李迅雷：如何理解出口引擎的“數(shù)據(jù)錯覺”

作者 李曉丹

出口一直被視作拉動中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵力量，但直覺和數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了分化。

WTO的數(shù)據(jù)顯示，過去四年，只有2024年中國以美元計價的出口同比高于全球平均增速，2022年、2023年和2025年前三季度（最新數(shù)據(jù)）中國出口增速反而比全球的低。

觀察中國出口金額占全球的份額，也能看到這種反直覺的現(xiàn)象。2015年到2019年，中國出口金額占全球份額穩(wěn)定在13%左右。2020年到2025年前三季度，中國的這一份額中樞小幅抬升，但都在14%—15%之間窄幅波動。如果看年度數(shù)據(jù)，2021年中國出口金額占全球份額是迄今為止的最高點，為14.9%，2022年以來的年度份額都要比它低。

直覺和數(shù)據(jù)之間的分化

如何看待直覺和數(shù)據(jù)之間的分化？

中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，這種分化源于過去幾年出口價格和匯率這兩個因素，都在持續(xù)拖累以美元計價的中國出口增速，以及美元口徑下中國出口金額占全球比例。剔除價格和匯率的拖累后，中國出口數(shù)量占全球份額持續(xù)提高，其同比也是持續(xù)增長的，在現(xiàn)行核算框架下出口成為拉動中國GDP的重要引擎。

在對中國出口金額占全球的份額進行拆分后，李迅雷用“中國出口金額份額同比=中國出口數(shù)量份額同比+人民幣兌美元匯率同比+人民幣出口價格指數(shù)同比-全球出口價格指數(shù)同比+誤差項”這個等式來計算中國出口拉動的實際效能。將2020年以來中國和全球的出口金額，都換算為用2019年的美元出口價格來衡量。通過這種方式可以剔除掉價格變化的影響，計算出中國出口占全球的數(shù)量份額，進而得到它的同比變化。

“通過拆解可發(fā)現(xiàn)，2023年到2025年中國出口數(shù)量份額是持續(xù)提高的，但由于人民幣匯率貶值和中國出口價格指數(shù)走弱，導致中國出口金額占全球的份額未能突破2021年高點。”李迅雷說。

按照上述方法計算，中國出口數(shù)量占全球份額，從2019年的13.2%提高到2025年前三季度的17.0%。李迅雷認為，這種出口數(shù)量占比，或者說訂單份額快速提升的背后，主要有以下三個原因。

第一，中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快，高附加值產(chǎn)品出口占比提升。根據(jù)要素密集度，對出口商品進行歸類，可分為原材料密集型、勞動密集型、技術(shù)密集型和資本密集型四類。可以看到2019年到2025年，中國勞動密集型和原材料密集型的商品出口占比，分別從18.43%、5.13%，下降到13.67%和4.09%。這幾年中國技術(shù)密集型商品出口占比穩(wěn)定在20%左右，而資本密集型商品出口占比，從2019年的56.80%，快速提高至2025年的62.97%。

第二，在“供強需弱”的格局下，中國出口產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。前文在拆解中國出口金額份額同比時，2023年到2025年，人民幣計價的中國出口產(chǎn)品價格指數(shù)已連續(xù)三年同比為負，簡單累乘得到這三年出口價格累計下跌10.1%。2023年到2025年，中國PPI同比分別為-3.0%、-2.2%和-2.6%，累計下跌7.6%。

第三，中國通過“一帶一路”戰(zhàn)略開拓新的市場，部分對沖了外部環(huán)境變化的沖擊。2019年到2025年，中國主要貿(mào)易伙伴中，占中國出口比例提升的有東盟、非洲、俄羅斯、印度、墨西哥，分別提升了3.26、1.44、0.75、0.61和0.51個百分點；同期美國、歐盟、日本、韓國和英國占中國出口的比例，分別下降了5.61、2.31、1.56、0.62和0.24個百分點。

出口結(jié)構(gòu)的變化，說明“一帶一路”戰(zhàn)略具有很強的前瞻性。在美國等發(fā)達經(jīng)濟體舉起逆全球化大旗的同時，中國通過“一帶一路”戰(zhàn)略加強了與新興市場的經(jīng)貿(mào)合作，成功讓中國出口目的地變得多元化。

李迅雷進一步解釋，在2006年的時候，我國外貿(mào)依存度接近70%，即中國的外貿(mào)進出口總額占GDP的比重接近70%，尤其是加工貿(mào)易帶來的出口額要占到我國出口額的一半以上。當時很多學者都擔心一旦全球經(jīng)濟衰退或外資撤離，我國的出口額將大幅下降，隨之而來的將是出口加工企業(yè)的大量失業(yè)和經(jīng)濟增速的下行。

但事實上中國制造業(yè)突飛猛進的勢頭非常明顯，出口產(chǎn)品向高端化轉(zhuǎn)型非常成功。

對于未來的中國出口走勢，李迅雷預測，中國出口數(shù)量份額，或者說是訂單占比將進一步提升，原因是過去幾年支撐中國出口的這幾個因素短期不會逆轉(zhuǎn)：一是二十屆四中全會首提采用“超常規(guī)舉措”支持科技，中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級從“量變”到“質(zhì)變”勢不可擋。二是中國出口價格短期明顯上漲的概率不大，因為目前尚未在供給側(cè)大規(guī)模去產(chǎn)能。雖然出口價格同比跌幅可能會收窄，甚至由于低基數(shù)而階段性同比上漲，但中國出口產(chǎn)品價格相比于其他經(jīng)濟體的優(yōu)勢，短期預計不會被削弱。三是外部環(huán)境階段性好轉(zhuǎn)，中國出口在新興市場中的占比還會繼續(xù)提高。

價格因素拖累減弱

在過去幾年，價格因素對中國出口的拖累也十分明顯，李迅雷認為，價格因素的拖累在未來會逐步減弱。

中國出口的價格絕對水平進一步下降空間有限，主要有以下三個原因。第一，潛在的貿(mào)易摩擦風險，將制約出口價格下行。第二，中國優(yōu)化出口退稅政策。從國內(nèi)政策的角度看，政府并不鼓勵企業(yè)低價無序競爭，甚至“內(nèi)卷外化”。政府調(diào)節(jié)出口價格較為直接和有效的手段就是下調(diào)甚至取消出口退稅政策，這有助于實現(xiàn)穩(wěn)定財政收入、引導產(chǎn)業(yè)升級、主動管理貿(mào)易摩擦等多重目標。

第三，內(nèi)外銷價格聯(lián)動，限制出口價格進一步大幅下跌。從企業(yè)的角度看，內(nèi)銷或者外銷都是經(jīng)營策略或市場選擇的一種。若將運輸、關(guān)稅、營銷等各方面成本綜合考慮在內(nèi)，不考慮不同國標商品的特殊限制，企業(yè)的最優(yōu)解是在利潤率高的市場盡可能多銷售。因此，外銷利潤率也會是企業(yè)出口定價的考量因素之一，如果外銷毛利率已經(jīng)較低，則進一步降價出口的動力不強。

以競爭相對充分的家電企業(yè)為例，近年來，空調(diào)、冰箱、洗衣機的出口商品單價總體有所下降，已分別從2022年的167.7、142.2、139.9美元/臺下降至2025年的145.3、125.6、110.8美元/臺。但考慮到部分家電企業(yè)的外銷毛利率已經(jīng)低于內(nèi)銷毛利率，繼續(xù)降低出口價格的空間有限。在低基數(shù)的支撐下，2026年中國PPI和CPI的翹尾因素將回升，這也會對出口價格形成一定支撐。

美元短期升值的概率不大

人民幣兌美元匯率也是影響中國出口的一個重要因素，2022年以來，在中國貿(mào)易順差持續(xù)擴大的同時，人民幣實際有效匯率指數(shù)反而下跌。人民幣實際有效匯率指數(shù)自2022年3月起見頂回落，到2025年末累計下跌16.12%。

李迅雷預計，未來人民幣匯率穩(wěn)中有升是大概率事件，有以下三個原因。第一，中國出口繼續(xù)維持韌性，為人民幣匯率升值提供基本面支持。為實現(xiàn)2035年中國人均GDP達到中等發(fā)達國家水平的目標，從計價角度看，人民幣匯率升值的概率更大。

第二，美元短期升值的概率不大。盡管美聯(lián)儲更換主席，難以實質(zhì)性改變美聯(lián)儲的貨幣政策路徑，但由于導致去年以來美元指數(shù)超出利率變化之外而大幅走弱的影響因素，包括美國債務(wù)負擔加重、政策不穩(wěn)定性增加、全球開啟“去美元化”進程等依然還在，美元指數(shù)低位震蕩的態(tài)勢，短期或難以根本逆轉(zhuǎn)。這也給了原本具有升值基礎(chǔ)的人民幣匯率進一步升值提供支撐。

第三，國際貿(mào)易融資和支付環(huán)節(jié)的人民幣使用增加，且人民幣資產(chǎn)的吸引力在上升。2022年以來，雖然人民幣在國際貿(mào)易融資和支付中的占比持續(xù)上升，但目前依然跟中國的經(jīng)濟和貿(mào)易實力不匹配。根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，2025年11月人民幣貿(mào)易融資占比8.36%，遠低于美元的80.15%。

隨著人民幣跨境支付使用更加頻繁，上述數(shù)據(jù)或難以反映人民幣真實吸引力，2025年中國貨物貿(mào)易中，使用人民幣結(jié)算的比重已提高至近30%。預計未來人民幣在貿(mào)易融資、國際支付和跨境結(jié)算中的使用比例將穩(wěn)步提升。

李迅雷強調(diào)，2014年我國外匯儲備達到4萬億美元，但在出口順差持續(xù)擴大的背景下，我國外匯儲備卻減少了近1萬億美元，說明我國外匯存量中“藏匯于民”的特征日漸明顯。

中國出口份額提升空間多大？

李迅雷估算，2015年到2019年中國出口金額占全球份額在13%左右窄幅波動，2020年到2025年在14%—15%之間小幅波動，2026年開始由于人民幣匯率升值、出口價格跌幅收窄和轉(zhuǎn)正，以及中國出口企業(yè)在搶訂單方面仍有明顯優(yōu)勢，中國出口金額占全球份額將持續(xù)回升，并在2030年步入新的穩(wěn)態(tài)，在17%左右。

“新的穩(wěn)定狀態(tài)下，中國出口份額中樞相較于目前還有2個多百分點的提升，這意味著未來幾年中國出口同比讀數(shù)，預計還會繼續(xù)呈現(xiàn)韌性。”李迅雷說。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟研究院秘書長