對話南山資本何佳：從“文娛捕手”到“AI獵手”，一場遲到了十年的回歸

近幾年，南山資本的名字多次出現在"人工智能投資機構"榜單上。

外界的第一反應是意外，曾經的“文娛捕手”，怎么就成了人工智能投資先鋒？

很少有人知道，科技才是何佳的人生底色。1998年，從小對計算機有濃厚興趣、初中就能在中關村組裝電腦的何佳考入了清華大學計算機系。

他不是典型的學霸。當別的同學埋頭于算法競賽時，他在當班長、做系科協副主席、帶校隊打CS、暑假和同學一起接活去校友企業打工。

清華畢業之后，進入空中網，從技術崗做起，歷經產品、BD、Sales等一系列工作，最終做到管理崗，帶領百人團隊負責游戲業務，他也是國內最早一批從事移動互聯網游戲領域的專業技術人士之一。此后，又接連任職騰訊科技投資與戰略規劃高級總監，掌趣科技的董秘、集團董事及投資并購副總裁，操盤近80億元并購交易。

2015年，何佳成立南山資本。

斗魚直播、笑果文化、留白影視……一個又一個明星項目投下來，南山資本頻繁登上文娛投資機構榜單。他不僅懂代碼，更懂技術的商業化閉環。

以技術為起點，以技術為終點。將何佳二十余年的職業路徑串聯起來，你會發現，過去十年的文娛投資，是基于移動互聯網基礎設施成熟后的“順勢而為”，而現在的所謂轉型，其實是一場遲到的“回歸”。

這一切，要從2022年那個還沒有ChatGPT的秋天說起。

業內朋友介紹閆俊杰來找何佳。當時MiniMax已經研發出了基于自身大模型的交互產品，他們想找游戲公司聊聊，試圖探索更廣泛和多元的應用場景。

“聊了一圈，我發現這個人特別務實。"何佳回憶道。閆俊杰會很坦誠地說，寫游戲代碼的技術路徑完全可行，但目前階段需要循序漸進。生圖與三維模型同樣是值得探索的方向，只是在當時的技術條件下需要優先聚焦核心目標。

何佳意識到這其中蘊藏著巨大商業機會。

因為來不及募集美元，他自己出資500萬美金投資了閆俊杰。“如果募不到新基金，就等于我個人投了，后來募到資金后，我按照最初的估值，把份額原價轉給了新的LP。那時候項目已經有了還不錯的浮盈。”

這源于何佳始終處于一線的敏銳洞察。他透露：“他們自己研發的大模型，技術是非常牛的，也通過這個交互產品得以驗證。用戶愿意花時間和AI聊天，這就是真需求，這與我當年投斗魚的邏輯一脈相承。當時投斗魚的時候，用戶真的每天要花時間去看直播，時長是有一個多小時、兩個小時的樣子。”

“在投資上，我們決策非常迅速，要么投，要么不投。在合適的時間，放合適的錢，這是我的投資邏輯。”何佳說得很直接，“南山投資不撒胡椒面，我們更傾向于在早期階段，尤其是在市場未形成共識，且我們判斷商業邏輯可行、市場有需求的時候，才會選擇投資。而且好deal一定要多放錢，這是掙錢的王道。"

這套邏輯的背后隱藏著何佳對周期清晰的感知。

從過去30年的發展規律來講，技術和應用場景是交替上升的。最開始投資基礎設施，慢慢有平臺，平臺上有內容。2015年投文娛，是因為移動互聯網的基礎設施已經成熟，到了應用的爆發期。2025以后，AI應用也到了內容繁榮的階段。

從貪吃蛇到憤怒的小鳥，從手游到短視頻，科技的商業化總是最先在文娛領域開花。"技術不成熟的時候，只有娛樂人群有容忍度，不管是網游、手游、視頻、看電影，哪怕有一些瑕疵，至少能玩到就挺開心的。"何佳說。

科技是"矛"，文娛是"載體"，文娛理應承載更多科技元素，科技也需在文娛領域扎根落地。在何佳眼中，這本身是順理成章的事。

以下為智客Zhiker與何佳的對話全文，略有刪減：

智客Zhiker：從文娛跨到科技，怎么說服 LP 信任南山能投好科技？

何佳：LP 考察的無非就四件事：第一，你有沒有資源找到好項目；第二，你自己能不能看懂技術；第三，你能不能投進去；第四，看準了你敢不敢重倉。

關于資源。我是清華計算機系畢業，現在也是清華計算機系校友會的理事。這一波 AI 浪潮，從底層模型到上層應用，很大一部分頂尖創業者都出自清華。對我來說，優質項目資源是天然擁有的，不需要像別人那樣去“硬轉型”或者強行“混圈子”。這就是我的朋友圈，是我的主場，這個信任基石是非常穩固的。

關于技術。2002 年我在空中網就是從技術崗做起的，后來帶過上百人的團隊做移動游戲開發，直到最近還在寫家里的智能家居系統代碼。技術的底層邏輯和產品化思維是刻在骨子里的，不存在“看不懂”的情況。

關于下注。做投資就看兩點，一個是決定權，你看好的時候能不能決定"開槍"。一個是收益權，掙了錢大家能不能分到。在大公司體制下，這很難。但在南山這種小而精的機構里，這很直接。

說到底，LP 最終看的是結果。從 2015 年到現在，我們投的項目不算多，但 DPI一直保持得不錯，這種是給LP實打實的回報。

智客Zhiker：前些年硬科技（如商業航天、新材料）爆火的時候，為什么沒動心轉型？

何佳：我是學計算機的，又不是學航天的。那不是我的專業，我也看不懂，周圍更沒那方面的資源，所以動心也沒用。

投航天掙 10 倍，和投計算機掙 10 倍，在結果上其實是一樣的。既然回報率相同，那我肯定得找一個概率更高、更熟悉、甚至能產生“生態感”的領域。所謂生態感，就是我投了一個項目之后，它能帶動我投出下一個。

如果跨行業跨得太遠，強行去投自己完全沒根基的東西，對我們來說，也沒必要。

對南山來說，計算機相關的互聯網、AI、傳統的 TMT，這些才是我們真正熟悉的賽道。我們只待在自己的主場。

智客Zhiker：轉向科技后，團隊經歷了比較大的調整嗎？

何佳：沒有。

假設我是個文科生，非要跨界去投硬科技，還要強行搞明白底層原理，那確實沒辦法，我只能去招一個懂行的合伙人。

但我自己就是技術出身，團隊也都是清華理工背景，不存在“跨行如隔山”的障礙。

智客Zhiker：文娛賽道的投資經驗，對科技投資能提供哪些賦能？能否結合具體項目談談？

何佳：科技的商業化路徑是有規律的，它最早一定會落地在文化娛樂行業，無論是網游、手游、視頻還是電影。當一項技術還不成熟的時候，只有娛樂人群有容忍度。 哪怕產品有些瑕疵，只要能讓用戶玩到以前玩不到的東西，他們就會覺得挺開心。

我們投文化這么多年，積累了大量的場景理解，跟科技公司聊的時候，一眼就能看到它的商業爆發點在哪。

最初MiniMax找我們聊的時候，我們就幫它對接了大量的游戲和娛樂行業公司。

2025年初的時候，海螺推出了個新版本，他們找到我，讓我幫忙在業內找個合適的導演。我就推薦了《三體》的導演楊磊給他們，我說：“你們不是挺喜歡科技這一塊兒的嗎，拍科幻片什么的，他在這方面做了很多。你們可以用海螺試試拍個小片子。”于是他們就開始聊這個事兒。

再舉幾個例子，比如投資芯片公司，他們的核心客戶群正來自于游戲行業。針對“智能 NPC 陪玩”等應用場景，對接客戶，洽談測試與落地，這就是場景反哺技術的典型。

我們還投了一個機器人的項目，落地場景更有意思，它在理療、按摩、艾灸上學了老中醫的手法。現在已經出貨了，直接 To B 賣給美容院、按摩院，用機器替代真人。這就是技術在具體服務場景里的閉環。

還有Video Agent（視頻智能體），我們在文娛行業投了像留白影視這樣很多頭部的公司，認識大量有想法、對故事表達有極高要求的導演，這些導演就是最專業的種子用戶，可以讓他們先合作試試，工具好不好用，創作者最有發言權。

國家層面也一直在提文化與科技結合。科技是突破邊界的“矛”，文化是承載落地的“載體”。科技需要在文化領域扎根，文化也理應承載更多科技元素。

這兩者的結合不是我們要刻意轉型，它本身就是一件順理成章的事。

智客Zhiker：現在投科技，還會堅持文娛時代“投少、投精”的打法嗎？

何佳：是。

有兩個原因，一個是，我們基金規模本來就不大，不能像頭部大機構那樣能把整個賽道都投完；另一個是，我們希望把有限的資源全都放到一家公司上，讓他好好發展。

當年我們在直播行業投了斗魚，綜藝投了笑果文化，影視投了留白，現場演出投了魔方文娛。每一個賽道我們就看準那一個，而且進去就是第一大或第二大機構股東。這種投法我們反復驗證了十年，最后看結果，LP 是滿意的，我們也覺得舒服，所以就這么干。

從 2019 年、2020 年開始，我們其實就是這么做的。那時候我們把市面上所有的座艙公司、自動駕駛公司全看了一遍。最后選了鎂佳科技，創始人是我們系一位非常知名的天才型校友。

投鎂佳科技的時候，正是電動車行業的至暗時刻。那時候蔚來跌到1美金，理想還沒上市，我們一家機構獨自投了一整輪，后來變成了第一大機構股東，直到現在還是。

智客Zhiker：南山發掘項目的主要渠道是什么？

何佳：基本是業內資源介紹，或清華校友介紹。

基于南山多年積累的投資經驗和對行業的理解、對市場趨勢的認知，我們能清晰地判斷細分賽道里面什么樣的公司是好公司。這些公司都是極具創新性，要么是先進的生產力，要么是先進的商業模式，能夠帶來在公開市場上與最好公司競爭的機會，具有成為第一梯隊的潛力。先定位好這樣的deal，再著手做mapping。

比如投資鎂佳科技的時候，師姐找我說可能可以融點錢，我們就把上下游公司都聊一遍，建立完對行業的認知，最后再決定投或不投。

沒deal擺在面前，就開始做mapping，在一個領域內，找行業內所有的公司，然后從里邊挨個去找人，對于我們這樣的機構來說，效率很低。

智客Zhiker：您心中完美創業者的畫像是什么樣的？

何佳：我最怕聊"畫像"。

當年在掌趣做并購，很多人問我："何總，你們到底想買什么樣的公司？"我說，這事千萬不能量化。如果我列出 10 條標準，市場上馬上就能湊出一個 10 條全滿足的人站到你面前。但那往往就是你看不見的"黑天鵝"。

投資不能拿著錘子找釘子。如果非要說共性，我只看兩點：

第一，認知的迭代速度。聰明是肯定的，面對這個變化快到離譜的市場，能不能保持迭代，迭代速度能不能跑贏市場，這非常關鍵。

第二，極致的韌性。創業本質上是個苦差事，沒點堅持到底的勁兒，聰明也白搭。

只要一個人足夠聰明且極其肯干，其實就差不多了。剩下的，交給市場和周期。

智客Zhiker：評估團隊最看重什么？

何佳：我就強調一點，有沒有真實的商業需求。

我們不喜歡太虛的東西。如果一個創始人跟我說：“我有技術，但商業模式還沒想好。”這種項目我們一般不投。這不符合南山的投資邏輯，我們一定要找那種商業上能落地、能想通閉環的項目。

比如具身智能，我們就沒投，覺得太遙遠了。說能做家政，但短期內肯定做不到，這就不在我們的狙擊范圍里。

智客Zhiker：南山對于風險的判斷標準是什么？

何佳：每個機構有自己的邏輯。我們的觀點是，可以有風險，但這個風險不應該來自于商業模式本身或技術的可行性。

智客Zhiker：文娛項目過去常靠并購快速退出，但科技項目周期長，不可能都像 MiniMax 那樣快。從“快收益”到“慢收益”，您怎么看科技項目的退出路徑？

何佳：我們最終還是希望通過二級市場退出。

國家是鼓勵的，政府也給了科技行業一些明確的引導：你們好好投，投好了就上市，大家掙錢，然后接著投。這個循環已經建立起來了。

結語：

以技術為起點，做產品，做管理，做并購，做投資……把何佳職業經歷的時間軸依次串聯起來，你會發現一條清晰的主線。對于資本和項目，他始終保持著自己的節奏。從來沒有盲目地去追求風口，也不特別在意外界環境的變化，只是堅守著自己的節奏與邏輯。

南山十年，何佳一直都在他最熟悉的主場。

他依然是那個在清華 9 號樓打 CS 的少年。只是這一次，在更大的棋盤上，用更長的周期，下著同樣篤定的注。“在合適的時間，放合適的錢。”（作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）

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