越南電車“神話”崩塌！曾超越比亞迪全球第3，為啥成反面教材？

前言

2023年，越南車企VinFast登陸美國資本市場，上市首日市值沖高至850億美元，一舉超越比亞迪，躍居全球車企市值第三位，“越南制造崛起”的口號響徹國際財經圈，引發全球對東南亞工業能力的廣泛關注與熱切期待。

然而僅隔數月，這輪狂熱便驟然冷卻——其市值斷崖式滑落至7.72億美元，不足巔峰期的百分之一。

這場急速墜落絕非市場情緒偶然波動所致，根源在于技術根基嚴重空心化：整車組裝高度依賴中國供應的成熟模組與子系統，本土既無電池電芯量產能力，也無車規級芯片設計團隊，更缺乏電機電控底層軟件開發經驗；所謂“自主造車”，實為跨國供應鏈貼牌集成。

在核心技術缺席、產業生態未成形的前提下，又怎能輕言趕超中國這一擁有全球最完整新能源汽車產業鏈的制造強國？

越南電車“神話”崩塌

VinFast的登場宛如一道劃破夜空的強光，以極短時間點燃了全球資本市場的亢奮神經。

2023年8月15日，該公司借道SPAC（特殊目的收購公司）路徑登陸納斯達克，發行價定為10美元/股；開盤后短短數小時，股價暴漲255%，最終收于37.06美元，總市值瞬間躍升至850億美元量級。

該數值不僅壓過當時比亞迪的全球估值，更使其躋身全球車企前三甲之列，西方主流財經媒體紛紛冠以“東南亞工業奇跡”“越南版特斯拉”等稱號，渲染意味濃厚。

輿論場中彌漫著一種樂觀預期：VinFast的成功，標志著越南正從代工基地邁向高端制造新高地，甚至有觀點斷言，未來十年全球電動車產能重心將由珠三角向紅河三角洲遷移。

VinFast的爆發式增長，本質上是金融邏輯主導下的現象級事件，其驅動力來自投行包裝、媒體造勢與散戶跟風三重共振。

在密集路演與高頻曝光下，大量熱錢涌入，二級市場交投活躍，投資者普遍將其視為“下一個寧德時代+比亞迪”的復合體，對其技術路線與盈利路徑幾無審慎追問。

但這份喧囂并未延續太久，自2023年第四季度起，其股價開啟連續下行通道，數月內縮水超九成，最低探至不足原價三分之一，市場信心迅速瓦解。

股價持續承壓，直接導火索是業績數據與資本敘事嚴重脫節。盡管財報顯示營收數字攀升，但核心經營指標全面滯后：交付節奏緩慢、單車型爬坡周期遠超行業均值、海外渠道鋪設進度不及預期。

其實際交付規模雖呈逐季遞增態勢，卻始終未能觸達招股書中設定的關鍵里程碑。

投資者逐步意識到，VinFast所售車輛與真實市場需求之間存在結構性錯配——尤其在美國市場，消費者對其品牌認知度低、售后網絡缺失、充電兼容性存疑，導致訂單轉化率長期低迷。

更為嚴峻的是，VinFast標榜的“越南本土制造”，實則建立在高度外部依附的基礎之上：動力電池模組源自寧德時代與國軒高科，驅動電機采購自匯川技術與精進電動，IGBT模塊及域控制器芯片全部來自中國頭部供應商。

企業自身尚未建成任何一級零部件研發平臺，所有整車電子電氣架構均基于成熟方案二次適配，未見自主代碼貢獻或專利布局。

這種“越南組裝、中國供芯、全球貼標”的運作模式，使“Made in Vietnam”淪為地理標簽而非技術主權象征。

由于越南國內尚無成規模的動力電池回收體系、高壓線束產業集群或智能座艙算法公司，整條價值鏈對外部輸入形成剛性依賴，抗風險能力極為薄弱。

上述現實很快引發專業機構深度復盤。

彭博新能源財經、S&P Global Mobility等權威平臺相繼發布報告指出：VinFast不具備定義下一代電動車技術標準的能力，其產品力本質是供應鏈整合效率的體現，而非原創工程能力的外化。

當資本熱潮退去，市場開始用銷量、毛利、研發投入占比等硬指標重新丈量其成色，結論清晰而冰冷——缺乏底層技術護城河的企業，在電動化浪潮中注定難以構筑可持續競爭壁壘。

VinFast市值在2024年初跌破10億美元關口，較峰值蒸發逾98%，創美股歷史上車企類IPO后最大跌幅紀錄之一。

融資窗口急劇收窄，債務壓力陡增，現金流預警信號頻現。

盡管管理層仍堅持推進新車發布與渠道拓展，但節奏明顯放緩，部分海外建廠計劃已被延期，戰略重心悄然轉向短期生存保障。

越南電動車產業的隱患

VinFast的急速失速，猶如一面高倍顯微鏡，清晰映照出越南電動車生態在技術縱深與系統韌性上的深層缺陷。

它憑借資本杠桿與傳播聲量實現的短期躍升，掩蓋不了自主創新體系缺位、關鍵環節受制于人的本質矛盾，也預示著此類發展模式難以穿越產業成長周期。

當前越南電動車扶持政策呈現鮮明的“引資導向”，側重土地優惠與稅收減免，卻對基礎研究投入、工程師培養機制、共性技術平臺建設等長期工程重視不足。

作為國家名片的VinFast，雖在海防市設有整車工廠，但其技術決策權、核心圖紙所有權、OTA升級控制權均歸屬境外合作方，本土技術團隊僅承擔裝配調試與本地化適配職能。

在缺乏上游材料冶煉、中游電芯制造、下游梯次利用閉環的情況下，整個產業如同懸浮于空中的樓閣，極易因國際物流中斷、出口管制加碼或匯率劇烈波動而陷入停滯。

橫向對比區域競合格局，越南面臨多重結構性制約：勞動力成本已逼近中國長三角水平，而高級技工儲備量僅為泰國的60%、印尼的45%；制造業自動化滲透率不足18%，遠低于中國35%的平均水平。

VinFast產線即便實施兩班倒甚至三班倒排產，單位工時產出仍顯著低于合肥、西安等地頭部車企。

反觀中國新能源車企，依托規模化智能產線、全棧自研的BMS算法、垂直整合的鋰電材料體系，已在全球價格戰中建立起難以復制的成本優勢與響應速度。

越南電動車產業另一突出短板在于終端市場支撐力孱弱。

據越南工貿部2024年一季度統計，VinFast整車所需零部件中，約70%采購自中國境內供應商；而同期越南本土新能源乘用車年銷量不足3萬輛，滲透率僅1.2%，遠未形成拉動產業升級的內需引擎。

為維持產能利用率，企業被迫將超八成產能投向海外市場，主攻北美與歐洲。

但在《美越貿易協定》框架下，越南輸美電動車被納入“非市場經濟體”審查清單，疊加美方對中國供應鏈的追溯監管，導致其出口合規成本激增，價格競爭力被大幅削弱。

VinFast的轉型之路

經歷資本狂歡后的理性回歸，VinFast高層開始直面自主品牌建設的艱巨現實。

面對全球電動車賽道加速內卷的格局，公司啟動多維度戰略重構：一方面下調產品定位，聚焦10–20萬元人民幣價格帶；另一方面拓展ODM/OEM業務，承接日韓系車企定制化生產需求。

隨著歐美市場準入門檻抬升與毛利率持續承壓，其原定的高端智能電動車路線遭遇現實阻力。

中國企業在動力電池能量密度、800V高壓平臺、城市NOA智駕算法等領域已形成代際領先，而VinFast相關技術儲備尚處于概念驗證階段。

為緩解資金鏈壓力并擴大銷量基數，VinFast加速推出經濟型純電轎車VF 3與微型電動商用車VF 4，并同步加大電動兩輪車系列投放力度，試圖以高頻消費品類切入下沉市場，提升整體產銷規模。

除主動下沉外，公司亦加快與現代、起亞等韓系車企達成代工協議，承接其面向東南亞市場的特定車型量產任務。

代工業務雖可快速改善現金流入，但屬于典型的低附加值環節，無法積累用戶數據、品牌資產與核心技術Know-how。

若長期陷于代工泥潭，將加劇其在智能化、網聯化等新增長曲線上的追趕難度，進一步拉大與頭部玩家的技術代差。

VinFast同步推進全球化產能再布局。

截至2025年中，其位于美國北卡羅來納州的千畝超級工廠已進入設備安裝階段，印度安得拉邦生產基地完成主體封頂，同時在加拿大、德國籌建區域服務中心與快充網絡節點。

不過，多點開花的戰略并未扭轉財務基本面：2024財年凈虧損擴大至21.3億美元，自由現金流連續六個季度為負，市值長期徘徊于8–12億美元區間，再難重現昔日榮光。

結語

VinFast數月之內市值蒸發逾99%，成為觀察新興市場制造業躍遷風險的經典樣本。

它警示業界：沒有扎實的技術沉淀、沒有貫通的產業協同、沒有成熟的用戶運營，單靠資本講故事、靠媒體造聲勢、靠政策給紅利，終難支撐起一家真正意義上的全球車企。

中國新能源汽車產業歷經十余年政策引導、市場錘煉與技術攻堅，已在三電系統、智能駕駛、車云協同、快充網絡等關鍵領域構建起多層次護城河，形成“技術研發—工程轉化—規模制造—場景落地”的正向飛輪。

VinFast的折戟沉沙，恰恰反襯出中國新能源力量穩扎穩打、厚積薄發的發展邏輯與戰略定力。

愿更多后來者從中汲取經驗：唯有沉下心來鍛造硬核科技、織密本土供應鏈、深耕真實用戶需求，方能在波瀾壯闊的全球綠色出行變革中行穩致遠、基業長青。