伊朗問題對(duì)股債商匯等大類資產(chǎn)的影響 | 研報(bào)精選

2026年02月28日，美國和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，伊朗對(duì)以色列及中東地區(qū)多處目標(biāo)予以還擊，阿聯(lián)酋、巴林、科威特、沙特等中東多國發(fā)生爆炸，中東地緣沖突正在加劇并擴(kuò)散。

來源：宏觀fans哲

作者：蘆哲

2月份以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已悄然積聚，全球金融市場(chǎng)通過原油和黃金的聯(lián)動(dòng)上漲顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒。2月28日伊朗地區(qū)軍事沖突爆發(fā)，核心風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：（1）“能源咽喉”阻塞風(fēng)險(xiǎn)，霍爾木茲海峽是全球石油運(yùn)輸?shù)难屎硪溃\(yùn)輸量約2000萬桶/日，約占全球石油總消費(fèi)量的20%，約占全球1/4的海運(yùn)石油貿(mào)易量，如果霍爾木茲海峽被實(shí)質(zhì)性封鎖，國際原油價(jià)格極可能在短期內(nèi)持續(xù)沖高；（2）化工產(chǎn)業(yè)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，占全球產(chǎn)能約10%，而中國超過60%的進(jìn)口甲醇來自伊朗，供應(yīng)中斷將直接沖擊下游的烯烴和塑料加工行業(yè)；（3）運(yùn)費(fèi)與保險(xiǎn)飆升風(fēng)險(xiǎn)，若地區(qū)沖突向著失控的局面演化，波斯灣及紅海區(qū)域的航運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)用將進(jìn)一步指數(shù)級(jí)增長，這將抬高所有經(jīng)由該航道的大宗商品成本。

（1）對(duì)國際外匯市場(chǎng)的影響：短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍將持續(xù)存在，避險(xiǎn)情緒或涌入美元和美債市場(chǎng)，但人民幣或發(fā)揮“避風(fēng)港”作用。

美元指數(shù)：短期走強(qiáng)、中期承壓。短期內(nèi)伊朗問題驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)資金或在全球金融市場(chǎng)開盤后涌入美元市場(chǎng)，導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)脈沖式上行；但是中長期來看，如果事態(tài)向進(jìn)一步失控的方向演繹，尤其是霍爾木茲海峽面臨被封鎖的風(fēng)險(xiǎn)，這將重演“油運(yùn)供給沖擊→油價(jià)飆升→通脹大漲→全球主要央行被迫加息抑制通脹”的局面，同時(shí)如果美國卷入長期戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，美元的長期信譽(yù)可能受損，最終導(dǎo)致資金流出美元資產(chǎn)，中長期反而面臨走弱的壓力。預(yù)計(jì)美元對(duì)歐元等貨幣保持升值，但對(duì)日元、人民幣等貨幣則出現(xiàn)貶值。

人民幣匯率：升值趨勢(shì)穩(wěn)固、韌性增強(qiáng)。雖然國際原油價(jià)格上漲或推升國內(nèi)輸入型通脹壓力，但是由于中國國內(nèi)財(cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策空間靈活，加之龐大的內(nèi)需支撐，人民幣并沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，反而或在動(dòng)蕩的國際局勢(shì)中顯現(xiàn)“避險(xiǎn)”屬性。2020年在新冠疫情肆虐全球之際，由于中國經(jīng)濟(jì)率先走出新冠疫情的影響，2020年至2021年國際避險(xiǎn)資金涌入國內(nèi)，推動(dòng)人民幣匯率快速升值。短期人民幣升值被宏觀審慎政策按下暫停鍵，但中長期貿(mào)易順差和美元指數(shù)結(jié)構(gòu)性弱勢(shì)這兩大支撐人民幣升值的核心因素并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，2026年開年以來，盡管地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，但是跨境資金保持凈流入，根據(jù)國家外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份銀行結(jié)售匯總體凈流入798.51億美元，其中證券投資科目?jī)袅魅?59億美元，延續(xù)了2025年12月以來較高水平的流入，人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)根基依然牢固，預(yù)計(jì)短期人民幣對(duì)美元維持在6.80-6.95區(qū)間震蕩，中期或升向6.70。

（2）對(duì)大宗商品的影響：短期避險(xiǎn)情緒推動(dòng)金油共振上漲；中期供應(yīng)鏈擾動(dòng)和通脹壓力或?qū)⒅厮苋蚪?jīng)濟(jì)和金融格局；長期能源轉(zhuǎn)型和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯能源和資源對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略意義。

短期來看，伊朗問題或?qū)⒃谌蚪鹑谑袌?chǎng)開盤初期通過黃金、原油的跳空高開和全球股市的低開來釋放恐慌情緒，戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)和“抗通脹”屬性對(duì)黃金和原油形成最強(qiáng)利多，通脹預(yù)期也將推升銅、鋁、鎳等工業(yè)金屬和煤炭等資源品價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲。但是黃金和原油等商品價(jià)格帶有較大的“情景化”特征，雖然避險(xiǎn)情緒在地緣沖突初期推高了金油價(jià)格，但是市場(chǎng)定價(jià)邏輯也正處于極度敏感的搖擺期，如果局勢(shì)發(fā)展最終趨向于某種程度的妥協(xié)或轉(zhuǎn)折，即年初“委內(nèi)瑞拉事件”重演，那么前期積聚的地緣溢價(jià)下降或?qū)е律唐穬r(jià)格大幅回調(diào)；反之，若沖突進(jìn)入螺旋式升級(jí)的深水區(qū)，金油價(jià)格則也會(huì)面臨進(jìn)一步飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

中期來看，伊朗問題若演化為“持久的地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)”，會(huì)深刻改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的走向，伊朗地處歐亞非三大洲的地緣核心，航運(yùn)運(yùn)力銳減、原油出口受阻將導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)湛s乃至斷裂，持續(xù)處于高位的油價(jià)和運(yùn)力價(jià)格，一方面將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，以及二次通脹壓力，或迫使主要央行不僅停止當(dāng)前的降息路徑，甚至不得不重啟加息以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，一旦貨幣政策發(fā)生這種劇烈的“鷹派”轉(zhuǎn)彎，全球金融市場(chǎng)將面臨流動(dòng)性收緊與估值殺跌的雙重打擊，極易誘發(fā)嚴(yán)重的股債雙殺局面，動(dòng)搖全球金融體系的穩(wěn)定性；另一方面，地緣局勢(shì)持續(xù)緊張或加速能源轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈重構(gòu)，替代性能源、可再生能源等均可能提速。

長期來看，年初以來，地緣政治緊張局勢(shì)呈加速升級(jí)的趨勢(shì)，由于美國政府進(jìn)一步踐行“唐羅主義”，先后對(duì)委內(nèi)瑞拉采取軍事行動(dòng)、提出對(duì)格陵蘭島的主權(quán)訴求，以及當(dāng)前聯(lián)合以色列對(duì)伊朗升級(jí)熱戰(zhàn)，全球秩序不確定性進(jìn)一步升級(jí)，美元及美元資產(chǎn)處于“震中”地位，導(dǎo)致全球貨幣信用體系進(jìn)一步弱化。一方面，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)常態(tài)化將持續(xù)提升黃金的貨幣屬性，黃金不僅是對(duì)沖戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，更成為了對(duì)抗地緣政治摩擦、去全球化趨勢(shì)以及潛在通脹失控的戰(zhàn)略支點(diǎn)，隨著全球避險(xiǎn)邏輯從“擇時(shí)投機(jī)”轉(zhuǎn)向“長期配置”，黃金料將吸引更多具有深厚主權(quán)背景的買方力量，確立其在動(dòng)蕩周期中作為核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)；另一方面，全球供應(yīng)鏈斷供風(fēng)險(xiǎn)再次推動(dòng)全球能源和資源從“效率優(yōu)先”向“安全優(yōu)先”轉(zhuǎn)變，尤其是銅鋁錫鎳等工業(yè)金屬、鈷鋰等能源金屬以及稀土等軍工金屬，能源和資源供給安全性成為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的命脈。

（3）對(duì)股票市場(chǎng)的影響：避險(xiǎn)情緒或打擊美股、A股市場(chǎng)或出現(xiàn)分化。地緣沖突爆發(fā)初期，全球股市往往普遍承壓，A股或也會(huì)因普遍的恐慌情緒釋放而承受一定的下行壓力，但是地緣沖突對(duì)A股的沖擊可能是脈沖式的，并不構(gòu)成系統(tǒng)性轉(zhuǎn)折。作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)壓器和遠(yuǎn)離沖突核心的巨型經(jīng)濟(jì)體，中國市場(chǎng)在一定程度上承接了避險(xiǎn)情緒外溢帶來的配置需求，同時(shí)中國“大而全”的現(xiàn)代化制造業(yè)體系為緩釋海外市場(chǎng)沖擊提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。進(jìn)入3月份，A股市場(chǎng)正處于“十五五”規(guī)劃等國內(nèi)重要政策的利多時(shí)期，中國穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將繼續(xù)是主導(dǎo)A股表現(xiàn)的力量，中東局勢(shì)對(duì)黃金、石油石化、有色、軍工等沖突直接受益板塊構(gòu)成利多，從市場(chǎng)情緒上利空其他板塊，但是外部沖擊會(huì)帶來短期擾動(dòng)，A股的中長期走勢(shì)仍取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策。

2026年美國AI敘事和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都在尋求更寬松的貨幣政策，而財(cái)政刺激又可能推高通脹從而限制貨幣政策的寬松空間， AI敘事的波動(dòng)性將進(jìn)一步上升，全球市場(chǎng)與AI相關(guān)度高的資產(chǎn)都同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)。近期高盛提出市場(chǎng)回歸“HALO”交易，即重資產(chǎn)（Heavy Assets）、低淘汰率（Low Obsolescence），這些資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性能夠穿越技術(shù)周期而持久存在。面對(duì)流動(dòng)性寬松邏輯出現(xiàn)瑕疵的AI敘事，市場(chǎng)正在對(duì)軟件和IT服務(wù)的利潤率及終端價(jià)值提出質(zhì)疑，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛投入大量資本開支的重資產(chǎn)建設(shè)趨勢(shì)，讓市場(chǎng)對(duì)“輕資產(chǎn)”的信心有所動(dòng)搖。因此，近期市場(chǎng)風(fēng)格逐步實(shí)現(xiàn)切換的主要方向如輸電網(wǎng)、油氣管道、公用事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵設(shè)備、化工品等，均屬于AI敘事下的憑借傳統(tǒng)供需模式的漲價(jià)品。同時(shí)，這條主線也承載了地緣政治緊張帶來的避險(xiǎn)與供給溢價(jià)。兩條線索交匯下，從成長風(fēng)格到周期資源品的切換較為流暢。從海外環(huán)境來看，春節(jié)期間海外市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁也給A股市場(chǎng)提供了良好的外部環(huán)境。AI敘事的瑕疵被持續(xù)提起，盡管長期的寬松方向較為明確，但市場(chǎng)定價(jià)長遠(yuǎn)的寬松不妨礙短期市場(chǎng)對(duì)HALO交易的認(rèn)同程度較高，因此風(fēng)格上更多集中于漲價(jià)品，A股交易也因此受到一定程度的影響。從短期看，我們認(rèn)為海外交易與國內(nèi)日歷效應(yīng)可能同步呼應(yīng)，漲價(jià)品相對(duì)應(yīng)的油氣、有色、化工、公用等中上游方向有望成為近期的主線，同時(shí)，AI敘事中較為明晰的科技類別硬件漲價(jià)品也有望進(jìn)一步保持交易熱度，如存儲(chǔ)等。在流動(dòng)性寬松進(jìn)一步明確后，市場(chǎng)可能再度重回AI敘事和新興產(chǎn)業(yè)的方向，等待后續(xù)AI應(yīng)用、機(jī)器人、商業(yè)航天等下一階段的機(jī)會(huì)。

（4）對(duì)債券市場(chǎng)的影響：短期或有“避險(xiǎn)”買盤、中期仍卻取決于國內(nèi)貨幣政策。全球避險(xiǎn)情緒升溫將促使資金涌入債券市場(chǎng)，尤其是處于人民幣升值周期的中國國債，或得到避險(xiǎn)資金的青睞，但是國際局勢(shì)對(duì)中國債券市場(chǎng)的影響較弱，決定中國債券市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)力量仍是國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策，2026年以來，中國央行持續(xù)投放中長期流動(dòng)性，資金面保持寬松，引導(dǎo)短端利率下行的同時(shí)也帶動(dòng)長端利率回落。進(jìn)入3月份“兩會(huì)季”，債券市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期、財(cái)政政策強(qiáng)度等方面的內(nèi)容，市場(chǎng)觀望情緒或較濃，但是就年內(nèi)來看，為協(xié)同配合國內(nèi)積極的財(cái)政政策，貨幣政策將繼續(xù)保持寬松的流動(dòng)性環(huán)境，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期演化；通脹預(yù)期脫錨影響國內(nèi)外貨幣政策節(jié)奏；由于地緣政治失控誘發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

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《新財(cái)富》雜志2月號(hào)

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