3500億，孫正義罕見被拒

原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

拒絕軟銀，人家想要獨立IPO。

需要勇氣。

近日，軟銀集團(tuán)（SoftBank Group）一場醞釀數(shù)月、估值高達(dá)500億美元（折合人民幣接近3500億元）的巨型收購談判戛然而止。

據(jù)彭博社報道，軟銀創(chuàng)始人孫正義（Masayoshi Son）已于本月早些時候正式承認(rèn)，全面收購美國數(shù)據(jù)中心運營商Switch Inc.的計劃已不可行，并取消了原定于1月份發(fā)布的交易公告。

不過，另據(jù)知情人士稱，雙方并未完全終止接觸，軟銀與Switch仍在積極探討替代方案，包括部分投資或建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

一筆超級并購“暫停”

有媒體將“暫停收購”解讀為——軟銀"星際之門"（Stargate）人工智能基礎(chǔ)設(shè)施計劃遭遇重大挫折。

因為在過去數(shù)月，孫正義一直在推動這項約500億美元的超級并購交易。

按照孫正義的規(guī)劃，他意圖通過直接掌控Switch遍布美國的高能效數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，來為戰(zhàn)略合作伙伴OpenAI提供關(guān)鍵算力支持，進(jìn)而推進(jìn)總規(guī)模達(dá)5000億美元的Stargate項目。

然而，多重阻力最終迫使軟銀按下暫停鍵。首先，交易規(guī)模本身引發(fā)軟銀內(nèi)部擔(dān)憂——500億美元的估值（含債務(wù)）不僅將成為軟銀史上最大規(guī)模收購之一，更意味著要吞下橫跨拉斯維加斯至亞特蘭大等地的龐大運營網(wǎng)絡(luò)，物流管理挑戰(zhàn)巨大。

其次，監(jiān)管風(fēng)險不容忽視，任何涉及外國實體收購美國關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的交易都可能遭遇美國外國投資委員會（CFIUS）的嚴(yán)格審查。

值得注意的是，雙方并未完全終止接觸。知情人士透露，軟銀與Switch仍在積極探討替代方案，包括部分投資或建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這一轉(zhuǎn)向反映出軟銀在激進(jìn)擴(kuò)張與資本紀(jì)律之間的權(quán)衡，也凸顯當(dāng)前AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值與可得性的矛盾。

與此同時，軟銀已完成對持有Switch多數(shù)股權(quán)的投資公司DigitalBridge Group Inc.的收購。這項交易于2025年12月29日宣布，總價值約40億美元（每股16美元現(xiàn)金），較DigitalBridge前一日收盤價溢價15%，較52周均價溢價50%。

DigitalBridge作為全球領(lǐng)先的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理公司，旗下管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1080億美元，包括與IFM Investors共同持有的Switch股權(quán)。

從賭城跑出來的超級獨角獸

一路跑到IPO

Switch的故事始于2000年，創(chuàng)始人Rob Roy在內(nèi)華達(dá)州拉斯維加斯的一間車庫里創(chuàng)立了這家公司。這里是世界知名的賭城。

與當(dāng)時主流的數(shù)據(jù)中心運營商不同，Roy并非地產(chǎn)商出身，而是一位技術(shù)驅(qū)動型的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者和技術(shù)發(fā)明家。他親自設(shè)計了Switch的數(shù)據(jù)中心架構(gòu)，并持有多達(dá)950項已頒發(fā)和待批的專利聲明，覆蓋數(shù)據(jù)中心設(shè)計、冷卻系統(tǒng)、電力配置和物理安全等核心技術(shù)。

Switch最核心的技術(shù)護(hù)城河在于其自建的"Tier 5 Platinum"（Tier 5白金）標(biāo)準(zhǔn)——這是Switch在Uptime Institute Tier IV Gold基礎(chǔ)上的內(nèi)部增強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)。

其位于拉斯維加斯的SuperNAP（Super Network Access Point）數(shù)據(jù)中心集群是全球最大的中性數(shù)據(jù)中心園區(qū)之一，當(dāng)前運營面積超過200萬平方英尺，電力容量約315兆瓦（MW），全面擴(kuò)展后可達(dá)495兆瓦。

該設(shè)施采用模塊化設(shè)計，配備專利的"Hot Aisle Containment"（熱通道封閉）冷卻技術(shù)，電源使用效率（PUE）顯著低于行業(yè)平均水平。

在全球數(shù)據(jù)中心能耗問題日益嚴(yán)峻、單座AI數(shù)據(jù)中心年耗電量堪比小型城市的背景下，這種能效優(yōu)勢成為稀缺資源。

SuperNAP 8和SuperNAP 9是全球僅有的獲得Uptime Institute Tier IV Gold運維可持續(xù)性認(rèn)證的少數(shù)設(shè)施之一，全年可用性高達(dá)99.995%。

2017年10月6日，Switch在紐約證券交易所掛牌IPO，定價17美元/股，高于此前提議的14-16美元區(qū)間。上市首日，其股價收報20.73美元，漲幅達(dá)22%。

彼時，Switch已擁有超過800家企業(yè)客戶，包括eBay（其最大客戶）、Intel、Google等科技巨頭，以及眾多需要高安全級別設(shè)施的政府機(jī)構(gòu)。

從IPO到私有化

Switch的坎坷資本路

以如今的角度，我可能可以清晰看到Switch的資本化進(jìn)程，是經(jīng)歷了典型的"私有-上市-私有化"周期。

但在當(dāng)時，Switch似乎并不能“前看500載，后看500年”，IPO成了Switch的重要拐點之一。

上市后，Switch在公開市場首先面臨的就是估值壓力。盡管擁有頂級基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，但其業(yè)務(wù)模式（基于長期租賃的現(xiàn)金流）與當(dāng)時追逐高增長SaaS標(biāo)的的市場偏好存在差距。

也正因如此，2022年5月，DigitalBridge Group（前身為Colony Capital）聯(lián)合澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施巨頭IFM Investors發(fā)起私有化要約，以每股34.25美元現(xiàn)金、總計約110億美元（含債務(wù)承擔(dān)）的價格收購Switch全部流通股。

這一價格較Switch前一日收盤價溢價約30%，較其IPO價格翻倍。交易于2022年12月6日完成，RBC Capital Markets擔(dān)任DigitalBridge和IFM的牽頭財務(wù)顧問，TD Securities等提供債務(wù)融資支持。

私有化后，Switch退出公開市場，成為DigitalBridge數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資組合中的核心資產(chǎn)，與其旗下的DataBank、Vantage Data Centers等平臺并列。

IPO尋求600億美元估值

也怪不得拒絕軟銀

在軟銀收購談判暫停的同時，Switch正籌備新一輪資本市場亮相。

據(jù)知情人士透露，公司最快可能于2026年進(jìn)行IPO，其支持者（DigitalBridge及IFM）考慮通過上市實現(xiàn)約600億美元的估值（含債務(wù)）。

這一估值較2022年私有化時的110億美元增長超過5倍，反映出AI熱潮對數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)的估值重估。

2024年7月，Switch宣布正在開發(fā)專門面向AI工作負(fù)載的更小、更密集的數(shù)據(jù)中心，標(biāo)志著其業(yè)務(wù)重心從傳統(tǒng)云計算向高性能AI算力基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型。公司近期還在美國奧斯汀以4.2億美元收購Data Foundry，進(jìn)一步擴(kuò)充其在關(guān)鍵市場的容量。

國際布局方面，Switch通過SUPERNAP International品牌拓展海外業(yè)務(wù)。其在泰國春武里府（Chonburi）的SUPERNAP Thailand是亞洲首個獲得Tier IV Gold認(rèn)證的數(shù)據(jù)中心，占地30英畝（約12公頃），電力容量初始20MW，可擴(kuò)展至60MW。不過，Switch已將其在意大利米蘭的設(shè)施股權(quán)出售給Stack Infrastructure，顯示其國際戰(zhàn)略的調(diào)整。

隨著微軟、谷歌、亞馬遜等云廠商瘋狂搶購數(shù)據(jù)中心資源，全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極度緊缺。Switch的獨特價值在于其現(xiàn)成的、符合最高可靠性標(biāo)準(zhǔn)的、且100%使用可再生能源的算力底座，這正是支撐下一代大模型訓(xùn)練所需的稀缺資源。

軟銀收購Switch受阻，折射出當(dāng)前全球AI基礎(chǔ)設(shè)施競賽的激烈程度。

對軟銀而言，未能完全掌控Switch意味著其Stargate項目在美國本土的核心基礎(chǔ)設(shè)施布局需要重新調(diào)整。

盡管已通過DigitalBridge獲得間接影響力，但缺乏運營主導(dǎo)權(quán)可能限制其與OpenAI等合作伙伴的協(xié)同深度。