Notes 20260213 AI Deflation Trade

1.AI通縮交易還在延續，今天甚至開始屠殺交運類的公司。從上個月開始，先是軟件、SaaS和各種垂類應用，蔓延到不同法律科技、營銷科技；再到金融類的保險經紀和財富管理……結合我前兩天寫的，AI去年給人的感覺是直觀的降本增效所帶來的成本收益，與人是一種共贏，現在反過來人變成了不必要的成本，而Agent的愈發變強所攻擊的就是各類經濟主體中的中介/代理。如果帶著加速主義和終局思維的想法去推，重資產和有專有數據的應該暫時還殺不了他們頭上，甚至一些公司應該要朝著這些方向轉了。AI在掃蕩清理價值鏈中的“冗余”。

2.兩則地緣要聞，商品普遍較慘。

3.看Logan的演講稿，對RMP（資產購買）的預期要調整到偏鷹的狀態？ Mark Cabana的客戶提醒他Logan對貨幣市場的措辭相較去年稍有變化。

去年的時候，Logan的表述是“ Close to,but perhaps slightly below, IORB. ”當時的言論代表了偏向鴿派“充裕”的立場。但現在的措辭變成了 “Money market rates should be close to IORB.”也就是說她傾向貨幣市場利率應接近IORB，我們可以稱之為較為嚴格的鷹派“充?！绷觥?演講中她甚至提到，“當貨幣市場利率持續比IORB低7或8個基點時……我認為準備金供應是低效過高（inefficiently high）的?！?/p>

換句話說，她對準備金管理的“精準度門檻”提高了，用PBoC的語言來說就是松緊適度，未來有關RMP的爭論會變得更加微妙了。

有興趣的朋友們可以搜一下12月議息會議紀要中的特殊主題看一下，這一次的擴表跟以往不同，伴隨Warsh未來的走馬上任，未來聯儲資產負債表的走向研判上不能沿用過往的鴿派思路了。RMP現階段也是有很多分歧和“留待討論”的議題的。

然而，另一些與會者

傾向于限制資產負債表規模

，方法是在非準備金負債需求升高的時期臨近時進行 RMPs，并更多地依賴常備回購操作來抑制利率上行壓力。

幾位與會者表示，如果“充裕準備金”的定義導致提供的準備金多于實施委員會框架所需的量，

4.有關Warsh的政策會怎么推，可以看看Citadel的 Frank Flight的推演，我也看了一眼Jay Barry寫的……未免把聯儲看得太頑固不化（但現實主義）。 他們認為，受限于銀行監管規則（如LCR）和準備金的充裕度門檻，重啟QT在技術上極難落地，否則會重演2019年的回購市場錢荒；同時，任何激進的資產負債表重組（如賣長買短）都面臨法律（聯邦儲備法第14條）和政治上的雙重阻礙 。Warsh即便上臺，也就是個被19人委員會和監管教條束縛的“跛腳鷹”，最終還得隨大流按兵不動 。 相比之下，Frank講述的故事更性感一點，雖然你可能很難看到短期的變化，比如 Warsh可能會效仿90年代格林斯潘的邏輯：既然AI帶來了供給側的生產率奇跡，那么即便經濟增長強勁，通脹也不會失控，這就為“降息”提供了理論依據。 他可以用“降息”來交換推行更激進的縮表（結合前面Logan的那個部分想一想），清理聯儲在價值鏈中作為“最后做市商”的冗余角色，回歸一個小而美的央行？甚至稀缺準備金制度？

5.Warsh先從LCR入手？

美聯儲（Fed）、貨幣監理署（OCC）和聯邦存款保險公司（FDIC）撤銷了關于流動性覆蓋率（LCR）規則的公開常見問題解答（FAQs）。監管機構明確表示未來將就這些問題以及擬議的監管變更尋求公眾意見。這意味著擬議規則制定通知（NPRM）即將發布 。