商業航天“資本賽”鳴槍，電科藍天IPO誕生賽道首家千億“新貴”

今年第一個航天概念股IPO來了，商業航天已經從技術攻關、規模化應用邁向資本競逐的新階段。

2月10日，有“航天電源一哥”之稱的電科藍天（688818.SH）在上交所科創板掛牌交易，發行價為9.47元/股，開盤即大漲750%，首日大漲近6倍，市值達到1145億元，這是繼GPU賽道之后，國內商業航天賽道誕生的首家市值突破千億的“新貴”。

不少專家表示，“上市紅利要輪到商業航天了。”當前，這條萬億級賽道正在爆發，電科藍天上市大漲堪稱風向標，帶動整合行業為之雀躍。2026年，一場貫穿技術、資本與戰略資源的太空競賽，已悄然升溫。不過，分析指出市場也會更加嚴苛地考量商業航天企業的技術轉化效率與商業落地速度。

開年首個航天概念股IPO

電科藍天被稱為年內航天IPO首單。實際上，公司并不是市場預期的真正的商業航天公司，而是一家宇航電源公司，專注于宇航電源、特種電源、新能源應用及服務三大核心業務，是國內航天電源領域的核心供應商。

電科藍天曾為神舟飛船、天宮空間站、北斗衛星、嫦娥月球探測器、天問火星探測器、高分衛星等國家與國防多個重大工程在內的700余顆衛星/飛船/探測器/空間站提供電源產品，在國內宇航電源產品市場覆蓋率達50%以上。

回顧電科藍天的發展史，一部中國航天簡史也一同浮現。

電科藍天成立于1992年，總部位于天津市，其前身是天津藍天電源有限責任公司，由中國電子科技集團公司第十八研究所（簡稱“十八所”）投資設立。

“十八所”的歷史還要追溯到第一機械工業部化學研究所——1958年成立于天津，被譽為“中國電源技術的搖籃”，后更名為中國電子科技集團公司第十八研究所。

1970年，我國第一顆人造衛星“東方紅一號”升上太空，其背后的電源產品就是由“十八所”打造。此后，又陸續參與了上述多個重大航天工程。上世紀90年代初，中國電子工業總公司批準成立天津藍天電源公司，為“十八所”組織設立的全民所有制企業，這便是電科藍天的前身。

2014年，藍天電源改制為有限責任公司，開啟市場化轉型，并陸續整合承接了十八所的宇航電源及檢測中心業務。2021年，電科藍天進行混合所有制改革，2022年引入7家外部投資者，資本化運作正式開啟。

IPO前，中國電科直接持有公司48.97%的股份，通過間接持股及一致行動人方式合計控制公司84.5%的表決權，為公司控股股東和實際控制人。其余外部股東中，航天專利基金持股3.05%，雙百壹號、產業基金均持股2.95%，中信建投投資持股2.37%，中兵投資、天津海泰各持股1.52%，嘉興產投持股1.13%。

作為年內首只商業航天新股，電科藍天憑借其深厚的“國家隊”背景與核心供應商地位，為背后的國資股東帶來了超600億元的驚人首日賬面浮盈。其中，中國電科首日賬面浮盈約432億元。

“中國版SpaceX”爭奪戰升溫

作為航天賽道產業鏈上的核心供應商，電科藍天并非“傳統意義”上商業航天企業，但它的成功IPO，卻再次引爆了整個商業航天賽道的IPO熱情，引發市場的巨大猜想。

目前，藍箭航天、星河動力、中科宇航等一眾商業航天企業正在加速沖刺上市。今年1月22日，藍箭航天科創板IPO進入“已問詢”狀態，而就在幾天前，中科宇航IPO輔導已驗收，星河動力、天兵科技、星際榮耀密集更新IPO輔導進展。至此，“中國版SpaceX”陣營開啟“第一股”爭奪戰。

沖刺背后，直接受益于科創板的制度創新。2025年6月，科創板“第五套上市標準”適用范圍拓寬至商業航天等前沿科技領域，為尚未盈利但技術領先的企業打開了資本市場大門。

政策東風之下，藍箭航天迅速響應，于去年7月啟動輔導備案，僅用5個月便完成驗收，速度甚至超過了此前備受矚目的“國產GPU第一股”摩爾線程。2025年12月，上交所發布專門支持商業火箭企業上市指引，藍箭航天趁此在年底前火速遞交申請并獲受理，計劃募資75億元。2026年1月，藍箭航天經歷監管現場檢查，狀態更新為“已問詢”，上市進程步入關鍵階段。

緊隨其后的中科宇航，從備案到輔導驗收同樣僅耗時約5個月，與藍箭航天并駕齊驅，預計不久將正式遞交招股書。而天兵科技、星河動力則于2025年10月完成輔導備案，尚在進程中。起步最早的星際榮耀，自2020年12月啟動輔導以來進展緩慢，目前仍處于輔導期，上市之路何時迎來突破尚未可知。

但電科藍天的IPO和藍箭航天的上市進程提速，標志著2026年商業航天資產證券化的大幕已經拉開。隨著商業航天市場的快速發展和政策支持的持續加碼，將有越來越多的商業航天企業加速沖刺資本市場。

據不完全統計，目前已有至少10家商業航天企業啟動IPO進程，而上述五家運載火箭公司“五箭齊發”，已構成了商業航天沖擊資本市場的第一梯隊。根據胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》及市場估算，藍箭航天和天兵科技估值均超200億元，星河動力、星際榮耀約150億元，中科宇航約110億元。

跑通商業閉環方能持續溢價

分析認為，電科藍天上市首日市值突破1000億元，其市盈率（TTM）高達332倍。市場愿意支付如此高溢價的核心邏輯在于對其所處賽道，商業航天未來高速成長的強烈預期。2026年開年以來，商業航天IPO進程明顯提速，“資本元年”序幕已然拉開。

電科藍天的“驚艷”表現，為后續排隊的商業航天企業注入了一針強心劑，擁有核心技術、產品深度融入航天體系、并已實現穩定經營的企業，能夠獲得資本市場的較高認可度。這無疑為后來者打開了估值想象空間，提升了整個行業的融資預期。

然而，不容忽視的是，市場是否會對每一家商業航天企業都給予如此樂觀的溢價，需要打上一個問號。根據招股書，2022—2024年以及2025年上半年，電科藍天凈利潤分別為2.08億元、1.9億元、3.37億元和0.65億元，凈利潤時有收窄，未能持續增長，有待市場檢驗。即便是藍箭航天，其財務數據亦顯示，公司在2022年至2025年上半年期間營收規模仍處千萬級別，累計虧損高達34.65億元。

據報道，對于后續上市的企業而言，資本市場將不再僅僅為“航天夢想”買單，而是會更加苛刻地考量其技術轉化的效率與商業落地的速度。初期的熱潮過后，市場將迅速進入分化階段，擁有獨家核心技術、率先實現規模化穩定發射、并拿下重量級商業合同的企業，有望獲得持續青睞；而技術進展遲緩、商業化路徑模糊的公司，則可能面臨估值回調的壓力。

不過，國際航天巨頭的發展及融資路徑，可為中國商業航天企業提供借鑒。馬斯克積極推動SpaceX上市，通過“復用+高頻”成功跑通了商業閉環，正在重塑整個行業的估值邏輯。

據披露，SpaceX在2025年12月的二級市場股份出售中，估值已達到8000億美元。目前，SpaceX旗下主力火箭型號包括獵鷹1號、獵鷹9號、獵鷹重型以及星艦。分析認為，其快速成長的核心，在于實現了低成本技術突破、政企深度協同與業務生態反哺的良性循環。

華鑫證券分析師林子健此前表示，SpaceX將火箭發射從“定制化科研活動”轉變為“標準化工業流水線”，通過Starlink、商業發射服務和Starshield三大業務板塊，SpaceX構建起覆蓋民用、商業與國防領域的收入“鐵三角”，證明了商業航天可以成為高成長、高毛利的萬億級賽道。

這一路徑也為中國商業航天提供了清晰的對標藍圖：火箭可回收是必然選擇。目前，藍箭航天、星河動力等國內頭部企業正加速推進液氧甲烷及回收技術研發。行業普遍認為，2026年將是中國版“獵鷹時刻”到來的關鍵節點，掌握回收能力的企業有望獲得可觀的估值溢價。

盡管，中國企業在實現規模收入與成本平衡之前，商業航天企業仍需在技術突破、量產能力與生態構建上持續攻堅，但整個行業賽道卻在快速成長。據國家航天局消息及相關研報統計，2025年中國商業航天產業規模已突破2.5萬億元，企業數量超600家，年均復合增長率超過20%。

（經濟觀察網 李強/文）

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