優(yōu)然牧業(yè)資金缺口超150億，伊利輸血僅能獲“喘息”機會

作者丨李玲

出品丨鰲頭財經(jīng)

優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）獲得伊利“輸血”，然而公司依舊將面臨巨大的資金缺口。

近日，優(yōu)然牧業(yè)公告顯示，伊利將以“先賣后買再加倉”的操作掏出11.73億港元，對公司的持股比例僅從33.93%升至36.07%。

然而，近兩年半來，優(yōu)然牧業(yè)歸母凈利潤累計虧損20.38億元。

更重要的是，截至2025年中期末，優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16.81億元、按公平值計入損益的金融資產(chǎn)0.54億元。同期，公司短期借款高達173.32億元，以此粗略計算，公司短期資金缺口超過150億元。

顯然，獲得伊利投資的優(yōu)然牧業(yè)，并不能完全解決公司資金缺口問題，只能說是得到“喘息”的機會。

伊利持股比例升至36.07%

1月26日，優(yōu)然牧業(yè)發(fā)布公告顯示，公司已訂立配售及認購協(xié)議以及特別授權(quán)認購協(xié)議，預(yù)計通過該等交易籌集所得款項總額約23.46億港元，按照當(dāng)前匯率計算折合人民幣約20.87億元。

根據(jù)協(xié)議，優(yōu)然牧業(yè)、賣方博源投資控股有限公司（以下簡稱“博源”，伊利的全資附屬公司）及配售代理J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited和中信里昂證券有限公司于2026年1月16日訂立了配售及認購協(xié)議。博源同意出售，而配售代理同意作為博源的代理，促使不少于六名承配人按每股配售股份3.92港元的配售價購買2.9925億股配售股份。

同時，博源有條件同意認購，而優(yōu)然牧業(yè)有條件同意根據(jù)一般授權(quán)按相同價格向博源配發(fā)及發(fā)行相同數(shù)量的先舊后新認購股份。

公告顯示，配售股份占公告日期優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)有已發(fā)行股本的約7.69%，并在先舊后新認購事項交割后，經(jīng)配發(fā)及發(fā)行先舊后新認購股份擴大的公司已發(fā)行股本約7.14%。配售事項及先舊后新認購事項所得款項凈額預(yù)計約為11.59億港元，每股先舊后新認購股份凈價約為3.87港元。

同時，優(yōu)然牧業(yè)還與博源訂立了特別授權(quán)認購協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議條款，公司有條件同意配發(fā)及發(fā)行，而博源有條件同意按每股特別授權(quán)認購股份3.92港元的價格認購2.9925億股新股份。特別授權(quán)認購股份占公告日期公司已發(fā)行股本的約7.69%，并在配發(fā)及發(fā)行特別授權(quán)認購股份后，經(jīng)擴大的公司已發(fā)行股本約7.14%。特別授權(quán)認購事項所得款項凈額預(yù)計約為11.72億港元。

簡而言之，在這個過程中，博源投資類似于“中間平臺”，以“置換”的方式輔助優(yōu)然牧業(yè)，間接向外界投資者融資。

其次，博源投資還將以認購方的身份，認購優(yōu)然牧業(yè)新發(fā)行的股份，認購股份數(shù)量同樣是2.99億股，認購價格為3.92港元/股，總價11.73億港元。

通過這兩種方式，優(yōu)然牧業(yè)擬合計發(fā)行5.985億股股份，融資總額合共約為23.46億港元，凈額約為23.30億港元。

在上述交易全部完成后，伊利合計持有優(yōu)然牧業(yè)的股權(quán)比例將由33.93%增至36.07%，進一步鞏固大股東的地位。

兩年半虧20.38億

優(yōu)然牧業(yè)獲得伊利“輸血”，對公司而言是一件好事，但上述交易或許未被資本市場看好。

1月25日，優(yōu)然牧業(yè)收盤價大跌10.42%，收4.3港元/股，連日來，公司收盤價也僅在4.5港元/股左右徘徊。

不過，優(yōu)然牧業(yè)股價并非消息發(fā)布后劇烈震動，這不禁讓外界懷疑消息提前泄露。

優(yōu)然牧業(yè)總部位于呼和浩特，是全球最大的原料奶供應(yīng)商，從牧草種植、飼料加工到奶牛養(yǎng)殖，覆蓋了整個產(chǎn)業(yè)鏈。而且，公司原料奶銷售額超過九成來自伊利。

截至2025年中期末，優(yōu)然牧業(yè)運營100座牧場，養(yǎng)殖奶牛62.34萬頭、奶山羊2.15萬只，原料奶產(chǎn)量208萬噸。

然而，隨著液態(tài)奶行業(yè)需求階段性承壓，優(yōu)然牧業(yè)雖收入不斷增長，但陷入了深度虧損。

2021年，優(yōu)然牧業(yè)實現(xiàn)收入153.46億億元，歸母凈利潤15.58億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

然而，2022年，優(yōu)然牧業(yè)實現(xiàn)收入180.51億元，歸母凈利潤4.15億元，公司盈利能力大降。

2023年和2024年，優(yōu)然牧業(yè)收入分別為186.94億元和200.96億元，歸母凈利潤分別為-10.50億元和-6.91億元。而2025年上半年，公司收入達102.84億元，歸母凈利潤-2.97億元。

綜合來看，兩年半來，優(yōu)然牧業(yè)歸母凈利潤累計虧損20.38億元。

2025年中期報告中，優(yōu)然牧業(yè)解釋稱，受行業(yè)需求因素影響，以及基于集團風(fēng)險管控，及時、主動調(diào)整銷售策略導(dǎo)致銷量下降。此外，基于大宗原料市場價格下降，對產(chǎn)品價格進行動態(tài)調(diào)整，影響收入下降。

截至2025年中期末，優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16.81億元、按公平值計入損益的金融資產(chǎn)0.54億元。

同期，優(yōu)然牧業(yè)短期借款高達173.32億元，以此粗略計算，公司短期資金缺口超過150億元。

而且，2023年和2024年以及2025年上半年期末，優(yōu)然牧業(yè)總資產(chǎn)分別為462億元、436.57億元和422.79億元，凈資產(chǎn)分別為130.99億元、121.6億元和119.36億元。

由此來看，僅一年半時間，優(yōu)然牧業(yè)的總資產(chǎn)凈減少39.21億元。

2023年和2024年以及2025年上半年期末，優(yōu)然牧業(yè)資產(chǎn)負債率分別為71.65%、72.15%和71.79%，始終保持在較高水平。

最新公告中，優(yōu)然牧業(yè)表示，擬將全部募集資金中約55%的資金用于償還計息債務(wù)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

實際上，獲得伊利投資的優(yōu)然牧業(yè)，并不能完全解決公司資金缺口問題，只能說是得到“喘息”。

管理層架構(gòu)深刻動蕩

在業(yè)績持續(xù)承壓的嚴峻形勢下，優(yōu)然牧業(yè)的管理層架構(gòu)正經(jīng)歷著一場持續(xù)且深刻的動蕩調(diào)整。

2025年6月，公司再度發(fā)布一則重要人事變動公告。

因工作安排調(diào)整，徐軍辭去公司非執(zhí)行董事及薪酬委員會成員職務(wù)，其職位由白文忠接任。與此同時，楊慧成因其他工作事務(wù)變動，辭任非執(zhí)行董事一職，改由李林出任；沈建忠也因個人工作規(guī)劃，不再擔(dān)任獨立非執(zhí)行董事，同時卸下薪酬委員會主席、審核委員會成員等重要職務(wù)，黃琳接棒上任。

此次新接任非執(zhí)行董事的白文忠與李林，均有著深厚的伊利集團背景，且在財務(wù)管理領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。

白文忠自2009年9月便加入伊利集團，先后擔(dān)任財務(wù)管理部核算總監(jiān)、財務(wù)共享服務(wù)中心總監(jiān)等要職，對集團財務(wù)體系的運作與管理有著全面且深入的了解。

李林則是2010年7月從學(xué)校畢業(yè)后直接投身伊利集團，從財務(wù)管理部預(yù)算分析副總監(jiān)起步，逐步成長為液態(tài)奶事業(yè)部財務(wù)部財務(wù)副總監(jiān)（營銷），在財務(wù)管理與業(yè)務(wù)協(xié)同方面積累了大量實戰(zhàn)經(jīng)驗。

事實上，在此次人事變動之前，優(yōu)然牧業(yè)剛剛經(jīng)歷了一次關(guān)鍵的董事會主席更替。

2025年3月，袁軍辭去公司執(zhí)行董事、董事會主席兼總裁職務(wù)。令人關(guān)注的是，袁軍在2024年6月才剛剛升任董事會主席，在這個關(guān)鍵崗位上僅僅停留了9個月便匆匆離任。

接任董事會主席一職的郝海軍，同樣是一位在伊利集團歷練多年的行業(yè)資深人士。他在乳業(yè)行業(yè)深耕超過24年，在運營管理、精益生產(chǎn)以及供應(yīng)鏈管理等核心領(lǐng)域，均有著卓越的見解與深厚的實踐經(jīng)驗，被寄予厚望能夠帶領(lǐng)優(yōu)然牧業(yè)走出困境。

在董事會主席更替這一關(guān)鍵節(jié)點，公司還進行了其他人事調(diào)整：邱中偉辭去公司非執(zhí)行董事及審核委員會成員職務(wù)；與此同時，孟一蘭獲委任為公司執(zhí)行董事。

孟一蘭同樣是伊利集團的一位“老將”，在集團內(nèi)部有著豐富的履歷與出色的工作表現(xiàn)。

伊利集團頻繁為優(yōu)然牧業(yè)調(diào)兵遣將，背后無疑是對優(yōu)然牧業(yè)提振業(yè)績的殷切期望。然而，新組建的管理團隊雖然實力強勁，但面對當(dāng)前復(fù)雜多變的市場環(huán)境和優(yōu)然牧業(yè)自身存在的諸多挑戰(zhàn)，依然肩負著沉重的責(zé)任與巨大的壓力。

進入2026年，乳業(yè)市場會出現(xiàn)回暖嗎？

2025年中國乳業(yè)在供給側(cè)去產(chǎn)能、消費端結(jié)構(gòu)升級、政策端精準(zhǔn)扶持的多重作用下，行業(yè)運行呈現(xiàn)“產(chǎn)量微增、價格筑底、虧損收窄、進出口分化”的階段性特征。

有行業(yè)分析稱，2026年，隨著去產(chǎn)能效果持續(xù)釋放、深加工產(chǎn)能落地及政策紅利兌現(xiàn)，行業(yè)供需關(guān)系將進一步改善，奶價有望企穩(wěn)回升，但消費復(fù)蘇乏力、周期性波動等風(fēng)險仍需警惕，行業(yè)整體將處于“筑底復(fù)蘇、謹慎樂觀”的發(fā)展階段。

供給端，2026年奶牛存欄量預(yù)計將慣性減少20至30萬頭，延續(xù)去產(chǎn)能趨勢，但成母牛比例將提升至55%，單產(chǎn)水平有望進一步提高，部分對沖存欄減少的影響。

有行業(yè)觀點認為，隨著行業(yè)虧損持續(xù)，中小牧場退出速度加快，規(guī)模化牧場憑借成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，市場份額將進一步提升，行業(yè)集中度持續(xù)優(yōu)化。

文章來源：鰲頭財經(jīng)、證券之星