Notes 20260216

1.CPI數(shù)據(jù)并沒(méi)有那么好，超級(jí)核心+0.6%，剃掉汽車的核心商品+0.4%，指向的都是韌性，PCE預(yù)計(jì)還是會(huì)運(yùn)行在讓聯(lián)儲(chǔ)不舒適的水平。

2.如果你想重修下美聯(lián)儲(chǔ)的充足準(zhǔn)備金框架，可以閱讀12日紐約聯(lián)儲(chǔ) Julie Remache的演講稿。

3.市場(chǎng)想要營(yíng)造“貝森特-沃什”協(xié)議氛圍，前者似乎在效仿Rubinomics，目標(biāo)是削赤字和松監(jiān)管（詳見(jiàn)此前他寫的聯(lián)儲(chǔ)“功能增益”）；后者則可能寄望于AI引爆生產(chǎn)力，可以在低通脹壓力下持續(xù)維持高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有點(diǎn)像格林斯潘（互聯(lián)網(wǎng)革命）。

但Dario Perkins覺(jué)得現(xiàn)在和90年代的繁榮有很多差別，90年代的環(huán)境是通縮的（蘇聯(lián)解體，中國(guó)擠入全球就業(yè)市場(chǎng)），現(xiàn)在則是通脹的；另外，生產(chǎn)力革命目前看起來(lái)是周期性而非結(jié)構(gòu)性的，前者反而可能引發(fā)利率的上行（格林斯潘抑制過(guò)熱）；此外則是目前財(cái)政整頓在這么大的赤字條件下依舊是一紙空談；資產(chǎn)估值的起跑線目前也更高。

我想，對(duì)于不了解AI現(xiàn)階段進(jìn)步速度的人而言，他的觀點(diǎn)非常切中要害。但我更相信AI的進(jìn)步……所以我并不認(rèn)同他的看法。

4.看到一份觀點(diǎn)超級(jí)鮮明的看多日元的報(bào)告，這樣的報(bào)告哪怕最后判斷是錯(cuò)的也會(huì)令人印象深刻…… 作者認(rèn)為長(zhǎng)期以來(lái)的私營(yíng)部門過(guò)度儲(chǔ)蓄導(dǎo)致了日本政府的高額總債務(wù)，但同時(shí)也積累了巨額公共資產(chǎn) 。因此，單純看空日本財(cái)政狀況是錯(cuò)誤的。在這一宏觀背景下，配合日本通脹的變化、美股輪動(dòng)（美元資產(chǎn)相對(duì)吸引力下降）和收益率調(diào)整（ 對(duì)沖后的日本收益率正在與世界其他地區(qū)趨于平衡 ）等催化劑，日元具備了反轉(zhuǎn)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

5.Harnett認(rèn)為“可負(fù)擔(dān)性”才是市場(chǎng)輪動(dòng)（華爾街→主街，納指→道指，大盤→小盤）的關(guān)鍵，并且敘事開始擴(kuò)散為“AI致貧”，日元/日股正相關(guān)也需警惕。之前看可負(fù)擔(dān)的報(bào)告時(shí)我依然是用地產(chǎn)/金融角度在看，沒(méi)有將之視為Trump在中選前的重大政治議題，這個(gè)詞實(shí)際鏈接著無(wú)數(shù)關(guān)聯(lián)點(diǎn)——K型經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)期利率、兩房的命運(yùn)等等，將會(huì)是今年需要長(zhǎng)期關(guān)注的詞。

6.AI近一個(gè)月的變化可謂日新月異，說(shuō)起來(lái)個(gè)人很多的“無(wú)力感”也就是在近一個(gè)月內(nèi)被放大的，跟漲跌的關(guān)系不大，主要還是各色各樣的新產(chǎn)品實(shí)在太強(qiáng)了。

今天又和Gemini聊了一個(gè)我的推論：我們正在經(jīng)歷的可能是服務(wù)業(yè)的徹底“制造業(yè)化”。

傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)受制于鮑莫爾成本病，依賴碳基人力的線性產(chǎn)出，邊際成本遞增，簡(jiǎn)單說(shuō)我要寫更多的研究報(bào)告我就要培養(yǎng)/雇傭更多有特色的專家研究員來(lái)覆蓋。而AI的介入和能力提升，將生產(chǎn)要素從“不可復(fù)制的人腦”置換為“可無(wú)限堆疊的硅基算力”。服務(wù)業(yè)變了……它繼承了制造業(yè)的“高固定成本（本地化部署大模型+算力+數(shù)據(jù)）、低邊際成本（可復(fù)制性）”的特征。

目前我們還受限于物理世界的具身約束，也就是AI沒(méi)有軀干，所以很多基于肉身的服務(wù)他沒(méi)法干。但再往下想如果有朝一日具身智能達(dá)到很強(qiáng)的可用性，那么人類勞動(dòng)者面對(duì)的將是認(rèn)知?jiǎng)趧?dòng)（智力服務(wù)）的工業(yè)化和體力勞務(wù)的自動(dòng)化（酒店送餐機(jī)器人）的雙重?cái)D壓。

制造業(yè)可能會(huì)吞掉服務(wù)業(yè)。

我讓Gemini不要諂媚，但他似乎還是無(wú)力對(duì)這一終局加以駁斥，轉(zhuǎn)而搬出了“責(zé)任主體”、“難以標(biāo)準(zhǔn)化輸出”、“情感需求”這樣技術(shù)性的“防御手段”。但在我看來(lái)，可能未來(lái)我需要證明自己比Gemini便宜，最后會(huì)演變?yōu)楣杌吞蓟某杀緝?nèi)卷……

沒(méi)有人會(huì)對(duì)TARS說(shuō)不，也沒(méi)有人不想成為草薙素子。