短期利率可能隨美聯儲降息預期下行，中長期利率則因通脹預期保持高位，使得美國這幾個金融指標出現比較大的割裂，美元指數進入弱周期，但它的長短期凈利率的利差反而在加大，進一步凸顯其經濟內部的結構性矛盾。

宏觀政策更加積極

2025年財政政策非常積極，赤字率約4%，專項債額度進一步提升。結合近期財政部的相關表態，2026年財政政策預計“只增不減”，赤字率與債券發行規模仍將保持較高水平，重點在于結構優化，包括適度放寬地方融資限制、更大程度發揮政策性金融工具作用等。

從貨幣政策來看，重點是穩定不同利率之間的比價關系。貨幣政策重點關注五大利差：政策利差、銀行息差、債券與貸款比價、期限利差、信用利差。當前短期利率與政策利率利差收窄，反映央行引導利率平穩運行的意圖。2026年仍存降準降息空間：目前平均法定存款準備金率約6.3%，高于發達國家；基準利率亦有下調可能，自去年5月份央行調降基準利率，到目前為止已經有了大半年的時間。因此，在上半年美聯儲可能降息的窗口期，國內總量政策具備一定操作余地。

全球大類資產展望

從資本市場的角度來看，去年以來，國內A股市場出現上漲態勢，科技行業漲幅更加顯著。實際上，2025年以來全球主要國家的資本市場都出現了不同程度的上升，新興市場表現尤為突出。這背后是弱美元環境下全球風險資產走強的典型特征。因此，我們也能看到亞洲的一些國家，例如韓國的股市去年大幅上漲。這反映去年以來全球股票市場體現了兩個特點，一是全球風險資產的普漲，在弱美元的環境下會推動全球權益市場的走牛。二是科技含量在不斷的提升，科技行業的上漲比較明顯。這兩大趨勢在2026年有望延續。

從利率走勢看，2025年出現了比較大的波動。經歷2023–2024年利率下行后，2025年在經濟修復與資本市場活躍的背景下利率出現波動，收益率曲線期限利差走闊。2026年利率仍有一定下行空間，全年角度的貨幣政策和總量政策也有一定的空間。從現在居民和企業的融資成本看，利率還是有一定的下降的必要性。房地產今年最重要的工作仍然是去庫存。去庫存包括兩個方面：

一是政策端工具運用，包括央行保障性住房再貸款、專項債用于收儲等方式；

二是需求端激勵引導，發揮價格與利率的撬動作用，適度下調貸款利率，可顯著增強政策效果。降低居民實際有效利率需財政、貨幣和金融政策配套協同。例如財政可提供貼息支持，央行可下調基準利率及LPR，行業政策方面則可進一步放寬購房限制條件，共同形成政策合力。總體來看，2026年利率市場或將呈現“先下后上”態勢。隨著一系列穩增長政策逐步落地，利率水平特別是長端利率需向合理區間回歸，從而有效支撐財政融資與實體經濟需求。

外匯市場也值得關注。自2025年11月以來人民幣匯率明顯走強，盡管去年上半年面臨貶值壓力，但是去年下半年以來，隨著整個經濟的企穩回升，包括國內資本市場，中國資產吸引力的提升，整個人民幣匯率表現的較為強勁，不僅對美元升值，對歐元、日元等主要貨幣亦表現強勢。其背后動因是多重因素共同作用的結果。從資金流動視角看，近年來我國持續保持較大規模貿易順差，累積的實際結匯需求較高。2025年12月單月結匯凈利潤達約900億美元，為近年最高月度結匯規模，這進一步推動人民幣走強，反映出市場對人民幣的需求增加。從金融和經濟的角度看，海外市場波動加劇，特別是近期美債與美股出現顯著震蕩，促使部分避險資金與配置資金從海外流向中國市場。因此在貿易順差與資本項目凈流入的雙重支撐下，2026年人民幣匯率預計仍將延續溫和升值趨勢。伴隨人民幣國際化進程穩步推進，全球對人民幣的需求有望進一步增加。全球官方儲備中不同貨幣的占比也說明了這點，我們可以看到美元在全球官方儲備中占比呈現下降趨勢，而人民幣及其他貨幣占比逐步上升。

最后是黃金方面。近期金價持續上漲，反映出其貨幣和信用的雙重屬性。過去我們常常關注黃金的貨幣屬性，但現在隨著美國財政危機和美國債務問題頻發，黃金的信用屬性也在加強。因此，在雙重屬性的推動下，總體看黃金的價值仍然沒有改變，黃金在2026年仍具備配置價值。

來源 | 中國宏觀經濟論壇

編輯 | 周茗一

審核丨丁開艷

責編 | 蘭銀帆

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