紫金礦業已經殺眼紅了

來源：市場資訊

　　來源：蔚然出海

　　編輯 | 蔚小理

　　作者 | 七 七

　　2026年2月9日，紫金礦業發布2026—2028年主要礦產品產量規劃，明確將2028年碳酸鋰當量產量目標定為27—32萬噸，較2025年不足3萬噸的基數增長近11倍。

　　這一目標遠超市場預期，也標志著這家傳統以金銅為主業的礦業巨頭，正全面押注新能源賽道。

　　就在不久前的1月26日，紫金礦業宣布以280億元全現金收購非洲聯合黃金公司全部股權，新增4座金礦，預計2025年即可貢獻約12噸黃金產量。

　　一邊是黃金并購狂飆突進，一邊是鋰產能急速擴張，紫金礦業正以“金銅鋰”三輪驅動，向全球頂級礦業集團發起沖刺。

　　然而，在高歌猛進的背后，其長期債務已突破1100億元，海外項目地緣風險亦不容忽視。這場資源豪賭，能否在周期波動中穩住勝局？

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　　紫金礦業的轉型并非一蹴而就，而是建立在對金屬周期的判斷與多年海外布局之上。2025年，紫金礦業實現歸母凈利潤約510—520億元，同比增長近六成，其中黃金業務貢獻尤為突出。

　　受益于國際金價在2026年初飆升至5595美元/盎司的歷史高位，紫金礦業2025年產金90噸，同比大增23.3%，金精礦毛利率達72.8%。

　　與此同時，銅價也在2025年下半年開啟強勢反彈，LME倫銅從8105美元/噸漲至14527美元/噸，推動全年礦產銅產量達109萬噸。兩大傳統主業的“量價齊升”，為紫金礦業提供了充足的現金流和并購底氣。

　　正是在這輪周期紅利下，紫金礦業加速推進國際化戰略。自2020年以來，紫金礦業已完成8次重大金礦收購，2025年先后拿下加納阿基姆、哈薩克斯坦RG等金礦，并于同年9月將海外黃金資產打包分拆上市，成立紫金黃金國際。據21世紀經濟報道報道，截至2026年2月，該平臺市值已超5600億港元。

　　而1月對聯合黃金的收購，不僅使其2026年黃金產量目標直接提升至105噸，更有望在2028年沖擊130—140噸，躋身全球前三。

　　目前，全球第一大黃金生產商紐蒙特2025年產量為183.5噸，第二、三位企業產量在100—110噸區間，紫金若維持當前增速，超越并非空想。

　　但真正的變量在于鋰。過去三年，碳酸鋰價格經歷了從60萬元/噸暴跌至不足7萬元，再到2025年底反彈至12.2萬元/噸的劇烈波動。

　　紫金并未在低谷退場，反而逆勢加碼。其“兩湖兩礦”資源體系：阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯、湖南湘源硬巖鋰礦、剛果（金）馬諾諾：構成了低成本產能基礎。

　　其中，3Q鹽湖一期2萬噸項目已于2025年9月投產，現金運營成本僅2914美元/噸（約2.1萬元人民幣），處于全球最低水平；湖南湘源項目雖品位偏低，但通過回收銣、銫等伴生資源，有效攤薄綜合成本。

　　此外，紫金礦業還以137.29億元收購藏格礦業24.82%股份，間接獲得2026年約5000—6000噸權益鋰產量。這些布局，為其2028年30萬噸級鋰產能目標提供了現實支撐。

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　　盡管前景廣闊，紫金礦業的高速擴張也伴隨顯著風險。截至2025年9月底，紫金礦業長期借款與應付債券合計達1123.1億元，同時在建工程高達435.2億元，顯示未來資本支出壓力巨大。2026年僅聯合黃金一項并購即耗資280億元，資金鏈承壓不言而喻。

　　此外，其海外項目多集中在非洲、南美等地，地緣政治復雜。2024年，哥倫比亞金礦曾遭遇盜采；早年收購的澳大利亞Bullabulling金礦雖最終盈利，但開發長期未達預期。這些都提醒著：資源控制權的爭奪，從來不只是資本游戲。

　　更深層的挑戰在于周期本身。盡管高盛、瑞銀等機構普遍看好2026年金、銅、鋰的供需缺口：預計全球鋰缺口達9萬噸，銅缺口33萬噸，黃金則受央行購金與去美元化支撐，但大宗商品價格始終受宏觀經濟與政策擾動。一旦需求不及預期，高杠桿擴張可能迅速轉化為財務負擔。

　　不過，紫金的優勢在于其較強的成本控制能力。紫金的黃金AISC成本約1000美元/盎司，比行業均值低30%；銅C1現金成本4—6萬元/噸，顯著低于同行；

　　碳酸鋰綜合成本維持在4—7萬元/噸，具備一定抗跌性。這種“低成本+高自給率”的模式，使其在周期下行時仍能保有利潤空間。

　　站在2026年初的時間節點，紫金礦業已不再是單純的金銅礦企，而是一家橫跨貴金屬、工業金屬與新能源材料的全球資源平臺。

　　若紫金礦業能在未來三年高效釋放產能、嚴控債務風險，并順利穿越下一輪周期低谷，那么“綠色高技術超一流國際礦業集團”的2035遠景目標，或許真能照進現實。但若節奏失衡，這場豪賭也可能成為重負。

　　市場的答案，將在下一個財報季初現端倪。