暴漲78%！700億AI應(yīng)用龍頭，毛利不足3%

站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)。

這句投資界的“至理名言”，用來(lái)形容藍(lán)色光標(biāo)開(kāi)年以來(lái)的走勢(shì)是再合適不過(guò)了。

作為AI應(yīng)用板塊的核心標(biāo)的之一，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)迎來(lái)了暴漲。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2026年以來(lái)，藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)從11.7元/股最高上漲至23.87元/股，不到一個(gè)月股價(jià)最高漲幅已經(jīng)翻倍。而截至最新收盤(pán)，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)報(bào)收20.55元/股，雖然最近幾個(gè)交易日股價(jià)大幅回落，但開(kāi)年至今股價(jià)漲幅仍高達(dá)78%。

誠(chéng)然，最近藍(lán)色光標(biāo)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)確實(shí)相當(dāng)亮眼，但據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，藍(lán)色光標(biāo)的基本面和股價(jià)走勢(shì)存在明顯背離。

一方面，雖然頭頂AI應(yīng)用核心標(biāo)的的光環(huán)，但從盈利能力看，AI應(yīng)用為藍(lán)色光標(biāo)創(chuàng)造的營(yíng)收并不是很多。

2025年上半年其核心業(yè)務(wù)“出海廣告投放”雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.1億元，但業(yè)務(wù)的主營(yíng)利潤(rùn)卻只有4.11億元，毛利率只有1.52%，2025年前三季度藍(lán)色光標(biāo)的整體毛利率也只有2.66%；另一方面，藍(lán)色光標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也和AI應(yīng)用的爆發(fā)式發(fā)展明顯不符合，2022年到2024年期間，其營(yíng)收增速分別為-8.47%、43.44%和15.55%。

AI風(fēng)口催生七百億“牛股”

藍(lán)色光標(biāo)成立于1996年7月，其前身為北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司，是國(guó)內(nèi)最早的本土公關(guān)公司之一。

2008年，在通過(guò)為聯(lián)想、AMD、Cisco等知名科技企業(yè)服務(wù)逐漸樹(shù)立起行業(yè)口碑后，藍(lán)色光標(biāo)獲得了近4000萬(wàn)元首輪融資，公司由此步入快速發(fā)展階段。2010年，藍(lán)色光標(biāo)在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，此后其通過(guò)并購(gòu)美國(guó)Fuse Project、加拿大Vision7等國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的國(guó)際化轉(zhuǎn)型。

不過(guò)，上市后的藍(lán)色光標(biāo)在資本市場(chǎng)上并沒(méi)有太多亮眼的表現(xiàn)，其股價(jià)在3到10元區(qū)間內(nèi)徘徊了超過(guò)十年，一直到2025年，轉(zhuǎn)折點(diǎn)才真正出現(xiàn)。

對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)而言，AI的爆發(fā)式發(fā)展是重要催化劑。在“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”出現(xiàn)的前兩年，AI進(jìn)入“技術(shù)引爆”階段，以ChatGPT為代表的生成式AI技術(shù)展示了前所未有的可能性，各行各業(yè)開(kāi)始探討AI如何改變未來(lái)，廣告營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)自然也不例外，All in AI迅速成為行業(yè)主旋律，而藍(lán)色光標(biāo)也在2023年初開(kāi)始全面推行“All in AI”戰(zhàn)略，彼時(shí)公司首席執(zhí)行官潘飛直言：“如果錯(cuò)過(guò)AI風(fēng)口所付出的代價(jià)，可能遠(yuǎn)比積極變革的代價(jià)更高。我們選擇毫無(wú)保留地All in AI?！?/p>

2023年9月，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布了自主研發(fā)的營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)模型“Blue AI”，標(biāo)志著其AI戰(zhàn)略進(jìn)入新階段。

資料顯示，藍(lán)色光標(biāo)的BlueAI并非單一模型，而是聚焦內(nèi)容生成、思維助手、體驗(yàn)創(chuàng)新三大垂直場(chǎng)景的綜合性平臺(tái)。這一平臺(tái)開(kāi)創(chuàng)性地實(shí)現(xiàn)了三個(gè)融合：融合大模型與私有數(shù)據(jù)調(diào)度，讓特定場(chǎng)景數(shù)據(jù)融入大模型；融合全球受眾分析與個(gè)性化社媒創(chuàng)作；融合AI創(chuàng)意生成與創(chuàng)意場(chǎng)景衍生。

2025年，AI開(kāi)始從“技術(shù)發(fā)展”走向“實(shí)際應(yīng)用”階段。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，中國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已超萬(wàn)億元，標(biāo)志著AI產(chǎn)業(yè)已從概念階段進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段，而此前全面轉(zhuǎn)向AI的藍(lán)色光標(biāo)也開(kāi)始爆發(fā)。

資料顯示，截至2025年上半年，藍(lán)色光標(biāo)自有營(yíng)銷(xiāo)模型BlueAI平臺(tái)數(shù)據(jù)標(biāo)注量累計(jì)超過(guò)1.8億，以API方式接入大模型的Token調(diào)用量超4000億。另外，智能體開(kāi)發(fā)也成為藍(lán)色光標(biāo)AI應(yīng)用的核心，截至2024年底，藍(lán)色光標(biāo)已推出137個(gè)可應(yīng)用于實(shí)際場(chǎng)景的AI智能體，覆蓋廣告投放、KOL/KOC營(yíng)銷(xiāo)、整合營(yíng)銷(xiāo)等多個(gè)場(chǎng)景。

不過(guò)，相比于業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)變，藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)變化要更加明顯。2025年，藍(lán)色光標(biāo)在此前兩年股價(jià)累計(jì)大漲84%的情況下再度上漲了73.76%，從6.57元/股一路上漲到了11.52元/股，成功突破3到10元的橫盤(pán)震蕩區(qū)間；到2026年，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)繼續(xù)大漲，從11.7元/股最高上漲至23.87元/股，不到一個(gè)月股價(jià)的最高漲幅已經(jīng)翻倍。

股價(jià)高光背后的低毛利困境

雖然近一段時(shí)間股價(jià)大幅上漲，但據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，藍(lán)色光標(biāo)股價(jià)“暴漲”背后其實(shí)藏有很大的隱患。

實(shí)際上，雖然頭頂“AI應(yīng)用核心標(biāo)的”光環(huán)，但藍(lán)色光標(biāo)并不是想象中高毛利的“AI印鈔機(jī)”，做的仍是極度依賴(lài)流量采購(gòu)、利潤(rùn)薄如刀片的傳統(tǒng)生意。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年藍(lán)色光標(biāo)的核心業(yè)務(wù)分為“出海廣告投放”、“全案推廣服務(wù)”以及“全案廣告代理”三大類(lèi)，其中“出海廣告投放”是最核心的業(yè)務(wù)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270.1億元，占營(yíng)收比例的83.45%，可以說(shuō)“出海廣告投放”這一項(xiàng)業(yè)務(wù)決定了其整體的業(yè)績(jī)情況，而所謂的“出海廣告投放”，本質(zhì)就是幫助中國(guó)游戲、電商、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等客戶(hù)，在Meta、Google、TikTok等海外平臺(tái)上進(jìn)行廣告投放，其相當(dāng)于“中介”的角色，盈利基本依靠“媒體返點(diǎn)”。

資料顯示，藍(lán)色光標(biāo)的供應(yīng)商主要包括國(guó)際及中國(guó)的媒體平臺(tái)，公司已與超過(guò)50家海外媒體平臺(tái)開(kāi)展合作，包括谷歌、Meta、TikTok for Business、抖音、小紅書(shū)等國(guó)內(nèi)外知名平臺(tái)。不過(guò)，雖然平臺(tái)看似很多，但核心的流量平臺(tái)相當(dāng)有限，2022年至2024年藍(lán)色光標(biāo)來(lái)自前五大供應(yīng)商的銷(xiāo)售成本占比分別為83.6%、88.7%、89.9%及89.3%，供應(yīng)商集中度較高，在這種情況下藍(lán)色光標(biāo)基本沒(méi)有議價(jià)權(quán)，做得再多也只是為平臺(tái)“打工”。

另外，這種模式先天就鎖死了利潤(rùn)空間，因?yàn)槠湫枰刃袎|付巨額的媒體采購(gòu)成本。2024年，藍(lán)色光標(biāo)出海業(yè)務(wù)的媒體采購(gòu)成本吞噬了該業(yè)務(wù)約95%的收入，最終僅留下1.73% 的毛利率。到了2025年上半年，這一業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)一步下降到1.52%。在這種模式下，藍(lán)色光標(biāo)也逐漸會(huì)陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”怪圈：營(yíng)收做得越大，需要墊付的采購(gòu)資金就越多，但實(shí)際到手的利潤(rùn)卻很少，2025年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)營(yíng)收突破510億元，但歸母凈利潤(rùn)卻只有可憐的1.96億元。

更值得注意的是，這樣的業(yè)務(wù)模式還可能帶來(lái)應(yīng)收賬款相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。截至各報(bào)告期末，藍(lán)色光標(biāo)的應(yīng)收賬款結(jié)余分別為73.17億元、103.8億元、113.8億元、134.72億元，應(yīng)收賬款結(jié)余明顯上升，各報(bào)告期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、61天、65天及66天。

綜合上述分析，由于藍(lán)色光標(biāo)“類(lèi)中介”的業(yè)務(wù)模式，決定了其很難走出低毛利的困境，當(dāng)然，藍(lán)色光標(biāo)希望通過(guò)轉(zhuǎn)型AI破局，但實(shí)則也是困難重重。

一方面，盡管藍(lán)色光標(biāo)AI驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)很快，其中2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)AI 驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)收入24.7 億元，但相對(duì)于公司超過(guò)500億的總營(yíng)收來(lái)說(shuō)，營(yíng)收占比其實(shí)還非常低。此前，藍(lán)色光標(biāo)也發(fā)布公告稱(chēng)，“現(xiàn)階段公司AI驅(qū)動(dòng)的相關(guān)收入占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比重較小，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)情況沒(méi)有重大影響” 。

另一方面，要成為一家真正的“營(yíng)銷(xiāo)科技公司”，持續(xù)的研發(fā)投入無(wú)疑是重點(diǎn)，但藍(lán)色光標(biāo)的研發(fā)投入并不高。截至2025年前三季度，藍(lán)色光標(biāo)的研發(fā)費(fèi)用只有6679萬(wàn)元，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用則高達(dá)5.679億元，研發(fā)費(fèi)用只有銷(xiāo)售費(fèi)用的約八分之一。對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下AI的作用更接近于內(nèi)部的“效率工具”和對(duì)外宣傳的“業(yè)務(wù)標(biāo)簽”，遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到重塑商業(yè)模式的高度。