廣發(fā)基金的“冰與火”：權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績(jī)乏力，高管大比例分紅

4年拿下7000億規(guī)模，廣發(fā)基金意識(shí)到時(shí)代變了嗎？

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

2018年，正值公募基金行業(yè)“爆發(fā)”前夜。

時(shí)任廣發(fā)基金總經(jīng)理林傳輝在接受上證報(bào)采訪時(shí)，作了一番意味深長(zhǎng)的總結(jié)：“高質(zhì)量發(fā)展，就要求不能跌倒，走得慢一點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系。”

兩年后，林傳輝離任。廣發(fā)基金在其18年的掌舵下，交出了一份優(yōu)秀的成績(jī)單：

總規(guī)模達(dá)7000億，在2020年業(yè)內(nèi)排名第6，期間為投資者累計(jì)分紅1018億元，為股東創(chuàng)造了近88倍的回報(bào)。

到了2020年底，原副總王凡接棒后，再次帶領(lǐng)廣發(fā)基金拿下了下一個(gè)7000億規(guī)模增量，而這次歷時(shí)：

不到4年。

但與猛增的規(guī)模形成對(duì)比的，是廣發(fā)基金在業(yè)績(jī)上的乏力。

2025年A股剛經(jīng)歷一輪牛市，全市場(chǎng)超95%的主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)〉谜找妗?/p>

但在年初仍管理著百億規(guī)模的廣發(fā)基金經(jīng)理，王明旭，旗下6只基金產(chǎn)品（A/C份額合并統(tǒng)計(jì)，下同）在2025年錄得虧損超10%。其中4只產(chǎn)品的年內(nèi)收益率，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金排名中，居于墊底前10的位置。

如果拉長(zhǎng)周期看，廣發(fā)基金的主動(dòng)權(quán)益基金整體表現(xiàn)不佳。

截至2025年末，廣發(fā)基金超過(guò)半數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金3年期業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)，其中包括劉格菘、鄭澄然、林英睿等明星基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品。

回顧過(guò)去，從2020年至2025年，廣發(fā)基金精準(zhǔn)地捕捉到公募基金行業(yè)快速發(fā)展的節(jié)點(diǎn)和機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

但隨著2026年公募行業(yè)改革深化并落實(shí)，廣發(fā)基金要如何調(diào)整自己適應(yīng)新的公募時(shí)代？

01 | 4年拿下7000億規(guī)模的兩張牌

廣發(fā)基金最初的氣質(zhì)是沉穩(wěn)、低調(diào)的。

在公司成立大會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)用八個(gè)字概括廣發(fā)基金的文化：

簡(jiǎn)單、務(wù)實(shí)、透明、高效。

這八個(gè)字，很大程度地影響了廣發(fā)基金初期的行事風(fēng)格。在幾次市場(chǎng)“狂熱”的躁動(dòng)期，讓廣發(fā)基金能維持住相對(duì)更“冷靜”的思考。

2008年，海外投資潮掀起，在符合資格的基金公司中，只有廣發(fā)基金沒(méi)有上報(bào)QDII產(chǎn)品。因?yàn)榱謧鬏x認(rèn)為“公司還沒(méi)有準(zhǔn)備好。”

2015年上半年的大牛市中，分級(jí)基金這類杠桿產(chǎn)品受到追捧，但廣發(fā)基金堅(jiān)持以ETF形式布局指數(shù)產(chǎn)品。

要知道，當(dāng)時(shí)分級(jí)基金動(dòng)輒募集上百億規(guī)模，而廣發(fā)基金布局的ETF產(chǎn)品只有幾億到十幾億規(guī)模。

正是這對(duì)規(guī)模的“克制”，避免了給投資者造成深度虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

但從2018年開(kāi)始，廣發(fā)基金的氣質(zhì)開(kāi)始變了。

2018年，廣發(fā)基金進(jìn)行了一場(chǎng)深度的投研改革，將原權(quán)益投資一部拆分為價(jià)值、成長(zhǎng)、策略三大部門。

通過(guò)分析旗下基金經(jīng)理所有的交易數(shù)據(jù)，包括持倉(cāng)、賺錢和虧錢的股票、估值情況、ROE水平、行業(yè)分布、市值等因素，對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行分類。

歸因分析后，得出各個(gè)基金經(jīng)理的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)領(lǐng)域。對(duì)于強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域，鼓勵(lì)其多做，而對(duì)于弱項(xiàng)領(lǐng)域，如果不加強(qiáng)這一領(lǐng)域?qū)W習(xí)的話，就規(guī)勸其少做。

這場(chǎng)改革，從后視鏡的視角來(lái)看，雖然成為日后廣發(fā)基金被詬病“造星”、“押注賽道”的起點(diǎn)，但在彼時(shí)卻是極其領(lǐng)先且高瞻遠(yuǎn)矚的。

它不僅明確了投研條線，加強(qiáng)行業(yè)研究深度，更重要的是限制基金經(jīng)理不再隨意交易，而是多做高勝率動(dòng)作，少做或不做低勝率的動(dòng)作，形成一套更有體系的投資方法論。

這場(chǎng)改革有多成功呢？

改革后一年，劉格菘便憑借重倉(cāng)芯片股拿下了2019年股基冠軍。2020年鄭澄然重倉(cāng)新能源拿下主動(dòng)權(quán)益亞軍。2021年林英睿又靠重倉(cāng)6只煤炭股踩準(zhǔn)順周期行情，名聲鵲起。

市場(chǎng)上從不乏高銳度的基金經(jīng)理，但廣發(fā)基金的基金經(jīng)理卻始終能脫穎而出，其背后的投研能力不容忽視。

所以，你可以說(shuō)廣發(fā)基金喜歡押注行業(yè)賽道，但你不能說(shuō)它菜。

影響廣發(fā)基金氣質(zhì)的第二件事，發(fā)生在2020年年底。

隨著林傳輝離任，王凡接手廣發(fā)基金總經(jīng)理的位置后，立即開(kāi)始落實(shí)員工持股計(jì)劃。

2020年12月25日，共5家持股平臺(tái)公司持有廣發(fā)基金10%的股份。

其持股股東人數(shù)超過(guò)100位，不僅包含了廣發(fā)基金的一眾高管，也包括了劉格菘、傅友興、王明旭、鄭澄然等眾多位管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理。

這很大程度上幫助廣發(fā)基金穩(wěn)定住了2022-2024年的那一波公募“奔私”大潮。

在此期間，如易方達(dá)、中歐、匯添富、興全等大平臺(tái)都有明星基金經(jīng)理離任奔私，對(duì)公司管理規(guī)模形成一定影響。

但廣發(fā)基金卻能維持較好的人員穩(wěn)定度，這幾年跑出來(lái)的明星基金經(jīng)理目前基本都在任。畢竟，如果能在更大、更穩(wěn)定的公募平臺(tái)同樣享受到股份分紅，那么“奔私”的誘惑力就降低了一大截。

由此，投研改革成為廣發(fā)基金鋒利的“矛”；團(tuán)結(jié)主要基金經(jīng)理的持股平臺(tái)構(gòu)成了公司穩(wěn)定的“盾”。

通過(guò)兩次積極的改革，在公募基金的大發(fā)展時(shí)代，廣發(fā)基金“披堅(jiān)執(zhí)銳”，取得了顯著的成績(jī)。

但很多事總是有代價(jià)的。

隨著行業(yè)發(fā)展的深化，鋒利的“矛”或許會(huì)傷到自己，沉重的“盾牌”也可能拖慢自己前進(jìn)的步伐。

02 | 當(dāng)“提高集中度”成為“出頭”的路徑依賴

2025年12月24日，劉格菘卸任了自己管理8年半的基金——廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合。

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，劉格菘任職回報(bào)率為125.21%，年化10%，似乎是不錯(cuò)的成績(jī)了。

但這只基金的基民持有體驗(yàn)普遍較差，為什么？

因?yàn)檫@只基金的規(guī)模是從2020年開(kāi)始暴增的，2020年一季度規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)125%，從40多億沖上百億規(guī)模。

根據(jù)廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合2025年的四季報(bào)，其過(guò)去三年、五年的凈值增長(zhǎng)率分別為0.12%、-19.94%，相較同期基準(zhǔn)收益的差值為-27.44%、-38.59%。

這類情況在廣發(fā)基金中并不是孤例。

截至2025年末，廣發(fā)基金旗下超過(guò)一半的權(quán)益基金跑輸3年期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。其中劉格菘、鄭澄然、林英睿、吳興武、王明旭等曾經(jīng)的百億級(jí)明星基金經(jīng)理，多個(gè)產(chǎn)品跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超20%。

究其原因會(huì)發(fā)現(xiàn)，近幾年的廣發(fā)基金經(jīng)理在被推上臺(tái)前發(fā)行新產(chǎn)品、規(guī)模暴增前后，往往會(huì)有一個(gè)類似的動(dòng)作——做行業(yè)集中。

說(shuō)人話就是押賽道。

數(shù)據(jù)截至?xí)r間：2016.01.01至2026.01.01 ，前三大重倉(cāng)行業(yè)占比為該基金經(jīng)理旗下全部產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice。

在上表的部分廣發(fā)明星基金經(jīng)理中，有投資成長(zhǎng)的、有追求價(jià)值的、有擅長(zhǎng)科技的、也有布局逆周期的。

但他們都有一個(gè)類似投資的操作，就是提高行業(yè)集中度。

當(dāng)然，廣發(fā)基金同樣有優(yōu)秀的均衡派明星基金經(jīng)理，如吳遠(yuǎn)怡、唐曉斌。

但是他們也都做過(guò)行業(yè)集中的嘗試。

吳遠(yuǎn)怡在2020年開(kāi)始管理基金時(shí)，其前三大重倉(cāng)行業(yè)的集中度高達(dá)70%；唐曉斌同樣在2020年時(shí)，將前三大行業(yè)集中度提高到77%-80%。

在廣發(fā)百億規(guī)模、主動(dòng)選股的明星基金經(jīng)理中，僅廣發(fā)老將傅友興，真正在近五年來(lái)始終維持均衡，其前三大行業(yè)集中度基本保持在50%以下。

所以，縱觀廣發(fā)基金近幾年來(lái)此起彼伏的明星基金經(jīng)理的軌跡，會(huì)發(fā)現(xiàn)其經(jīng)常會(huì)陷入一種循環(huán)：

提高行業(yè)集中度→踩準(zhǔn)周期，短期業(yè)績(jī)領(lǐng)先→發(fā)布新產(chǎn)品、規(guī)模暴增→周期回落，大量高點(diǎn)入場(chǎng)的基民投資出現(xiàn)虧損。

比較典型的案例為2021年集中新能源的鄭澄然，以及2022年投資逆周期的林英睿。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

投資風(fēng)格本身不分對(duì)錯(cuò)，但是公司對(duì)某種風(fēng)格過(guò)度的激勵(lì)——如總是給短期業(yè)績(jī)好、踩準(zhǔn)行業(yè)周期的基金經(jīng)理發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)規(guī)模，就會(huì)影響公司整體的投研文化。

在“前輩的不斷例證”下，后來(lái)的基金經(jīng)理想要出頭，往往就會(huì)優(yōu)先選擇做行業(yè)集中，提高產(chǎn)品銳度。

例如，2025年廣發(fā)基金新晉的百億級(jí)權(quán)益基金經(jīng)理——陳韞中，他旗下的產(chǎn)品便主要在AI和芯片產(chǎn)業(yè)鏈上做集中。在2025年行情的帶動(dòng)下，其整體管理規(guī)模從2024年年底約57億元，提升至2025年底約203億元。

一年時(shí)間，管理規(guī)模近乎翻三倍。

03 | 公司高管5年獲分紅超6億

從公司高層與基金經(jīng)理持股后，廣發(fā)基金對(duì)規(guī)模的渴望逐漸加深。

廣發(fā)基金不再像曾經(jīng)一樣，在市場(chǎng)集中發(fā)新產(chǎn)品時(shí)會(huì)說(shuō)“我們沒(méi)準(zhǔn)備好”，在分級(jí)基金爆火時(shí)會(huì)選擇布局當(dāng)時(shí)還十分冷門的ETF產(chǎn)品。

與之相對(duì)的，是屢次出現(xiàn)的開(kāi)啟限購(gòu)后，又立刻打開(kāi)的令人迷惑的“快閃”行為。

2023年，吳遠(yuǎn)怡管理的“廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有混合”取得了較好的短期業(yè)績(jī)。6月5日，廣發(fā)基金公告稱：“為了保護(hù)基金份額持有人利益，暫停大額申購(gòu)業(yè)務(wù)。”

但僅一周后，6月9日，廣發(fā)基金便公告稱，該基金取消限額，恢復(fù)機(jī)構(gòu)投資者的大額申購(gòu)業(yè)務(wù)。原因是為了滿足投資者的投資需求。

相同的事件還在2025年8月26日發(fā)生。

當(dāng)日晚間，廣發(fā)基金以“保護(hù)基金份額持有人利益”為由，宣布“廣發(fā)上證科創(chuàng)板成長(zhǎng)ETF發(fā)起式聯(lián)接基金”限制大額申購(gòu)。

但僅一天后便宣布取消限購(gòu)。

而在產(chǎn)品線上，廣發(fā)基金在進(jìn)入王凡時(shí)代后，明顯規(guī)劃更加宏大。

他在2022年接受采訪時(shí)表示：

“向上拓展會(huì)參與資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)，探索REITs等領(lǐng)域；向下延伸會(huì)加強(qiáng)客戶服務(wù)，做好投顧業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金融；向外延展去參與海外競(jìng)爭(zhēng)，提升國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展水平。”

為了拓展FOF產(chǎn)品，廣發(fā)基金挖來(lái)了曾在交銀施羅德主理過(guò)網(wǎng)紅基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”的FOF基金經(jīng)理?xiàng)顔础?/p>

但楊喆入職不到3年后，一封疑似“內(nèi)部員工離職信”在網(wǎng)上傳播。

信中提及其領(lǐng)導(dǎo)“專業(yè)能力不足”、“一年部門例會(huì)僅開(kāi)4次”、“對(duì)部門考核全看個(gè)人喜愛(ài)程度”等問(wèn)題。

雖然相關(guān)人員的名字被抹去，但通過(guò)信中“女性領(lǐng)導(dǎo)”、“管理過(guò)‘穩(wěn)穩(wěn)的幸福’”、“管理著部門70%的公募產(chǎn)品”這些線索上看，矛頭指向的或許正是從交銀轉(zhuǎn)到廣發(fā)基金的楊喆。

但廣發(fā)基金并未對(duì)此事進(jìn)行回應(yīng)。

同樣的，今年開(kāi)年，因“某前賣方分析師朋友圈”曝出的，涉及廣發(fā)基金總經(jīng)理助理?xiàng)疃奶疑p聞相關(guān)事件，廣發(fā)基金目前同樣未選擇回應(yīng)。

但是沉默中，今年1月21日，廣發(fā)的新基金“廣發(fā)研究智選混合”完成募集，發(fā)行規(guī)模達(dá)72.21億元，是2022年11月以來(lái)，首只發(fā)行規(guī)模超70億元的主動(dòng)權(quán)益類基金。

管理該基金的基金經(jīng)理正是楊冬。

在輿論的風(fēng)口浪尖上“頂風(fēng)而行”，不由再次令人感受到廣發(fā)基金對(duì)規(guī)模的渴望。

與規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)進(jìn)行的，還有廣發(fā)基金高額的分紅比例。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料

2015年至2019年期間，廣發(fā)基金分紅率長(zhǎng)期維持在30%以內(nèi)。

2020年12月，在員工持股計(jì)劃獲批后，分紅率開(kāi)始顯著抬升——2021年分紅率飆升至80.69%。2020-2024年五年平均分紅率達(dá)59.3%，較此前階段幾乎翻倍。

員工持股平臺(tái)持有廣發(fā)基金10%的股權(quán)，測(cè)算下來(lái)，2020年至2024年間，廣發(fā)基金持股的一眾高層與基金經(jīng)理合計(jì)分紅約6.47億元。

22年前，在廣發(fā)基金的成立大會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)用八個(gè)字概括廣發(fā)基金的文化：

簡(jiǎn)單、務(wù)實(shí)、透明、高效。

對(duì)此，林傳輝解釋道：“簡(jiǎn)單就是公司跟股東的關(guān)系簡(jiǎn)單，同事之間關(guān)系簡(jiǎn)單，跟持有人的關(guān)系簡(jiǎn)單；務(wù)實(shí)就是一心一意謀發(fā)展、做業(yè)務(wù)。”

如今的廣發(fā)基金，似乎正與這八個(gè)字漸行漸遠(yuǎn)。

尾聲

2023年7月，證監(jiān)會(huì)宣布將在兩年時(shí)間內(nèi)推動(dòng)“管理費(fèi)+托管費(fèi)+交易費(fèi)用+銷售費(fèi)用”四大費(fèi)率的降費(fèi)改革。

公募行業(yè)費(fèi)率改革的核心主旨很明確——向投資者讓利。

據(jù)測(cè)算，費(fèi)率改革三階段全部完成后，預(yù)計(jì)每年為投資者節(jié)省510億元成本，并讓公募基金的綜合費(fèi)率下降約20%。

就在公募費(fèi)率改革平穩(wěn)落地，開(kāi)始實(shí)施之際。2025年12月，行業(yè)又迎來(lái)了一份分量極重的文件——《基金管理公司績(jī)效考核管理指引（征求意見(jiàn)稿）》。

其對(duì)基金經(jīng)理的薪酬考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整“過(guò)去三年產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10%且基金利潤(rùn)率為負(fù)的，其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。”

廣發(fā)基金在擴(kuò)張的年代，增大了規(guī)模、擴(kuò)張了產(chǎn)品線、團(tuán)結(jié)了公司大部分基金經(jīng)理的利益。但如今公募進(jìn)入下一個(gè)時(shí)代，“以投資者利益為核心”成為公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要基調(diào)。

基金公司需要向基民讓利，基金經(jīng)理需要通過(guò)跑出超額來(lái)決定自己該拿多少錢。

在這個(gè)發(fā)展的十字路口中，那句采訪中作出的總結(jié)越發(fā)具有警示意味：

走得慢一點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系，但不能跌倒。

參考資料：

[1].廣發(fā)基金林傳輝:恪守本源 開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章-新浪財(cái)經(jīng)

[2].重磅訪談！廣發(fā)基金王凡：心系托付 精進(jìn)能力 共同推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展-中國(guó)基金報(bào)

[3].廣發(fā)基金朱平：投資只需要等待屬于你的好球-每日經(jīng)濟(jì)新聞

[4].放開(kāi)限購(gòu)，基金寒冬里的一把火？-36Kr

[5].“頂流”劉格菘年內(nèi)兩度卸任背后：廣發(fā)基金三年半數(shù)產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)，葛長(zhǎng)偉、王凡等高管入股平臺(tái)5年分紅超6億-新浪財(cái)經(jīng)

說(shuō)明：數(shù)據(jù)源于公開(kāi)披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。