階躍星辰拿到50億新年最大融資，資本看中了什么？

作者：中國科技新聞學會科幻傳播與未來產業專委會會員專家高恒

2026年伊始，一筆金額高達50億元人民幣的B+輪融資低調完成。完成方為成立不足三年的AI基礎模型公司階躍星辰，該筆交易也刷新了過去一年中國大模型賽道的單輪融資紀錄。

融資發生的節點頗具意味。2025年全年，中國大模型企業融資金額與輪次雙雙回落，估值收縮、推理成本控制與商業化驗證成為行業普遍面臨的挑戰。資金集中效應加劇，資本出手更為謹慎，市場由追逐擴張轉向審視結構效率，馬太效應愈發顯著。

在此背景下，這場逆周期融資顯得格外突出。一方面，它打破了“融資寒冬”中資本退潮的預期；另一方面，也隱含出另一個信號：行業對“系統能力”“交付能力”以及“場景嵌入能力”的重新評估，正在成為新一階段下注邏輯的核心。

這不僅是一個融資事件，也可能是一種穿越周期的判斷信號。

01：熱退潮之后，資本看重的標準開始變了

圍繞階躍星辰的這輪融資，其所處的時間窗口值得關注：整個中國大模型產業正在經歷一次結構性的周期轉換。

據新浪財經統計，2025年中國大模型模型層公司全年共完成22筆融資，合計披露金額94.16億元，相較與2024年大額融資頻出，估值翻番的階段，融資頻次與規模均出現回落，市場進入由廣撒網向集中下注的過渡期。

其中，2025年單輪融資金額超過10億元人民幣的企業僅有三家：MiniMax、智譜和月之暗面。曾經的“普惠式資本紅利”不再，門檻迅速抬高，投資人開始更嚴格評估公司是否具備真實的產品路徑、自我造血能力以及工程落地的完整閉環。

與此同時，行業資源也在重新配置。一線互聯網公司逐步收緊外部投資窗口，回歸自建模型體系。2025年起，百度、阿里、騰訊等核心資源基本聚焦于內部研發體系構建，市場上“以投代研”的行為明顯收縮。

此外，在一二級市場之間，部分頭部公司則完成上市：過去一個月，智譜和MiniMax相繼登陸港交所，成為該賽道首批IPO公司。截至發稿，兩家公司市值分別達955億港元與1210億港元，顯示出資本市場仍對頭部企業保有定價熱情。

但營收與利潤數據則反映出另一面現實：

MiniMax在2022年-2025年1-9月的收入分別為0、346萬美元、3052萬美元、5343.7萬美元，同期虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元；智譜在2022年-2025年1-6月的收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元、1.91億元，凈利潤分別為-1.44億元、-7.88億元、-29.58億元、-23.58億元。

“技術先進”并未自動轉化為“商業閉環”，也未解決“虧損”的問題。估值與交付之間的張力正在被重新審視，大模型公司真正的核心能力，是模型本身，還是交付路徑？

科技產業時評人彭德宇對觀潮科技pro表示：在這種背景下，市場情緒發生明顯轉向。從早期的“參數規模競爭”“榜單能力排名”，轉向如今對“場景牽引力”“產品閉環能力”的追問。“能否真實觸達用戶、產生收入”正在取代“技術領先”成為融資判斷的核心指標。

企事界北京科技有限公司執行董事李睿則對觀潮科技pro提出進一步的看法：他認為更深層的變化還包括資金結構的調整。2025年開始，險資機構、地方國資、產業資本成為A輪之后的主要出資方。這類資金更偏好具備明確工程路徑與產業協同可能性的標的，即“具備中長期構建能力”的公司。

這并不意味著行業正從“流量驅動的技術投機期”，進入“能力驅動的可交付期”。結構出清的背后，是敘事紅利的終結，也是工程能力的重估。

真正留下來的企業，或許講得不多，但已經開始做得更深。

02：憑什么獲得這筆“逆周期最大融資”？

在資本從“多投”走向“慎投”的當下，階躍星辰完成了過去一年中國基礎大模型領域金額最大的單輪融資，超50億元人民幣的B+輪。這并非只是一次資金流動，更像是資本市場在審慎氣氛中對某一方向、路徑與組織能力的集體確認。

本輪參與方包括上國投先導基金、國壽股權、浦東創投、徐匯資本、無錫梁溪基金、廈門國貿、華勤技術等產業投資人，騰訊、啟明、五源等老股東進一步跟投，觀察這筆融資的結構，不難看出其中所透露出的深層邏輯。涵蓋了險資機構、地方國資、產業資本與市場化機構，呈現出“分布式+深口袋”的特點。

具體來看，國壽股權作為中國人壽旗下專業化私募股權投資平臺，也是首只獲批成立的保險資金私募股權投資基金，對項目的審查流程一向嚴苛，通常代表了資金安全與周期耐受度的標準；廈門國貿、浦東創投、徐匯資本等地方性國資則更多體現出投后資源協同與區域產業綁定的期待；華勤技術作為全球智能手機ODM龍頭市值近千億元，出現在大模型項目投資中，釋放出制造鏈條向AI原生生態靠攏的信號；而騰訊、啟明、五源等老股東的持續加注，則構成了對公司中長期發展邏輯的“二次確認”。這類資金結構的組合，在當前偏冷的市場情緒中尤為罕見，也說明資本已經從估值判斷轉向組織能力與可交付路徑的評估。

從底層能力來看，階躍星辰過去兩年持續構建“模型—工程—產品”閉環體系。截至目前，公司已累計發布超過30款基礎模型，覆蓋語言、視覺、語音、3D圖像等多模態方向，構建起圍繞AI+終端的獨特“1+2”基模體系。其中“1”為基座模型Step系列，目前已迭代至Step 3，具備原生多模態推理能力，從披露的數據看，Step 3在國產芯片平臺上的推理效率最高可達DeepSeek-R1的300%，并在架構階段即考慮芯片兼容性與解碼路徑優化，顯現出較強的部署工程意識。；“2”則分別指向多模態能力（文字、語?、圖像）和端云結合兩??向。

從AI+終端實際應用來看，階躍星辰已在手機、汽車等關鍵終端場景中展開合作，并獲得初步市場驗證。例如，其模型已在OPPO、榮耀、中興等主流品牌中裝機超4200萬臺，日均服務近2000萬人次；在智能汽車端，與吉利集團合作的AgentOS系統已搭載于銀河M9車型，2025年末上市三個月內銷量近4萬輛，預計今年階躍大模型將“上車”超百萬輛。

此外，據投資界報道，截至2025年年底，階躍星辰終端Agent API調用量連續三個季度增長近170%；過去一年，階躍星辰開放平臺API調用量增長近20倍，活躍用戶增長5倍。標志著其在To C交互維度的產品化嘗試已具備雛形。

這種路徑的背后，是對“軟硬協同、模型產品一體化”的系統性推進。在行業大多數公司仍停留在“服務平臺提供方”角色時，階躍星辰選擇走一條更重的產品鏈條路徑，即通過自有模型體系、中間件組件與終端廠商共建協同生態，減少對云端平臺依賴，增強落地掌控力。

從工程組織角度看，階躍星辰由具備AI原生背景的技術團隊主導，創始成員包括ResNet作者張祥雨、微軟前副總裁姜大昕、前字節AI Infra負責人朱亦博等，算法、系統、部署能力三位一體；與此同時，據鳳凰網科技報道，千里科技董事長印奇正式出任AI創業公司階躍星辰董事長，覆蓋智能汽車、AI硬件等終端場景，據知情人士表述，印奇將站在產業整合者的位置，推動兩家公司深度協同，加速大模型能力走向物理世界。

正是這種“結構能力”而非“參數能力”，成為當下投資人更為看重的評估維度。當前，模型性能的相對差距已不再構成核心壁壘，真正具備穿透商業流程、嵌入物理世界、交付可用產品的公司，才具備走出估值博弈的基礎。從這個意義上看，階躍星辰所獲得的這筆融資，是投資人對其“從底層技術到最終交付”的路徑確定性給予的集體性回應，而非對某項技術性能的短期押注。

這也解釋了為什么，在整個賽道估值普降、增量資金趨于保守的節點上，這筆融資仍能順利完成。它不是前一輪行情的延續，而是新周期邏輯下的一次方向確認。

03：模型能力不再稀缺，誰能走通交付這一段？

如果說過去兩年大模型競爭的核心變量是“模型是否先進”，那么進入2026年，這一變量的重要性正在明顯下降。隨著基礎模型能力整體抬升、開源與工程復用加速擴散，模型性能本身已難以構成長期護城河。行業的競爭焦點，正在從“誰能做出更強的模型”，轉向“誰能把模型真正嵌入場景，并形成可持續的產品與交付體系”。

這一變化，直接體現在商業化路徑的分化上。當前主流的幾種模式——云端API調用、To B定制化項目、To C訂閱產品，均已暴露出各自的結構性瓶頸。一位大模型行業從業者對觀潮科技pro指出：API模式在價格戰下邊際收益迅速壓縮；定制化項目難以規模復制，交付成本與收入高度線性；C端訂閱則高度依賴流量與分發能力，更偏向互聯網平臺的優勢區間。在此背景下，基礎模型公司若僅停留在“能力提供方”角色，商業空間正被不斷壓縮。

彭德宇進一步指出：正是在這樣的行業約束下，階躍星辰選擇將重點放在終端場景的嵌入式交付上。手機與汽車成為其驗證模型產品化能力的主要載體，本質上是一種更高門檻的選擇：模型不僅要“能用”，還要“能穩定運行、持續更新，并融入復雜系統”。以手機端為例，模型裝機并不等同于商業閉環，其背后涉及端側算力適配、系統級調用、交互邏輯重構以及用戶真實使用頻率等多重變量；在汽車場景中，模型則需要適應更嚴苛的安全、可靠性與工程標準，其產品化難度顯著高于云端服務。

李睿則認為：那么從這個角度看，手機和汽車并非“流量入口”，而更像是能力驗證場。能否在終端上長期運行、持續迭代、并被真實用戶反復調用，成為判斷模型是否具備產品化潛力的重要標準。

這種路徑選擇的代價同樣清晰。終端協同意味著更長的研發周期、更重的工程投入以及更復雜的產業協作，也意味著商業結果不會快速顯現。在行業整體仍面臨盈利壓力的情況下，這是一條對組織能力、資本耐心和執行力要求都更高的路線。也正因如此，真正能夠走通這一路徑的公司，數量不會太多。

這或許正是第三階段大模型競爭的分水嶺：模型能力趨同之后，決定公司長期價值的，不再是參數規?；虬駟闻琶?，而是是否具備將模型轉化為可交付系統能力的現實路徑。能否從場景中“回來”，形成數據、產品與工程的正向循環，正在成為新的篩選機制。

在這一意義上，階躍星辰的“AI+終端”并不構成結論，而是一種正在接受市場與時間檢驗的選擇。它是否成立，取決于交付是否能持續放大，而非單次裝機或階段性合作本身。這也是整個行業在進入產品化深水區后，必須共同面對的問題。