迎接50萬億存款遷徙｜各家公募如何比拼固收+？

開欄語：一場規模高達50萬億的存款遷徙正蓄勢待發。站在財富配置的歷史拐點，如何審視這波天量資金的洪流涌向？憑借凈值化運作的專業稟賦，公募行業正以“固收+”為盾、FOF為矛，站上潮頭，成為金融深化改革的時代注腳。深度探究行業變化，財聯社推出《迎接50萬億存款遷徙》專題，以專業視角觀察、見證公募的發力，為投資者繪制新的財富藍圖。

財聯社2月27日訊（記者 封其娟）根據國泰海通證券最新觀點，繼1998年房改觸發存款“搬家”至房地產，2018年地產下行引發存款“回家”，當前在低利率與通脹預期博弈背景下，中國居民財富的第三次歷史性遷徙正在發生，“存款+”時代已到來。在這一歷史性窗口下，以“穩健為底、增強為翼”的固收+產品正在成為承接本輪資金遷徙的關鍵載體。

公募行業已形成高度共識：如今的“固收+”絕非“債券打底、股票增強”的簡單組合，已經升級為以絕對收益為目標，以精細化資產配置與嚴格風控為核心的多資產配置解決方案。與此同時，通過策略創新、科技賦能與團隊建設，行業正從“拼資產、拼個人”的粗放模式，轉向精細化、工具化、體系化、科技化的多資產管理新階段。

隨之而來的是，公募基金固收+賽道競爭的全面升級，行業已經在資產配置框架、多策略構建能力、量化科技工具與嚴格風險紀律等維度展開系統性競爭。

“波動分級”引領公募固收+產品線布局

從行業實踐來看，“按波動分級”已成為公募基金構建“固收+”產品線的核心邏輯。不同基金公司基于自身投研能力，在分級標準、策略適配與產品落地層面形成了一定差異化特征。

永贏基金構建了覆蓋低波、中波、高波三個風險梯度的固收+產品矩陣，旨在形成策略清晰、波動等級全覆蓋的“工具箱式”產品線。其中，低波產品以轉債增強策略、ETF增強策略為主；中波產品以股票+轉債增強策略為主，股票和可轉債倉位適當提高；高波產品以股票增強策略為主。

博時基金也布局了覆蓋低、中、高波的固收+產品線，對應“投資三境”：“求穩境”：以債券資產為核心，滿足基礎投資需求；“平衡境”：強調股債資產靈活搭配；“進取境”：提高權益資產權重配比。

跳出單純的低、中、高波劃分，中歐基金還按照權益中樞和投資策略，將旗下固收+產品進行分層：一是風險二級債基（10%權益中樞），采用紅利策略、紅利+價值策略及四因子策略；二是穩健二級債基（10-20%權益倉位）主要采取ETF交易策略；三是進取二級債基（20%權益中樞）采取滬深300精選策略、中觀精選策略；前述三類穩健產品之外，還有一類高彈性產品，主要采取量化轉債策略。

為了滿足更精細的風險管理需求，招商基金、中銀基金、鵬華基金、興證全球基金等公募基金，推出四級波動體系，通過新增 “超低波” 或 “更高波動” 檔位，實現對全風險偏好客群的精準覆蓋。

當市場風險偏好逐步上移，中銀基金未來將重點補充高波動工具化品種，例如聚焦賽道風格的二級債基；同時，針對風險偏好相對較低的投資者需求，持續完善中低波品種布局，探索量化固收增強等策略，進一步豐富產品供給。

鵬華基金打造了固收+四大產品矩陣，策略定位、底層資產各有側重：

一、超低波“固收+”，轉債增強風格，底層資產為債券+轉債。

二、低波“固收+”有兩大產品系列：1）主動固收+系列，包括一級債基（轉債增強型）：底層資產為債券+轉債；二級債基（股票增強型）：底層資產為債券+轉債+股票；偏債混合基金（股票增強型）：底層資產為債券+轉債+股票；2）量化&固收+強強聯合系列：二級債基：底層資產為債券+股票；偏債混合基金：底層資產為債券+轉債+股票；靈活配置基金：底層資產為債券+轉債+股票。

三、中波“固收+”：二級債基（股票增強型）：底層資產為債券+轉債+股票；偏債混合基金（股票增強型）：底層資產為債券+股票。

四、高波“固收+”：可轉債主題基金（股性風格），底層資產為債券+轉債+股票。

在相關專訪報道中，興證全球基金固定收益部副總監劉琦提及旗下“固收+”有四條產品線，包括低波動、中波動、高波動，以及更高波動率的“固收+Plus”，客戶可以根據自己的風險承受力找到最合適的“檔位”。他認為，“固收+”其實是一種非常綜合、有多種維度的產品，投資者購買的其實是一整套服務。

告別簡單加法，各家公募拿什么比拼固收+？

各家公募基金已形成共識，固收+早已不是簡單地做加法，而是以絕對收益、回撤控制為目標，逐步探索并構建起體系化、工具化、精細化的投資管理路徑。

興證全球基金劉琦直言，如今的“固收+”已不只是“債券打底、股票增強”的簡單組合，而是一種更注重節奏與風險控制的資產配置策略。在他看來，超額收益主要來自“單品策略的超額”疊加“動態資產配置的對沖”。

在與華西證券首席經濟學家劉郁的對話中，中歐基金固收投資部基金經理趙宇澄提及，有明確回撤控制要求的中波策略固收+產品，非常適合運用量化對沖思路。在具體操作上，分為三個層面：資產配置維度的股債對沖、權益資產內部的中周期（例如三年維度）對沖、權益資產內部的短周期（例如一年維度）對沖。

趙宇澄介紹，團隊開發了一套量化因子體系，基本覆蓋市場主流風險收益特征，主要包括六個核心方向：股息、價值、質量、成長、景氣和小市值。這六個因子如同“基礎件”，能夠根據不同產品的需求，靈活搭配出最終的固收+投資組合。在中歐固收+產品的回撤控制框架中，事前控制是絕對的核心，占據最大的權重。

鵬華基金基金經理祝松，曾公開提出固收+三大投資策略：一是把握債券投資節奏，在債券利率偏低環境下，通過波段操作增厚收益；二是通過倉位管理控制產品凈值回撤；三是聚焦優質權益資產，重點選擇下行空間有限、向上有一定彈性的賽道。

招商基金打造了一套以“客群細分-產品適配-風險預算管理”為閉環的多元資產管理體系，公司多資產業務擁有股債、轉債增強、多資產、量化增強四大核心策略及N個子策略。

一、股債策略。按產品類型分為主動選股、ETF輪動等策略。

二、轉債增強策略。利用可轉債“債底保護”和“股性進攻”的雙重特性作為追求收益的來源，再通過主動的擇券、輪動、對沖、套利等策略，力求獲取超額回報。

三、多資產策略。以偏債混FOF為核心，通過子基金配置到追求多資產、高勝率的品種，目前在管產品可投全球股、債、商品、REITs、互認基金等。

四、量化增強策略，構建“阿爾法模型”，將主動投資的“增強”訴求與被動投資的“紀律跟蹤”相結合，以數據驅動、模型決策、程序化執行的方式運作。依托于量化投資團隊的多因子模型，成功開發并運行包括紅利低波因子、質量因子、紅利質量因子、自由現金流因子等，并持續探索混合策略等創新模式。

永贏基金重視科技系統對于固收增強業務的支持，打造了固收+投研管理系統“永贏萬象”，以多資產配置、多資產輪動、單資產擇時三個維度，解決投資組合的多資產多策略跨周期配置問題：

一、多資產配置（SAA），“萬象”平臺以普林格周期、美林時鐘理論為基礎，實時監測大類資產相關性、股債性價比、風險預算等數據，并輔助投研團隊構建基礎的貝塔收益來源。

二、多資產輪動維度，“萬象”平臺已完成對各類資產基本面、交易面、資金面數據的實時監控。投研人員綜合分析上述數據后，能夠結合風控約束對大類資產或單一資產中的不同細分風格進行再平衡操作。

三、單資產擇時（TAA），“萬象”平臺會在學習各類資產歷史波動規律的基礎上，實時監測基本面、技術面信號，并給出初步的波動預警。永贏基金投研團隊可以在“萬象”平臺數據基礎上，進行集中、深入的主動挖掘，最終得出更具性價比的交易方案。

打破部門豎井，如何探索各具特色的投研模式？

固收+復雜的產品體系和策略矩陣，對基金公司的投研組織模式提出了革命性要求。

招商基金認為能打破豎井和部門壁壘的答案，是開放的投研文化，由此設立了“資產配置與行業比較小組”和“七大產業鏈小組”，以“1+7”的運作模式，旨在實現投研一體化。該模式的核心安排如下：

一是基金經理或研究員擔當組長與副組長，共同組成投資研究團隊，深入共同挖掘產業鏈投資機會，力爭為基金創造超額收益；二是設置專項研究獎勵機制，鼓勵研究成果貼近市場，促進向投資的轉化；三是通過分享行業觀點，提出偏離度策略。建立標準化路演答辯機制，并定期出具推薦公司的收益率數據。

永贏基金也在打破傳統固收投資的單一思路，通過多團隊深度協同形成投研合力。固定收益團隊改變傳統的債券投資思路，通過更活躍的交易、更靈活的久期調整等來增強收益；絕對收益團隊深度應用量化手段和工具，提升對股、債等多資產投資機會的研判能力；權益團隊通過股票研究、選股、行業判斷等，為固收+注入新的動能。此外，各部門通過定期召開的投決會等充分碰撞觀點，為組合穩健運作提供堅實支撐。

在中歐基金看來，固收+的內涵早已進化為一種高度依賴投研協同、流程分解與風險精細管理的多資產配置解決方案，由此，中歐基金明確構建了一套可規模復制的“工業化”輸出體系。

中歐基金常務副總許欣曾指出，公司的多資產團隊將整個流程劃分為設計、生產、組裝和檢測四個方向。整個流程類似于“四車間流水線”：設計車間負責拆解客戶需求，生產車間通過底層研究生產細分策略，組裝車間根據產品特性和市場情況組裝策略，檢測車間通過量化模型和回測系統進行風險控制和策略優化。

中歐基金多資產投決會主席黃華曾公開介紹，團隊成員背景多元，涵蓋公募、保險、私募及主權基金等領域，兼具大類資產配置、另類資產、量化策略與海外多資產管理經驗。團隊多元化的核心目標是提供多元視角和促進團隊協作，通過跨領域人才融合應對市場挑戰。

（財聯社記者 封其娟）