大佬開槍。。

1月PPI數(shù)據(jù)昨天出來之后，賣方給了不少點評，我們關(guān)注的招商宏觀對今年的判斷是偏積極的，覺得PPI有可能在二季度中后期轉(zhuǎn)正，如果大宗更強，轉(zhuǎn)正的時間甚至可能前移到二季度前段。不過中信的口徑保守一些，認為只有在比較樂觀的情形下，PPI才會在二季度同比轉(zhuǎn)正。

但不管偏樂觀還是偏保守，這個共識正在變得更清晰：PPI長期為負的狀態(tài)，正在走向扭轉(zhuǎn)，這是我們過去半年持續(xù)看好上游資源的重要邏輯之一。

從這個角度出發(fā)，我們認為一旦PPI轉(zhuǎn)正，上游資源品種就要認真重新做評估了，有可能那個位置是上游的風險點，屆時我們可能會針對上游的倉位做較大規(guī)模的減倉動作。

現(xiàn)在PPI在持續(xù)修復，距離轉(zhuǎn)正還有距離，所以上游資源的總體環(huán)境還是在的，只是節(jié)奏比較難把握了，處于高位的有色波動比較大，只能捏住老的頭寸，新開槍的話體驗可能會一般，處于低位的品種我們更加關(guān)注一些，最近我們重點發(fā)車的是煤炭，有一些信息跟大家同步一下。

中國煤炭運銷協(xié)會對煤炭供給做了評估，預計國內(nèi)2026年煤炭產(chǎn)量48.6億噸，同比只增0.7%，是近十年最低的增速。進口煤也可能因為印尼暫停出口帶來的缺口而同比下降5.1%。綜合算下來，2026年國內(nèi)煤炭供給增速可能只有0.3%。

需求端雖然也比較弱，但AI和新能源汽車這些新興產(chǎn)業(yè)依然帶來了用電需求的上行，今年預計需求會有1-2%的增長，這供需增速的差就帶來了煤炭的缺口。

這里的路徑也很關(guān)鍵，第一步不是立刻漲價，而是先消耗社會庫存。等庫存降到某個位置，才更容易出現(xiàn)漲價。這個過程大概率發(fā)生在未來幾個月里，持續(xù)跟蹤就好。

除了上游資源，最近討論最多的其實是云業(yè)務(wù)漲價，昨天大家討論較熱的是智譜GLM-5推出后的漲價。

雖然能力確實在提升，但價格有比較大的上調(diào)，取消了首購優(yōu)惠，整體價格提高了30%，并且最新推出的GLM-5只有最貴的MAX版本可以使用。

算力成本對于純大模型廠商來說是要直面的問題，他們沒有其他現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，要保持利潤平衡就只能通過AI來變現(xiàn)。

但國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境其實是不太允許漲價的，畢竟模型差距沒有拉得太開，過分漲價就會把市場主動讓給競爭對手。這種情況以前我們在快遞行業(yè)見過，最后得大家一起坐下來協(xié)調(diào)才有解。

從這個角度思考，我們還是認為互聯(lián)網(wǎng)大廠機會更大，AI可以對他們的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)直接提效，并且這部分現(xiàn)金流也給他們?nèi)寠ZAI市場份額提供了支撐，在當下確實更有機會一些。

最近港股互聯(lián)網(wǎng)大廠是跟著海外一起跌的，全球的互聯(lián)網(wǎng)公司都是負貝塔，這塊前幾天聊過就不多說了。

不過也有買方在趁著股價調(diào)整出手，Bill Ackman在去年11月底開始抄底Meta，到現(xiàn)在已經(jīng)買到10%的倉位了。

他的邏輯也很簡單，認為現(xiàn)在投資者過度關(guān)注AI短期支出壓力，而低估了AI對長期盈利能力的提升，正好給了他們一個低成本介入的機會，從終局思維去思考這個問題，答案是比較清晰的。

ai是要在桌上等終局的，就看搭哪班車。

港股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也是類似，在AI的沖擊下，要擁抱護城河足夠?qū)挼墓荆贏I時代里，中游和下游環(huán)節(jié)跟大廠站在一起，大概率能多活兩集。

另外有讀者聊起我們之前跟蹤的創(chuàng)業(yè)板和恒科的超額收益對比，上一次我們跟蹤這個指標是在去年9月初，當時處于歷史極值附近，恒科確實來了一輪超額收益。最近恒科表現(xiàn)也比較弱，但從數(shù)據(jù)上看并沒有很強的信號。

1、有關(guān)部門嚴打無AI標識虛假信息。現(xiàn)在AI生產(chǎn)的內(nèi)容越來越多了，特別是大廠在更新了多模態(tài)的AI以后，表現(xiàn)真的太強，不仔細看真分辨不出來真假。

能力提升固然是好事，但同時會帶來比較多的安全問題，大家在看內(nèi)容的時候真得小心。

2、德銀全球CIO：AI不是泡沫，中國資產(chǎn)吸引力上升。AI是實實在在的生產(chǎn)力提升，深度使用以后才會有更深的感受。現(xiàn)在整個行業(yè)感覺還是處于繁榮的階段，高估是必然的，但市場現(xiàn)在的要求也變高了，邏輯不對的公司也會被市場用腳投票，在選擇的時候得研究清楚邊際變化。

3、維諦技術(shù)Q4液冷訂單同比猛增252%。液冷技術(shù)在過去這兩年大家討論比較多，但產(chǎn)業(yè)一直沒有落地，現(xiàn)在功耗上來以后肯定是要大規(guī)模落地了。今明年是硬件迭代更新的時期，各個環(huán)節(jié)的新技術(shù)都要落地了，能拿到訂單實錘的公司都會有估值溢價。不過這些機會還真的不好把握，對于普通人來說只能看看。

4、電子品這半年有非常多的漲價消息，存儲是彈性最大的，最近功率和MLCC都開始漲起來了，這一切都是由于AI對需求的拉動實在是太猛。在全鏈條都緊的時候，大家確實是看不到頭，短期會感覺邏輯非常完美。一旦產(chǎn)能短缺的問題得到了解決，價格回歸也會非常快，歷史上的周期都是相似的，交易漲價邏輯一定要注意這種周期拐點的風險。