利潤(rùn)砍半、劉安省“棄船”，口子窖何以至此？

作者︱懂酒哥

截至2月3日，A股已有9家上市酒企公布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。從預(yù)告情況來(lái)看，洋河股份、口子窖等5家酒企預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑，酒鬼酒與順鑫農(nóng)業(yè)首次出現(xiàn)虧損，*ST巖石持續(xù)虧損，金種子酒虧損幅度則有所收窄。

在本次披露的業(yè)績(jī)預(yù)告里，和有地方國(guó)資支持的酒企相較而言，民營(yíng)酒企在競(jìng)爭(zhēng)力方面明顯落于下風(fēng)，已然成為利潤(rùn)大幅下滑的“重災(zāi)區(qū)”，其中口子窖、天佑德酒、皇臺(tái)酒業(yè)以及*ST巖石便是典型代表。

引人關(guān)注的是，現(xiàn)任口子窖實(shí)際控制人劉安省自公司上市以來(lái)套現(xiàn)金額超10億元，同時(shí)，前期高盛旗下投資公司也在股價(jià)高位時(shí)大舉撤資離場(chǎng)。這一系列舉動(dòng)不禁讓人思索：是不是部分民營(yíng)酒企已然預(yù)見(jiàn)到，在行業(yè)存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、地方酒企競(jìng)爭(zhēng)力不及全國(guó)性酒企，且未來(lái)庫(kù)存壓力居高不下的形勢(shì)下，自身經(jīng)營(yíng)已難以為繼，故而選擇抽身退出呢？

2025年預(yù)計(jì)利潤(rùn)腰斬，實(shí)控人2018年以來(lái)持續(xù)套現(xiàn)

作為徽酒四朵金花之一的口子窖，公司實(shí)控人為劉安省和徐進(jìn)，是典型的民營(yíng)酒企。其營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)在上市酒企中處于中位數(shù)水平，具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，作為率先披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告的酒企，口子窖卻給市場(chǎng)潑了一盆冷水。從口子窖發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)將在6.62億至8.28億元之間，同比降幅高達(dá)50%至60%。這不僅是口子窖自2015年上市以來(lái)歸母凈利潤(rùn)下滑幅度最大的一年，其三季度歸母凈利潤(rùn)同比暴跌92%，四季度更是陷入虧損境地。

多年來(lái)，口子窖九成以上收入依賴(lài)高檔白酒。2025年前三季度，口子窖高檔白酒貢獻(xiàn)營(yíng)收29.61億元，同比下降27.98%。然而，與茅五瀘等頭部白酒企業(yè)相比，口子窖品牌效應(yīng)不足；而與毛利率低于60%的低端白酒相比，口子窖又難以放下身段去迎合市場(chǎng)。這種“高不成低不就”的尷尬處境，讓口子窖逐漸失去了兩邊的消費(fèi)者。與業(yè)績(jī)下滑形成對(duì)比的是，口子窖的掌舵人卻選擇了“跑路”。2025年8月末，口子窖實(shí)際控制人之一的劉安省進(jìn)行了減持操作。大宗交易數(shù)據(jù)顯示，他分15筆共減持1000萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.6719%。減持成交均價(jià)為32.92元，劉安省通過(guò)此次減持套現(xiàn)3.3億元。

實(shí)際上，劉安省的套現(xiàn)行為并非僅在2025年發(fā)生。2018年，他套現(xiàn)約1億元；2019年和2020年累計(jì)套現(xiàn)4.35億元；2024年套現(xiàn)2億元以上；加上2025年的減持，其套現(xiàn)總額已突破10億元大關(guān)。當(dāng)前口子窖市值在180億元以內(nèi)，劉安省套現(xiàn)的市值占比達(dá)5.56%。

國(guó)有酒企轉(zhuǎn)民營(yíng)，高盛投資公司高位離場(chǎng)

值得一提的是，口子窖還有一段從國(guó)有酒企轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)酒企的歷程。2002年12月，安徽口子酒業(yè)成立，國(guó)有股東口子集團(tuán)持股61.02%，劉安省出資266萬(wàn)元持股4%，徐進(jìn)持股3%。

2003年1月，徐進(jìn)出任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，劉安省任監(jiān)事會(huì)主席。2002至2008年，經(jīng)過(guò)四次股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)瓏?guó)資股東口子集團(tuán)徹底退出，徐進(jìn)持股25%，劉安省持股18%，完成對(duì)口子酒業(yè)所有權(quán)的實(shí)質(zhì)掌控。

在全球化浪潮不斷翻涌的2008年5月，徐進(jìn)等35名股東與美國(guó)高盛旗下的GSCP達(dá)成合作，口子酒業(yè)順勢(shì)變更為有限責(zé)任公司。2009年，GSCP以3.55億元的成本拿下口子酒業(yè)25.27%的股份，雖躋身第一大股東之列，卻并不謀求公司經(jīng)營(yíng)權(quán)。彼時(shí)，徐進(jìn)與劉安省依舊分別持有18.68%和13.45%的股份，共同擔(dān)任公司的雙實(shí)際控制人，且這一持股格局一直延續(xù)至2015年口子窖IPO之前，未曾改變。

2015年6月，口子窖成功登陸A股市場(chǎng)，其發(fā)行市盈率為22.98倍，發(fā)行價(jià)定為16元/股，初始發(fā)行總市值達(dá)96億元。作為為數(shù)不多有外資入股的上市酒企，若以2008年高盛入股的對(duì)價(jià)來(lái)計(jì)算，這筆投資實(shí)現(xiàn)了九倍的增值；而徐進(jìn)等人也從月薪僅600元躍升至身價(jià)十幾億，完成了令人驚嘆的財(cái)富跨越。

然而，隨著口子窖上市進(jìn)程的推進(jìn)，高盛投資公司GSCP開(kāi)始不斷減持股份。到2017年三季報(bào)時(shí)，其持股比例已大幅降至3.82%，持股數(shù)量為2293.74萬(wàn)股；而到了2017年末，GSCP更是徹底從口子窖的十大股東名單中消失不見(jiàn)。

時(shí)至今日，不僅高盛投資公司已退出，控股股東劉安省也在持續(xù)套現(xiàn)離場(chǎng)。

輝煌期與古井貢酒利潤(rùn)差距僅0.35億元，如今不及零頭

2017年，口子窖年度歸母凈利潤(rùn)為11.14億元，古井貢酒則為11.49億元，且口子窖的歸母凈利潤(rùn)比迎駕貢酒高出4億元。然而，到了2025年前三季度，口子窖實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.42億元，古井貢酒的歸母凈利潤(rùn)已大幅增長(zhǎng)至39.60億元，迎駕貢酒的歸母凈利潤(rùn)也比口子窖高出一倍，達(dá)到15.11億元。

究其原因，口子窖除了高端產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅下滑，其采用大商模式，對(duì)終端市場(chǎng)掌控力不足，市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，難以有效應(yīng)對(duì)全國(guó)性名酒渠道下沉帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。口子窖長(zhǎng)期依賴(lài)五年型、六年型、兼5等主流產(chǎn)品，新品推出緩慢，消費(fèi)群體固化，難以吸引新客戶；而迎駕貢酒通過(guò)洞藏系列等新品成功開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。古井貢酒作為國(guó)家級(jí)名酒知名品牌，在安徽省內(nèi)份額難以撼動(dòng)。

此外，口子窖所屬的兼香酒市場(chǎng)雖然規(guī)模不斷擴(kuò)大，但整體仍屬于小眾市場(chǎng)，市場(chǎng)份額有限。

而在本次業(yè)績(jī)預(yù)告中，其余三家民營(yíng)企業(yè)同樣表現(xiàn)低迷。天佑德酒預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)將大幅下滑85%至90%，盡管公司已采取全價(jià)位段產(chǎn)品布局、強(qiáng)化弱勢(shì)區(qū)域市場(chǎng)、深耕宴席場(chǎng)景等應(yīng)對(duì)策略，但受行業(yè)深度調(diào)整影響，整體業(yè)績(jī)?nèi)猿惺軌毫Α；逝_(tái)酒業(yè)預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)將腰斬，全年盈利僅在0.10億元至0.15億元之間，終端市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)明顯放緩。*ST巖石的境況更為嚴(yán)峻，全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)不足3億元，且扣非前后凈利潤(rùn)均為負(fù)值，已觸及財(cái)務(wù)類(lèi)終止上市的預(yù)警紅線。