“植發第一股”雍禾醫療扭虧：預計2025年凈利超7000萬元，股價較上市初已跌超八成

紅星資本局3月4日消息，3月3日晚，“植發第一股”雍禾醫療（2279.HK）發布了一份盈利預告，預計2025年度的凈利潤不少于7000萬元，同比實現扭虧為盈。

紅星資本局注意到，雍禾醫療在2021年上市后業績即“變臉”，2022年至2024年持續三年虧損，如今迎來業績拐點。

紅星資本局查閱公開數據發現，近年來脫發人群持續增長，中國的頭發健康管理市場規模預計到2035年將增長至1714億元。然而，“脫發生意”真的好做嗎？

“植發第一股”扭虧為盈

股價較上市初已跌超八成

3月3日晚，雍禾醫療發布了2025年度的正面盈利預告，預計該年度的凈利潤不少于7000萬元，相較于2024年度高達2.27億元的虧損，成功實現扭虧為盈。

對于本次實現盈利，該公司認為有兩個原因：一是商業模式持續優化提升運營效率，進而帶動毛利率提升，預計2025年毛利率將較2024年提升5.5至6.5個百分點；二是管理與營銷模式優化產生經營杠桿效應，進而降低開支率，預期2025年銷售及營銷開支率及一般及行政開支率較2024年分別下降5%至6%以及2%至3%。

紅星資本局注意到，作為“植發第一股”，雍禾醫療曾是資本市場的“寵兒”。

2021年12月13日，雍禾醫療以15.8港元/股的發行價登陸港交所，上市后第5個交易日即站上歷史高點（19港元/股），總市值也達到91.4億港元，可謂“開局即巔峰”；但之后股價便進入了長期下跌通道，到今年3月4日收盤，其股價下探至2港元/股，較上市首日跌去87%。

股價下跌背后，雍禾醫療深陷業績泥潭。財報顯示，2021至2024年，雍禾醫療的營收分別為21.69億元、14.13億元、17.77億元、18.04億元，其中2022至2024年連續三年虧損，凈利潤分別為-8586萬元、-5.47億元、-2.27億元，累計虧去8.60億元。

截圖自雍禾醫療2024年財報

造成這些虧損的原因，或許離不開雍禾醫療高昂的營銷費用。2021年至2024年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別是10.73億元、7.67億元、10.44億元、9.02億元，占同期營收的49.47%、54.28%、58.75%、50%，而同期的研發費用占營收的比重均不到2%。

從收入看，植發醫療服務和醫療養固服務是雍禾醫療的兩大核心業務，其中植發醫療服務為核心業務，其收入占總營收的70%以上。

財報顯示，2021年上市時，雍禾醫療已經在全國53個城市擁有54家植發醫療機構，是國內規模領先及覆蓋城市極廣的連鎖植發醫療集團。之后，公司的門店擴張基本發生在二三線城市，截至2023年底擁有75家植發醫療機構，其中二三線城市門店超過50%。

到了2025年上半年，通過“增效、質控、降本”，雍禾醫療得以實現半年報扭虧，實現凈利潤2785.5萬元，毛利率由2024年同期的58.8%增至63.9%。截至今年2月底，該公司擁有62家植發醫療機構及7家史云遜（醫療養固品牌）獨立門店，整體業務機構呈現收縮態勢。

脫發人群持續增長

“脫發生意”好做嗎？

當下，脫發焦慮日益凸顯，并呈現出明顯的年輕化趨勢。據《2025中國頭皮健康產業白皮書》，我國脫發人群已達3.29億，其中20-35歲群體占比達69%。

此外，灼識咨詢數據顯示，中國的頭發健康管理市場規模自2018年的198億元擴大到2024年的527億元，復合年增長率為17.7%，預計到2035年將增長至1714億元。其中，脫發藥物治療市場規模從2018年的5億元增長到了2024年的35億元。

截圖自：蔓迪國際招股書

龐大的市場需求也讓“脫發經濟”一度引發想象。紅星資本局注意到，除了“網紅經濟學家”任澤平曾帶貨生發液，在雍禾醫療2021年登陸港交所后，大麥植發兩度遞表港交所，碧蓮盛也曾傳出推進上市計劃，但截至目前尚未有下文。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥向紅星資本局表示，雖然近年來脫發人群規模擴大且呈現年輕化趨勢，看似給脫發生意帶來了廣闊的市場基礎，但實際運營中需要面對的獲客成本高、競爭同質化強、合規風險提升等問題，都在不斷壓縮這門生意的利潤空間。

2025年11月，曾推出中國首款5%米諾地爾酊劑產品的蔓迪國際遞表港交所。招股書顯示，自2014年起的“蔓迪”系列的米諾地爾類產品連續十年位居中國脫發市場藥物第一，該公司后被三生制藥（1530.HK）收購。

資料顯示，米諾地爾是臨床最常用的脫發治療藥物，也是全球唯一獲美國FDA及國家藥監局批準上市的用于治療男女脫發的外用非處方藥物。

紅星資本局查閱國家藥監局官網發現，盡管蔓迪國際下屬公司三生蔓迪是唯一獲批國產米諾地爾泡沫劑的公司，但在米諾地爾酊劑、搽劑、噴霧劑等劑型，獲批藥企超過10家，批文也達到105條，賽道略顯擁擠。

袁帥表示，脫發人群中存在大量輕度脫發患者，他們更傾向于選擇成本更低的防脫洗發水、育發精華等非醫療手段，真正愿意花費數萬元選擇植發手術或長期使用米諾地爾等藥物治療的人群占比并不高，這導致市場的有效需求規模遠低于基于脫發人群總數測算出的潛在規模。更重要的是，脫發治療的效果往往需要較長周期才能顯現，部分消費者在嘗試初期看不到明顯效果后就會放棄治療，這也導致用戶的復購率和留存率始終處于較低水平，難以支撐市場規模持續快速擴張。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖世清 審核 任志江