天博智能實控人父子巨額分紅超6億：應收賬款持續飆升，研發費用率下降

《港灣商業觀察》徐慧靜

在新能源汽車產業高速發展的背景下，汽車熱管理系統作為核心部件迎來爆發式增長。正是在這一風口下，深耕行業二十余年的天博智能科技（山東）股份有限公司（以下簡稱，天博智能），于2025年12月30日正式啟動了沖擊上交所主板的步伐，保薦機構為中信建投。

盡管公司在汽車熱管理系統部件領域已建立起技術和客戶壁壘，但多重風險因素也不容忽視。一方面，毛利率的持續下滑，反映出公司在面對原材料價格波動和下游客戶議價壓力時的盈利能力承壓；另一方面，實際控制人絕對控股的股權結構，以及持續攀升的應收賬款，也引發了市場對公司治理獨立性和現金流健康度的擔憂。這些問題共同構成了天博智能IPO路上的關鍵考驗，也為投資者判斷其長期價值增添了不確定性。

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九成分紅落入實控人口袋

據招股書及天眼查顯示，天博智能成立于2001年，是一家行業內知名的汽車熱管理系統零部件制造商，并拓展了汽車聲學部件等業務。公司主營產品包括溫控類、傳感類、電聲類和開關類部件，主要應用于汽車領域。2024年中國汽車銷量前十位的車企集團（包括比亞迪、上汽集團、吉利控股、中國一汽、長安汽車、奇瑞汽車、東風汽車、廣汽集團、北汽集團和長城汽車）均是公司的當期客戶。

財務數據顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為9.68億元、12.70億元、16.93億元及9.20億元，歸母凈利潤分別為4.87億元、1.12億元、3.23億元及1.86億元，扣非歸母凈利潤分別為1.73億元、2.22億元、2.82億元及1.92億元。盡管銷售規模持續增長、整體盈利情況良好，但歸母凈利潤的劇烈波動實則貫穿了納芯微股權從持有到處置的完整周期。

2018年，子公司天博制造投資納芯微（688052.SH）股權，這一早期布局在2022年迎來價值高點：因納芯微科創板上市、股價大幅上漲，公司投資收益和公允價值變動收益合計達4.46億元，直接推升當年歸母凈利潤至4.87億元。但為避免股價持續波動對凈利潤的沖擊，天博制造于2023年將大部分股權在股價回落階段處置，導致當年投資收益和公允價值變動收益合計轉為-1.22億元，進而拖累2023年歸母凈利潤同比大幅下降至1.12億元。報告期內，公司投資收益金額分別為3574.10萬元、-1.06億元、1862.96萬元及558.26萬元。

為消除殘余風險，天博制造于2023年12月將剩余納芯微股票剝離至體外。具體操作方式為：因資本公積轉增，處置前原持有的180萬股已變更為252萬股，公司分紅至當時最終自然人股東，股東收到分紅后投資思勰投資啟航7號私募證券投資基金、思勰投資啟航8號私募證券投資基金，再由該基金受讓天博制造持有的納芯微248.30萬股股票。

股權處置在報表上的連鎖反應，體現在分紅與稅費兩個層面。2022年、2023年及2024年，天博智能分別分紅3750.00萬元、5.57億元、3694.93萬元，累計現金分紅6.31億元。按持股比例計算，公司實際控制人呂新民、呂亞瑋父子直接間接合計持有公司46.40%的股份，合計控制公司95.57%的表決權比例，據此獲得6.03億分紅。

對此，投融資專家許小恒對此表示：“在公司IPO前，實際控制人父子作為大股東獲得大額分紅，符合《公司法》按持股比例分配的規則，也體現了公司盈利與現金分紅能力。但從公眾公司治理角度，這種高度集中的分紅結構可能引發對中小股東利益保護的關注，后續上市后需建立更均衡的分紅機制，兼顧公司發展資金需求與全體股東回報，以提升治理規范性與市場信任度。”

與此同時，報告期各期末，公司應交稅費余額分別為182.24萬元、1.47億元、1895.06萬元及1586.20萬元，占公司流動負債的比例分別為0.43%、17.04%、2.52%及2.47%，主要為企業所得稅、代扣代繳個人所得稅、增值稅等。2023年末應交稅費余額較大，主要原因在于：2023年公司處置納芯微股權產生較多投資收益，應交企業所得稅較高；同時公司向股東分配股利，產生較多代扣代繳個人所得稅事項。

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應收賬款持續飆升

天博智能以直銷為主，報告期內，公司向前五大客戶的銷售收入占主營業務收入的比例分別為42.36%、38.95%、40.18%及41.67%，客戶集中度相對較高，多為比亞迪、上汽集團、吉利控股、中國一汽、長安汽車等知名車企。

對此，許小恒表示：“客戶集中度提升至四成，說明公司與頭部客戶的合作黏性增強，依托長期積累的行業口碑與技術優勢，在核心客戶處的份額持續提升，也體現了產品競爭力。而銷售費用率下降，主要是因為直銷模式下，隨著核心客戶訂單規模擴大，單位收入對應的銷售投入被攤薄；同時，成熟穩定的合作關系減少了新客戶開發與維護的額外成本，屬于規模效應下的良性結果。不過，高客戶集中度也意味著業績受下游頭部車企波動影響較大，需關注供應鏈穩定性與客戶依賴風險。”

值得注意的是，在客戶集中度較高的背景下，天博智能與參股公司陸博電子之間還存在關聯交易。報告期內，公司向陸博電子銷售商品的金額分別為0.85億元、1.12億元、1.35億元及0.72億元，占當期營業收入的比例分別為8.78%、8.82%、7.98%及7.82%。

與此同時，公司銷售費用發生額分別為1605.68萬元、1982.44萬元、2251.83萬元和1085.57萬元，占各期營業收入的比例分別為1.66%、1.56%、1.33%和1.18%。銷售費用隨著營業收入的增長而有所增長，但銷售費用率有所下降，且顯著低于同行業可比公司均值的2.11%、2.07%、2.07%和1.75%。

隨著經營規模逐步擴大，公司的應收賬款也相應增長較快。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3.17億元、4.41億元、6.75億元及7.46億元，占流動資產的比例分別為30.76%、29.43%、43.04%及45.59%，占營業收入的比例分別為32.79%、34.74%、39.89%及40.53%，整體呈上升趨勢且占比較高。

截至2025年9月末，各期末應收賬款期后回款比例分別為98.85%、98.14%、96.52%和63.88%，期后回款比例較高。此外，報告期內，1年以內的賬齡的應收賬款余額占應收賬款總余額的98.86%、98.40%、98.61%和99.05%。

天博智能表示，公司主要客戶為資金實力和商業信譽良好的整車廠或其一級供應商，整體壞賬風險較小。然而，由于近年來汽車行業競爭較為激烈，亦存在個別客戶由于經營困難甚至破產導致出現實際壞賬損失。因此，如果未來市場環境發生較大不利變化或下游客戶經營不善導致公司出現應收賬款不能按期回收的情況，將對公司經營業績造成不利影響。

具體來看，報告期內，公司壞賬損失分別為25.27萬元、-1021.67萬元、-1577.55萬元和-144.22萬元，壞賬準備分別為1919.38萬元、2694.76萬元、4491.78萬元和4790.94萬元。

其中，公司單獨計提壞賬準備的對象主要為合眾新能源汽車股份有限公司、華人運通（山東）科技有限公司等。由于這些客戶經營不善，無法回款的風險較高，公司將對應的應收賬款全額計提壞賬。不過，公司單獨計提壞賬準備的金額整體較小，報告期內單項計提壞賬準備分別為0萬元、0萬元、439.24萬元、464.71萬元。

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曾轉貸超2億，研發費用率走低

本次IPO，天博智能擬募資20.57億元，其中10.50億元用于智能熱管理部件及系統制造建設項目，7.09億元用于汽車熱管理系統及核心元器件生產基地擴產技術改造項目，2.21億元用于天博研發中心建設項目，0.76億元用于信息化中心升級建設項目。

從現有產能利用情況看，擴產具備一定必要性。具體來看，報告期內，公司調溫器的產能利用率分別為87.67%、88.79%、94.81%和94.48%，產銷率分別為95.78%、95.43%、93.81%和96.74%；智能水閥的產能利用率分別為100.26%、95.27%、91.85%和85.87%，產銷率分別為80.66%、87.66%、88.61%和100.26%；溫度傳感器的產能利用率分別為77.58%、92.63%、91.94%和94.37%，產銷率分別為90.55%、90.33%、91.13%和88.19%；AVAS的產能利用率分別為92.73%、95.25%、95.46%和92.52%，產銷率分別為85.55%、93.90%、89.85%和107.62%。整體看來，主要產品線產能利用率持續高位運行，已接近或超過90%的飽和度。

報告期內，公司研發費用分別為4298.56萬元、5404.56萬元、6739.13萬元和3486.50萬元，整體呈增長趨勢，主要系報告期內公司持續加大新產品、新技術的研發投入所致。但需要觀察的是，公司研發費用率分別為4.44%、4.26%、3.98%和3.79%，呈下降趨勢，且低于同行業可比公司的5.13%、5.51%、5.65%和5.39%。

內控方面，報告期內，公司通過轉貸方式合計獲取銀行借款2.95億元。

天博智能表示，前述轉貸的情形不構成重大違法行為，不構成本次發行的法律障礙，相關行為已經整改完畢，2023年9月后，公司未再發生轉貸的行為，公司的相關內部控制制度健全并被有效執行。

另外，報告期內，公司還存在銷售回款支付方與合同簽訂方或實際交易對手不一致的情形，第三方回款金額分別為2382.96萬元、1744.45萬元、3435.12萬元和1270.64萬元，占當期營業收入的比例分別為2.46%、1.37%、2.03%和1.38%，整體比例較低，處于合理范圍內。

除上述內控問題外，公司還存在未決訴訟風險。2025年1月8日，北京安鵬向深圳國際仲裁院提起仲裁，申請馨聯動力及其股東ZHANGTIANE向北京安鵬支付回購款1061.91萬元，并要求張曉東以及發行人就上述回購款承擔連帶擔保責任。若公司最終敗訴并承擔賠償責任，將會對公司造成一定的不利影響。（港灣財經出品）