外資們也在頻繁提AI，如何看2026年行情？

財(cái)聯(lián)社2月23日訊（記者 吳雨其）春節(jié)假期進(jìn)入最后一天，A股還在休市，關(guān)于“今年怎么投”、“年內(nèi)行情怎么看”的討論已經(jīng)先一步回到投資者的視野里。

財(cái)聯(lián)社記者梳理了施羅德投資、黑石、瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理和瑞銀財(cái)富管理等多家機(jī)構(gòu)的2026年投資展望，當(dāng)中覆蓋黃金及大宗商品、美股與AI主題、私募資產(chǎn)、全球多資產(chǎn)配置以及亞洲固定收益等多個(gè)方向。

從幾家機(jī)構(gòu)的表述看，2026年的關(guān)鍵詞可以概括為三個(gè)維度：第一，AI驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)率提升與技術(shù)革命仍在早期，圍繞數(shù)據(jù)、電力和硬件供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期賽道得到高度共識(shí)；第二，宏觀層面增長(zhǎng)尚有韌性但分布不均，美國(guó)盈利預(yù)期依然穩(wěn)健，但估值集中與政策不確定性要求投資者更注重分散與選擇；第三，在利率見(jiàn)頂回落、地緣風(fēng)險(xiǎn)抬頭的環(huán)境中，多資產(chǎn)組合中的安全墊變得更重要，無(wú)論是作為反脆弱配置的黃金，還是波動(dòng)較低、相關(guān)性較小的亞洲債，都被頻繁提及。

在春節(jié)假期的時(shí)間窗口里回看這些判斷，可以發(fā)現(xiàn)外資更愿意以“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)+安全墊配置”的方式來(lái)理解2026年：既不簡(jiǎn)單押注單一主題，也不輕易給出全面樂(lè)觀或全面悲觀的結(jié)論，而是強(qiáng)調(diào)在AI與技術(shù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)板塊之外，為投資組合預(yù)留足夠的防守空間。

外資眼中的“長(zhǎng)牛主線”——AI

在多家外資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)中，最被頻繁提到的關(guān)鍵詞就是AI。黑石在2026年投資展望中，將人工智能投資與生產(chǎn)率提升列為塑造當(dāng)前市場(chǎng)格局的首要趨勢(shì)之一，并強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)中心、電力、芯片與互聯(lián)互通等領(lǐng)域正步入一個(gè)持續(xù)多年的資本支出周期，且這些投資主要由企業(yè)現(xiàn)金流而非高杠桿驅(qū)動(dòng)，被視作未來(lái)生產(chǎn)率提升與投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)。

在黑石看來(lái)，人工智能不僅改變了科技板塊的盈利路徑，更通過(guò)私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施等渠道滲透到更廣泛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，相關(guān)機(jī)會(huì)并不限于公開(kāi)市場(chǎng)中的少數(shù)龍頭公司。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室的視角更直接落在股市定價(jià)上，觀點(diǎn)指出，軟件行業(yè)在AI技術(shù)沖擊下“持續(xù)面臨不確定性”，競(jìng)爭(zhēng)格局可能被改寫，令投資者對(duì)部分企業(yè)的增長(zhǎng)和盈利能力產(chǎn)生疑問(wèn)，近期軟件股普遍顯著回調(diào)，反而為長(zhǎng)期價(jià)值投資提供了更具吸引力的入場(chǎng)點(diǎn)。

同時(shí)，瑞銀認(rèn)為，以智能手機(jī)制造商為代表的科技硬件板塊，在舊機(jī)換代驅(qū)動(dòng)下股價(jià)已經(jīng)充分反映樂(lè)觀預(yù)期，當(dāng)前12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率明顯高于5年和10年平均水平，提示投資者對(duì)后續(xù)增速放緩保持警覺(jué)。

在整體配置上，瑞銀對(duì)美國(guó)IT板塊持中性態(tài)度，卻對(duì)AI主題維持“具吸引力”評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)AI相關(guān)機(jī)遇并不局限于傳統(tǒng)科技指數(shù)范疇，而是將向金融、醫(yī)療、公用事業(yè)等多個(gè)行業(yè)擴(kuò)散。

宏觀假設(shè)則為這一切提供了背景。瑞銀預(yù)計(jì)，2026年美聯(lián)儲(chǔ)將降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，貨幣與財(cái)政政策共同為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供支撐，在生產(chǎn)率提升的幫助下，美國(guó)企業(yè)盈利有望在2026年實(shí)現(xiàn)約12%的增速，其對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2026年中和年末的目標(biāo)點(diǎn)位也較當(dāng)前水平有所上移，使得“盈利成長(zhǎng)+利率下行”的組合成為外資機(jī)構(gòu)樂(lè)于押注的基礎(chǔ)情景。

黑石的判斷與此呼應(yīng)，他們將“穩(wěn)健但不均衡的增長(zhǎng)”、“通脹放緩”、“全球資本成本下降”列為其余三大關(guān)鍵趨勢(shì)，認(rèn)為借款成本下降與積壓交易需求釋放正在推動(dòng)交易活動(dòng)復(fù)蘇，尤其是在私募股權(quán)領(lǐng)域，2025年規(guī)模超過(guò)10億美元的交易數(shù)量同比接近翻倍，估值差異為私募資產(chǎn)提供了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多資產(chǎn)高級(jí)投資經(jīng)理郭韶瑜回顧2025年的市場(chǎng)敘事時(shí)，也用從美國(guó)例外論到美國(guó)不可投資論再到回歸產(chǎn)業(yè)與企業(yè)基本面來(lái)概括這一年的情緒轉(zhuǎn)折：年初，美股在此前多年上漲的基礎(chǔ)上繼續(xù)被視作例外，公司在短期內(nèi)享受了相當(dāng)高的預(yù)期溢價(jià)。

隨后，圍繞關(guān)稅、地緣政治和政策不確定性的擔(dān)憂迅速發(fā)酵，一度演化為“美國(guó)不可投資論”，市場(chǎng)對(duì)美元、美國(guó)國(guó)債和美股的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)位。在這一階段，瑞士百達(dá)選擇減持美債、增持美股，認(rèn)為美國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量并未同步失速，宏觀與微觀之間的錯(cuò)價(jià)反而帶來(lái)機(jī)會(huì)。

到了去年年中之后，隨著美國(guó)政策從以關(guān)稅為主要工具、轉(zhuǎn)而更強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)與科技企業(yè)的支持，加上AI和科技公司在財(cái)報(bào)中交出的營(yíng)收和盈利數(shù)據(jù)驗(yàn)證了行業(yè)景氣度，該機(jī)構(gòu)提出微觀應(yīng)當(dāng)超越宏觀的判斷，開(kāi)始將資金重新配置到人工智能、科技硬件以及其背后的長(zhǎng)期成長(zhǎng)主題上。

在這一框架下，瑞士百達(dá)將其多資產(chǎn)投資劃分為三大支柱：長(zhǎng)期增長(zhǎng)主題、周期性機(jī)會(huì)和可持續(xù)穩(wěn)定收益。長(zhǎng)期增長(zhǎng)部分聚焦AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括臺(tái)、韓、日的晶圓代工、存儲(chǔ)與半導(dǎo)體設(shè)備等在全球供應(yīng)鏈中具有不可替代地位的環(huán)節(jié)，同時(shí)留意中國(guó)在礦業(yè)、稀缺能源與下游AI應(yīng)用端的潛力。

周期性機(jī)會(huì)則更多落在金融、國(guó)防工業(yè)及部分大宗商品上。一方面，AI及能源轉(zhuǎn)型需要龐大而持續(xù)的資本形成，銀行業(yè)和資本市場(chǎng)有望在監(jiān)管邊際放松背景下迎來(lái)新的業(yè)務(wù)空間；另一方面，國(guó)防工業(yè)、軍工和稀缺資源被視為與國(guó)家安全直接相關(guān)的領(lǐng)域，在全球地緣緊張加劇的背景下，其資本開(kāi)支與訂單增長(zhǎng)具備較高確定性。

在區(qū)域?qū)用妫鹗堪龠_(dá)特別提到日本，認(rèn)為其在制造業(yè)供應(yīng)鏈中原本就處于重要位置，如今若在貨幣與財(cái)政政策上進(jìn)一步轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，有望通過(guò)重工業(yè)、商社以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)共振，成為2026年值得持續(xù)跟蹤的市場(chǎng)之一。

在這一連串?dāng)⑹轮校梢钥吹酵赓Y給出的“長(zhǎng)牛主線”具有相似的輪廓：以美國(guó)為核心的AI與盈利周期仍被視為中期主心骨，但板塊和企業(yè)之間的分化正在加速，單一押注某個(gè)指數(shù)或少數(shù)龍頭已經(jīng)難以覆蓋整個(gè)主題；同時(shí)，亞洲在硬件、出口與人口結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，使其在AI產(chǎn)業(yè)鏈和全球增長(zhǎng)版圖中扮演的角色被明顯抬升。

在波動(dòng)中尋找“安全墊”：黃金、亞洲債

大類資產(chǎn)方面，施羅德投資資深投資組合經(jīng)理詹姆斯·盧克重點(diǎn)提到黃金，2025年金價(jià)全年創(chuàng)下45次歷史新高、漲幅達(dá)到65%，不僅超越2000年代牛市表現(xiàn)，在現(xiàn)代僅有70年代初與末期可比。

在分析中，當(dāng)前的地緣政治與財(cái)政環(huán)境與當(dāng)年的布雷頓森林體系瓦解時(shí)期存在諸多相似之處：貨幣體系承壓、白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓以爭(zhēng)取降息、美股高度集中；不同之處則在于，如今全球財(cái)政脆弱性遠(yuǎn)超當(dāng)年，美國(guó)政治極化與財(cái)富不均更為突出，中國(guó)工業(yè)實(shí)力和財(cái)政資源遠(yuǎn)非彼時(shí)蘇聯(lián)可比，AI成為新的技術(shù)驅(qū)動(dòng)力，而能源結(jié)構(gòu)與石油密集度已發(fā)生顯著改變。

在這一宏觀背景下，施羅德認(rèn)為，黃金正在從一個(gè)對(duì)利率敏感的周期性對(duì)沖工具，逐步演變?yōu)橥顿Y組合中的“反脆弱”結(jié)構(gòu)性配置。其判斷是，只有在兩種情況下金價(jià)才可能達(dá)到結(jié)構(gòu)性高位：要么地緣政治與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)得到實(shí)質(zhì)化解，形成新的穩(wěn)定格局，要么需求本身被證偽、出現(xiàn)無(wú)法否認(rèn)的飽和。而從當(dāng)下來(lái)看，這兩種情形在短期內(nèi)都難以實(shí)現(xiàn)。

值得注意的是，中國(guó)在本輪貴金屬牛市中扮演的角色被認(rèn)為遠(yuǎn)未得到充分重視，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備占資產(chǎn)負(fù)債表約8%，其余大部分仍以美元及其盟友貨幣計(jì)價(jià)，在未來(lái)制裁風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)國(guó)債信譽(yù)問(wèn)題疊加的情境下，這一比例被認(rèn)為偏低。在權(quán)益端，金礦股在2025年ROIC已超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)，且在利潤(rùn)率顯著改善的情況下，相對(duì)黃金現(xiàn)貨仍處于折價(jià)狀態(tài)，未來(lái)ROIC有望升至20%以上。

除了黃金，瑞士百達(dá)給出的安全墊更多落在亞洲固定收益與本幣資產(chǎn)上。新興市場(chǎng)企業(yè)債聯(lián)席主管楊孝強(qiáng)指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更樂(lè)觀的部分集中在新興市場(chǎng)，而新興市場(chǎng)中又以亞洲表現(xiàn)最佳。亞洲國(guó)家通過(guò)出口升級(jí)，從初級(jí)品轉(zhuǎn)向高科技產(chǎn)品，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占比從上世紀(jì)90年代的約46%上升到當(dāng)前的約60%，在AI周期和大宗商品周期延續(xù)的前提下，亞洲出口優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。

在此基礎(chǔ)上，亞洲國(guó)家積累了大量美元頭寸，無(wú)論是外匯儲(chǔ)備還是銀行資產(chǎn)負(fù)債表，美元資金最終需要回流到美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，而亞洲美元債是重要承接渠道之一。楊孝強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)歷前幾年中國(guó)高收益地產(chǎn)債違約高峰后，亞洲高收益?zhèn)倪`約率明顯回落，信用評(píng)級(jí)上調(diào)與下調(diào)比例轉(zhuǎn)向有利方向，企業(yè)基本面趨于穩(wěn)定。盡管全球信用利差整體收窄，但在當(dāng)前收益率水平下，亞洲企業(yè)債整體估值仍被視為并不昂貴，而在岸債券市場(chǎng)融資成本更低、凈供給下降，則從技術(shù)面進(jìn)一步支撐了亞洲美元債的表現(xiàn)。

更進(jìn)一步，從多元分散與避險(xiǎn)角度，瑞士百達(dá)提出，亞洲本幣債券特別是人民幣債，波動(dòng)率明顯低于美債，與全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)性較低，在對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建“新避險(xiǎn)資產(chǎn)”方面具有潛力。如果將本幣債對(duì)沖回美元，其收益率與美國(guó)國(guó)債差距并不大，但在波動(dòng)性和組合分散度上具有優(yōu)勢(shì)。