惠譽下調洛陽國晟集團評級展望至負面：多重風險疊加考驗公司管理

作者 | 城投君

作為洛陽市最重要的基建主體和國資運營主體，洛陽國晟投資控股集團有限公司（下稱“國晟集團”或“公司”）持續維持東方金誠、中誠信國際評定的AAA信用等級，這反映了地方政府對其的有力支持。與此同時，子公司負面事件頻發、公司管理鏈條過長、對區縣子公司管控不足的風險，疊加本部債務結構待優化、經營活動現金流不穩定等隱患，引發評級機構密切關注。目前，惠譽評級已將國晟集團評級展望下調至負面。

惠譽下調評級展望至負面

2月2日，惠譽評級發布公告稱，已將國晟集團的長期外幣和本幣發行人違約評級（IDR）展望從穩定下調至負面；同時明確公司上述評級仍為BBB-。公告顯示，此次評級展望調整反映出，國晟集團在加強管控其區縣子公司融資活動方面的進展有限。

國晟集團成立于2007年11月，為洛陽市最重要的基礎設施建設及國有資本運營主體。截至2025年末，公司注冊資本和實收資本均為200.00億元，控股股東和實際控制人均為洛陽市人民政府國有資產監督管理委員會。2025年6月至7月，東方金誠和中誠信國際相繼發布評級報告，均確定維持公司主體信用等級為AAA，評級展望為穩定。

管控承壓：子公司負面事件頻發與擔保代償存風險

截至2025年3月末，國晟集團并表的一級子公司共14家。中誠信國際在評級報告中指出，公司并表的洛陽盛世城市建設投資有限公司、伊川財源實業投資有限責任公司（下稱“伊川財源”）、洛陽誠助實業發展有限責任公司等二級子公司分別從事孟津區、伊川縣、瀍河回族區等區縣范圍內基礎設施建設等業務，經營管理一定程度受區縣政府影響。

其中，伊川財源多次違規使國晟集團內部管理能力受到質疑。2024年9月，伊川財源出現信托產品逾期輿情，涉及金額1.45億元，后已全部償還。2025年年初，伊川財源因債券非市場化發行、募集資金未用于約定用途，被河南監管局出具警示函；2025年年末，因募集資金使用、信息披露方面存在違規行為，伊川財源及有關負責人被上交所通報批評。

此外，國晟集團多家二級、三級子公司還深陷被執行、被限消、失信等困境。如其二級子公司河南永吉服飾有限公司多次被列為失信被執行人、被限制高消費、新增破產案件；其三級子公司洛寧農發國儲林建設有限公司多次被列為失信被執行人、被限制高消費。

與管控子公司壓力并存的是擔保代償風險，截至2025年3月末，公司對外擔保余額為151.59億元，占同期凈資產的18.12%。評級報告中提示，被擔保方中洛陽古都麗景控股集團有限公司存在票據逾期，洛陽港乾置業有限公司已被列為失信被執行人，洛陽古都資產管理有限公司和洛陽水利建設投資集團有限公司存在被納入被執行人名單、被限制高消費等涉訴執行事項。國晟集團存在擔保代償風險。

盈利承壓：其他收益連續三年覆蓋全部凈利潤

2026年伊始，國晟集團高調宣布，因深度參與《政府與企業投資事項邊界清單》，為其提供實踐經驗及理論支撐，公司獲市國資委發文表揚。近年來，洛陽市國資委在增資、資產劃轉、政府補助方面給予有力支持；2024年撥付給公司的資本金達14.37億元，撥付財政補助達7.00億元。

惠譽評級也在評級報告中指出，市政府對國晟集團的支持仍然強勁，上述子公司可能帶來的溢出風險可控；近年市政府安排專項再融資債券資金置換公司部分債務，2024年撥付47.2億元，2025年撥付16.8億元。

國晟集團近年財務數據表現尚可。截至2024年末，公司營業收入185.75億元，同比增長30.26%；營業毛利率為17.42%；利潤總額10.89億元，凈利潤6.72億元；總資產2191.76億元，總負債1372.12億元，資產負債率62.60%；凈資產819.64億元，凈資產收益率0.54%；經營現金流量凈額82.48億元。

2025年三季度報表披露，公司營業收入130.85億元，同比增長7.00%；利潤總額11.62億元，凈利潤7.93億元；總資產2151.64億元，總負債1310.69億元，資產負債率60.92%；凈資產840.95億元，凈資產收益率0.60%；經營現金流量凈額62.06億元。

但公司盈利較為依賴政府補貼。2022-2024年，公司凈利潤分別為4.89億元、6.17億元、6.72億元，同期確認的其他收益分別為5.79億元、7.29億元、7.00億元，主要為政府補貼；其他收益占凈利潤的比例分別為118.31%、118.14%、104.19%。

從業務層面來看，公司面臨多重不確定性。2024年基礎設施建設收入、保障房建設收入分別為23.57億元、4.11億元，毛利率分別為0.65%、5.66%，兩項業務均存在回款滯后的情況；商業貿易收入62.60億元，作為收入結構重要組成部分，毛利率僅1.82%；房地產開發收入4.53億元，公司無在建項目但需關注去化情況。

償債承壓：短債占比超五成、集中兌付壓力凸顯

截至2024年末，國晟集團債務規模增至1198.66億元，負債總額增至1372.12億元，資產負債率62.60%；債務結構的不合理加劇公司集中兌付壓力，同期末短期債務為617.80億元，短期債務占比51.54%，EBITDA/短期債務為0.06倍，類型包括銀行借款、債券直融、非標融資和企業拆借等。綜合來看，公司債務規模持續擴大，短期債務占比較高，債務結構有待優化。

償債指標方面，公司2024年流動比率162.06%，速動比率為90.17%；經營活動產生的現金流量凈額利息保障倍數為1.72倍；EBITDA為34.11億元，EBITDA利息保障倍數為0.71倍。經營活動凈現金流對利息支出可形成有效保障；EBITDA對利息的保障能力仍偏弱。

國晟集團償債主要依賴外部籌資，目前具有暢通的融資渠道，截至2025年3月末，公司獲得的授信總額為1337.26億元，其中未使用授信余額為693.28億元，為公司償債提供了流動性支持。

與之對應的是公司經營活動現金流入對債務的保障能力較弱。2022-2024年，公司經營活動現金流入分別為191.02億元、637.09億元、393.31億元；經營活動現金流量凈額分別為8.13億元、67.44億元、82.48億元。2023年凈額大幅增長，主要系當年公司本部與子公司收到往來款項及保證金。公司經營現金流波動幅度較大，且對主營業務回款存在依賴，穩定性偏弱。

數據來源：公司評級報告、公告、年報、債券年度報告、企業預警通等公開數據。