【2026投資展望-金屬和金屬新材料】新時代新金屬 | 智庫

傳統周期變化之下，可關注四類金屬行業資產：第一，重估的保值資產，全球貨幣系統重構與資源品供給約束雙重共振下，黃金價值中樞提升；第二，供需重構的大宗商品，如資源稟賦約束、行業邊際成本逐年上移的銅，國內產能接近上限、產能利用率處于歷史高位的電解鋁；第三，大周期底部反轉品種，如碳酸鋰、鋼鐵等；第四，有供給邏輯的戰略小金屬，在供給政策和結構景氣需求的加持下，鈷、鎢、稀土同樣具備配置機會。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：王鶴濤（長江證券研究所總經理兼金屬行業首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

新時代新周期新金屬，傳統周期有三大變化。第一，宏觀視角之變：宏觀需求波動較大的時代，周期品容易呈現供需雙強態勢，供需缺口的拉大導致價格劇烈波動；當前供需都陸續趨于穩態化，使得周期呈現波動率下降的扁平鈍化格局。第二，中觀行業視角之變：鈍化過程中，行業價格中樞跟隨供需格局變化。優質資源品的先發優勢，使得提前布局優質礦山、先天資源稟賦占優的龍頭類公司不斷在新周期中迎來資產重估；而制造屬性的大宗商品，則可尋找依托“反內卷”帶來的供給剛性與需求結構性優化的品種。第三，微觀選股之變：行業從強周期性向穩態鈍化過渡的過程中，市場關注度開始從邊際彈性向強者恒強的龍頭靠攏，從貝塔轉向阿爾法。

在投資端，可以關注幾類資產：第一，重估的保值資產，兼具全球貨幣系統重構（貨幣性）與資源品供給約束（商品性），雙重共振下的黃金價值中樞提升；第二，重構的大宗商品，如資源稟賦約束、行業邊際成本逐年上移的銅，國內產能接近上限、產能利用率處于歷史高位的電解鋁；第三，大周期底部反轉品種，如碳酸鋰、鋼鐵等；第四，有供給邏輯的戰略小金屬，在供給政策和結構景氣需求的加持下，同樣具備配置機會。

01

保值資產的重估

在保值資產重估的框架下，黃金作為同時具備貨幣屬性與商品屬性的特殊資產，定價邏輯正從傳統的通脹對沖工具，轉向“法幣信用對沖”與“供給側剛性”雙輪驅動的新范式。

從貨幣屬性看，全球央行購金行為已從戰術性配置轉變為戰略性增持，這成為支撐金價中樞上移的最強壓艙石。以波蘭、中國及新興市場國家為代表的官方儲備需求，基于地緣政治避險與外匯儲備多元化的長期考量而持續強勁，預計2026年購金量仍將維持在歷史高位的千噸級別。這一結構性、持續且規模巨大的凈買入，為金價構筑了極高的安全邊際，使其在面對宏觀波動時表現出顯著韌性。

從商品屬性看，礦產金供給已進入存量博弈階段。全球主要金礦品位下降、開采成本攀升，產量增長陷入平臺期，供給彈性顯著減弱。這種源自地質條件和產業周期的剛性約束，意味著供給端難以對高價格做出快速響應，從而從基本面鞏固了金價的下方支撐，黃金的稀缺性溢價正逐步回歸需求定價。

展望2026年，黃金市場將處于“長期信用重塑”與“中期流動性寬松”的共振期，全年呈現“中樞上移、震蕩上行”格局，節奏上可能前高后穩。

上半年，核心交易邏輯緊扣美聯儲降息路徑。隨著通脹回落趨勢確認，名義利率下行將帶動實際利率走低，持有黃金的機會成本大幅下降，這將直接刺激全球黃金ETF及配置盤資金回流，推動金價在震蕩中上行并有望挑戰前高。

下半年，隨著降息效果顯現，市場風險偏好回升可能導致部分資金流向權益資產，金價或面臨階段性調整壓力。然而，央行購金形成的“托底”資金將有效吸收市場拋壓，使價格回調表現為幅度可控的“以時間換空間”模式，深幅趨勢性下跌概率較低。

整體而言，在央行戰略購金提供底部支撐、供給剛性限制下行空間、流動性環境轉向寬松的多元驅動下，2026年黃金價格中樞有望穩步抬升，依然具備顯著的長期配置價值。

02

大宗商品的重構

對大宗商品來說，需求決定行業天花板高度，供給影響行業盈利厚度。在需求正增長的同時，供給對需求響應越弱勢，則價格表現越強勢。近年來，銅受資源稟賦約束，行業邊際成本逐年上移，鋁受國內產能天花板約束，產出受限，是大宗品重構的兩大代表。

首先是銅，2000年至今，倫敦金屬交易所（LME）銅價累計上漲超過600%，持續領漲工業金屬并不斷創出歷史新高，背后是銅需求持續增長而供給受稟賦約束的行業特性。

需求端，銅的底層邏輯是電。銅是目前技術條件下最主流的導電材料，在替代品出現之前，只要全球用電總量增加，用銅總量就會伴隨增長。當下，全球能源結構轉型和電氣時代深入發展是顯而易見的趨勢，由于用電量是經濟發展風向標，銅價也常被稱為全球宏觀經濟晴雨表，這是銅區別于其他工業金屬需求穩定向上的最核心原因。

供給端，分析有三大維度：儲量、品位、礦山離散度。儲量表征資源稀缺程度，品位表征資源獲取難易程度，礦山離散度影響行業成本曲線斜率。工業金屬中，銅儲量少（稀缺）、品位低（開發難度大），且礦山分布分散，成本曲線斜率陡峭，無論總量還是結構都限制了行業產出。展望2026年，銅板塊走勢仍將圍繞四大敘事展開：一是供給敘事，“銅礦產出受限”和“冶煉產能面臨出清”；二是需求敘事，“美聯儲降息推動復蘇”和“AI投資拉動需求”；三是政策敘事，“美國銅關稅預期”和“美國虹吸全球銅庫存”；四是宏觀敘事，“流動性寬裕和去美元化，實物資產面臨重估”。

然后是鋁，電解鋁作為反內卷最典型的行業之一，成功實現從加工屬性向資源屬性的躍升，產業鏈利潤亦從上游原料轉移至最稀缺的冶煉環節。大規模電力和穩定電網是電解鋁發展的本質，“國內產能天花板+海外電力緊缺”共同壓制供給彈性，賦予電解鋁類資源剛性。需求端，美聯儲降息后，全球制造業進入需求企穩且扁平化時代，新能源和特高壓等先進工業需求有效對沖傳統地產周期回落，產業結構優化保障需求穩健。此外，經過5年盈利和負債表修復，電解鋁進入紅利大周期，平均股息率約達5%，位居全市場紅利前列。同時，鋁價波動性大幅收斂，板塊估值有望實現資源紅利價值回歸。電解鋁權益配置周期演繹為“降息速率放緩―降息結束―加息前期”三階段，對應權益估值表現“提估值―穩估值―弱估值”，展望2026年，鋁板塊有望迎來基本面和估值共振拐點。

03

大周期底部反轉品種

歷經近幾年的價格下跌與景氣筑底，部分品種正歷經“底部反轉”同“價值重估”共振的新階段。一方面，在行業下行周期中，資本開支已悄然見頂，供給增速有望逐步放緩；另一方面，新能源與高端制造需求增長仍具潛力，成長空間鑄就長期景氣。展望2026年，建議關注鋰、鎳、鋼鐵三大品種。

鋰：作為過去兩輪周期極具價格彈性的品種，鋰依然是金屬中需求增速最快的品種，加之資源形式多樣且分布分散，周期底部需要尤為重視。隨著需求預期尤其是儲能需求的大幅上修、供給增速確定性下滑，鋰行業供需基本面反轉趨勢極為確定，鋰價有望迎來新一輪上漲周期。

鎳：鎳是目前有色金屬中少數處于底部的品種，2026年鎳價進一步下行空間有限，目前來看，印尼控制鎳礦供給方向確定，加上鎳資源供應相對集中，如果印尼政策嚴格落地，鎳行業供需有望顯著改善，鎳價上行彈性也同樣值得期待。

鋼鐵：作為筑底4年的品種，第一，地產筑底充分，疊加制造需求穩步增長，鋼鐵總需求出現止跌企穩的跡象；第二，隨著反內卷的漸進深化，落后產能或面臨較大的產量壓減幅度，市場化出清節奏有望提速；第三，西芒杜等中資主導的海外礦山項目投產，我國對鐵礦石定價權有望強化，鋼鐵在黑色產業鏈的利潤分配比例有望提升；第四，鋼鐵龍頭資本開支逐步下行，股東回報有望進一步強化。

04

有供給邏輯的戰略小金屬

戰略金屬價值重估仍將延續，供給端仍是決定行情彈性的核心線索。資源稟賦集中、擴產周期長、政策與地緣擾動頻發，使其更易出現全球維度的供給沖擊。

鈷：鈷是供給高度集中的伴生型小金屬品種。剛果金大幅縮減配額，其未來兩年出口量上限為9.66萬噸，將形成明確短缺格局，鈷價繼續趨勢看漲。

鎢：鎢是供給約束極強的順周期小金屬品種。鎢的供給剛性體現在“資源約束”與“政策約束”兩方面。本輪鎢價中樞已然重估，可關注長期行業價值抬升和龍頭企業資源自供的提升。

稀土：稀土作為國內最核心的戰略金屬品種，隨著國家管控逐步趨嚴疊加海外價格的持續高位，價格有望逐步中樞抬升。考慮到海外建立產業鏈的時間較長，且隨著傳統需求磨底企穩以及人形機器人應用落地的加速推進，磁材行業龍頭企業的競爭優勢有望愈加凸顯。

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