恒科暴跌25%！AI大戰狂歡退潮，燒錢近百億，恒生科技還有救嗎？

前言

近階段恒生科技指數持續承壓，整體走勢疲軟乏力，陷入深度震蕩調整區間。

截至2026年3月4日早盤，該指數進一步下探至4786.94點，正式失守4800點重要心理防線；3月3日單日跌幅擴大至2.26%，收盤報4876.53點，相較2025年10月創出的階段性峰值已累計回調逾25.3%。

當下市場觀點兩極分化加劇：一方聲音堅定指出，恒科已實質性轉入熊市通道，中長期成長邏輯面臨重構，未來上行空間極為有限。

另一方則強調，本輪急跌本質是情緒過熱后的劇烈修正，估值已顯著脫離基本面支撐，恰恰構成中長期資產配置的戰略性窗口期。

在如此膠著態勢下，一個根本性命題正被反復叩問：恒生科技指數是否仍具備修復動能與反轉潛力？

AI狂歡催生恒科牛市

恒科此前那輪強勢上漲，與國產人工智能技術的集中突破高度共振。

彼時DeepSeek大模型橫空出世，迅速點燃全鏈條創新熱情，從底層算力到應用生態，AI產業化進程全面提速，行業邁入高速擴張新周期。

在這一背景下，投資者對恒生科技指數所涵蓋的頭部互聯網平臺普遍抱持高度期待。

市場共識認為，這些平臺企業在云計算基礎設施、通用大模型研發、垂直場景AI落地等核心環節均已完成戰略性卡位，有望成為AI浪潮中最堅實、最直接的受益主體，充分分享技術紅利釋放帶來的價值重估。

初期AI競爭焦點聚焦于模型性能的硬指標比拼——參數規模更大、推理響應更快、多模態理解更準，便能贏得更強的用戶心智與商業認可。

該邏輯極大激發了平臺企業的戰略投入意愿，也成為驅動恒科前期連續走強的核心引擎。

受此輪AI情緒共振推動，恒生科技指數一路上揚，走出強勁上升通道，并于2025年9月攀至6715點的歷史性高位，一度躍升為港股市場最具關注度與資金虹吸效應的主題板塊之一。

AI恐慌引發恒科持續下跌

風云突變，僅隔一年光景，市場情緒便由極度亢奮轉向深度審慎。

AI技術演進節奏遠超預期，其滲透廣度與替代深度持續刷新認知邊界，市場信心隨之由狂熱迅速滑向系統性憂慮，這種集體情緒直接傳導至恒科指數，形成持續性下行壓力。

首當其沖的風險點，在于頭部互聯網企業AI戰略投入強度引發的盈利可持續性質疑。

2026年春節前后，一場覆蓋全行業的AI用戶爭奪戰悄然打響，各平臺不約而同啟動大規模資源傾斜。

騰訊元寶發放10億元現金紅包，阿里千問推出總值30億元的“奶茶免單”消費補貼，字節豆包同步加碼20億元用戶激勵，百度文心、快手可靈等亦迅速跟進，形成高強度投放矩陣。

短期拉新成效顯著：騰訊元寶活動首日DAU環比激增210%，用戶活躍度實現跨越式躍升。

但隱憂隨即浮現——補貼退坡后，部分產品在App Store免費榜排名斷崖式下滑，次日留存率與七日留存率雙雙承壓，用戶黏性薄弱問題暴露無遺。

資本市場普遍擔憂，此類非理性投入或將大幅壓縮企業凈利潤空間，進而拖累恒科成分股的整體業績兌現能力。

與此同時，字節跳動旗下AI產品的強勢突圍，進一步加劇了投資者的比較焦慮。

豆包穩居國內C端AI應用下載量榜首，其全新發布的Seedance2.0視頻生成模型更以高保真、低延遲、強可控性引發業內震動。

反觀其他平臺，多數仍深陷于本地生活服務、電商轉化、游戲運營等傳統增長路徑，尚未展現出清晰可行的下一代增長支點，令市場對其長期競爭力產生動搖。

第二重風險，則源于AI對互聯網原有商業模式的結構性沖擊，甚至可能觸發行業范式遷移。

短短三年間，AI已從輔助性工具躍遷為具備通識推理與專業判斷能力的“數字專家”，其輸出內容質量與響應效率，已在多個維度超越主流信息聚合與搜索引擎平臺。

這直接導致知乎、百度APP等依賴流量分發與廣告變現的傳統平臺，用戶使用頻次、單次停留時長及廣告加載率持續走弱，收入根基正遭遇實質性侵蝕。

更值得警惕的是，AI智能體正加速邁向“自主執行”階段，護城河概念面臨歷史性挑戰。

當前主流AI智能體已不再局限于問答交互，而是能夠調用系統權限，自主完成跨APP任務鏈——包括比價下單、外賣點餐、酒店預訂、機票改簽等全流程操作。

這意味著終端用戶行為正悄然轉向“指令交付”，而非“主動打開APP”。一旦該趨勢固化，所有依賴入口優勢與用戶習慣構建壁壘的互聯網巨頭，都將直面類似諾基亞當年遭遇智能手機顛覆般的生存危機。

多重不確定性交織共振，致使恒生科技指數陷入螺旋式下探格局，也再度激化市場分歧：當前彌漫的AI悲觀情緒，究竟是對產業變革方向的清醒預判，還是短期非理性宣泄下的誤傷？

錯殺信號顯現，資金逆勢布局

在言叔看來，結合技術演進規律、企業投入節奏與資金流向綜合研判，本輪恒科深度回調，更多體現為情緒共振下的階段性超調，而非對行業發展主航道的否定性重估。

必須承認，AI時代與移動互聯網時代存在代際差異，技術替代效應確將重塑競爭格局，部分業務線乃至企業確實面臨淘汰風險。

例如知乎的知識社區模式、百度的搜索廣告生態，均已處于AI原生信息流的直接沖擊之下，轉型壓力空前嚴峻。

但若因此將整個恒科指數成分股一概而論，斷言所有平臺企業都將走向式微，則明顯忽視了頭部公司的戰略韌性與資源整合能力，判斷過于籠統且缺乏分層依據。

目前主流大模型技術迭代已進入微秒級競速階段，領先優勢往往僅維持數月，任何一家企業都難以構筑長期壟斷壁壘。

而恒科所囊括的互聯網領軍者，正以前所未有的決心與資源密度推進AI戰略布局，依托其數據資產、工程能力與場景縱深，完全具備快速追趕甚至彎道超車的現實基礎。

至于市場熱議的“燒錢”議題，言叔認為，在AI商業化尚處早期探索階段，戰略性用戶獲取與生態占位具有必要性與合理性。

對比美股科技巨頭動輒百億美金級的AI投入，國內平臺企業的資金支出更為審慎務實，每一分投入均對應明確的技術路線圖與商業化驗證節點，并非無序消耗。

尤為值得關注的是，盡管指數持續承壓，二級市場資金卻已悄然啟動左側布局。

數據顯示，2026年開年以來南向資金累計凈流入達1818.4億港元；僅3月2日至3日兩個交易日內，單日凈買入額即達222.95億港元，顯示內資機構配置意愿顯著增強。

跟蹤恒生科技指數的13只ETF產品年內合計獲凈申購近420億元人民幣，其中華泰柏瑞恒生科技ETF單只產品凈流入高達128.3億元，位居同類產品首位。

當前恒科指數PE-TTM為20.69倍，位于近一年估值區間的第11.71百分位，安全邊際清晰可見，多家券商研報亦指出其后續估值修復空間充足，具備較強配置性價比。

此外，春節AI營銷戰役收官后，各平臺實際表現呈現顯著梯隊分化。

截至2026年2月25日，豆包仍牢牢占據App Store免費應用下載榜首位，千問穩定在第二名，而元寶則滑落至第十八位——這種用戶心智與實際轉化能力的差距，正深刻影響著相關成分股的市場定價與指數權重再平衡。

結語

總體來看，恒生科技指數當前已形成較為一致的悲觀預期，短期內或仍將經歷震蕩筑底過程，具體企穩時點尚難精確錨定。

畢竟信心重建需要時間沉淀，而AI技術從模型突破到商業閉環、再到利潤兌現，本身就是一個環環相扣的漸進過程。

恒科能否真正擺脫低迷困局，關鍵取決于兩大變量：一是互聯網平臺企業在AI領域的實際落地進展是否超出市場預期；二是相關投入能否如期轉化為可驗證、可持續的財務回報。

唯有當AI驅動的新業務貢獻率穩步提升、核心指標改善信號持續強化，才能從根本上扭轉市場情緒，重建長期投資信任體系。