騰訊帶頭2億美元押注，激光界的“影石”要上市了

作者｜周松

原創首發｜騎鯨出海

中國出海品牌中的“異類”，走到了資本市場的門口。

一般而言，中國品牌的出海敘事偏愛“輕”和“快”：SKU鋪開、節奏拉滿、復購驅動，用服飾、美妝、小家電、3C配件堆出規模曲線。

但也有人反向而行，做更重、更專、更硬核的產品：高客單價、長服務周期、高用戶粘性。

消費級激光雕刻機品牌xTool，正是這條路徑上最具代表性的樣本。它瞄準的不是大眾快消，而是創客（Maker）人群，愿意為工具投入時間與金錢的人。

2026年開年，xTool向香港交易所遞交招股書，擬主板上市，沖刺“消費級激光雕刻機第一股”。

圖源：xTool招股書

招股書揭開了這家出海巨頭的神秘面紗：其股東陣營集結了騰訊、紅杉等頂尖機構，其中騰訊于2025年9月領投約2億美元融資。憑借極強的全球溢價能力，xTool曾創下“黑五”單日GMV破億元的戰績。

相似的成長歷程與業績趨勢，讓不少投資者將其視為“激光界的影石創新”，即通過技術創新切入垂直品類，再借助全球渠道與內容生態完成品牌躍遷。

但兩者所處環境已明顯不同。流量紅利減弱、獲客成本上升，激光雕刻賽道涌入更多強勁對手，競爭從產品創新升級為綜合能力比拼。

在此背景下，xTool能否成功登陸港交所、復刻影石創新的輝煌，并沒有那么簡單。

做最貴、最好、最智能

創始人王建軍的第一次創業并非激光設備。2013年，他創立Makeblock，主打STEAM教育機器人，巔峰時期覆蓋140多個國家和地區、2.5萬所學校，并獲得紅杉中國、深創投投資。

轉折出現在2020年。疫情疊加“雙減”，教育采購驟冷，公司年虧損超千萬元，王建軍選擇轉向消費級激光雕刻切割機。

現在回頭去看，這一轉身并非孤注一擲。

一方面，DIY文化在歐美持續升溫，從個性化禮品到輕創業工具，創意消費正在擴容。數據顯示，全球科技賦能個人創意工具市場預計由2024年的69億美元增至2030年的391億美元。

另一方面，上游核心部件國產化顯著降低成本，設備小型化、智能化成為可能；AI生成模板與自動識別材料降低了操作門檻。激光雕刻從工業場景，走入家庭與小微創業者。

風口之上，玩家密集。拓竹、創想三維、LaserPecker、ATOMSTACK、快造科技等品牌已在場。但xTool選擇了更難的一條路：做最貴、做最好、做最智能。

2021年，xTool首款產品xTool D1正式發布，強調“開箱即用”；隨后M1實現一鍵對焦與AI識別。復雜設備被包裝成“傻瓜式工具”，迅速在海外走紅。登陸Kickstarter后，xTool斬獲超260萬美元眾籌資金，成為當年激光品類眾籌榜首。

此后，產品線擴展至多材質雕刻與復雜場景。2025年又推出服飾打印機，將激光雕刻機這一小眾賽道再一次推到普通大眾的日常生活需求之上。上市僅數月，這款服飾打印機就拿下全球DTF市場12.7%份額，按2025年前三季度GMV計算位列全球第三。

深刻的市場洞察和技術研發帶來了豐厚的回報。招股書數據顯示，2023年至2024年，xTool的營收由14.6億元增至24.8億元，同比增長70%。但2025年前三季度增速放緩至18.57%。毛利率維持在55%左右，凈利率卻不足2%。

圖源：xTool招股書

高毛利與薄利潤并存，意味著增長建立在高投入之上。

2023—2024年營銷廣告開支從2.16億元升至3.14億元；物流與海外倉布局同步擴張。激光設備屬于重硬件，設計、生產、倉儲均為剛性成本。規模擴張并不輕盈。

簡單一句話：燒錢換增長。

97%收入在海外

如果說創客文化在哪里最根深蒂固，答案大概率在歐美。

禮品文化、家庭手作傳統、DIY社區生態，使“個人創作”在歐美并非小眾愛好，而是一種長期存在的消費習慣。Cross-Border Commerce Europe數據顯示，2024年歐洲在線DIY市場規模同比增長18%，達到660億歐元。

具體到激光雕刻領域，CIC灼識咨詢預計，全球消費級及商業級激光雕刻切割機市場規模約96億美元，2024—2030年復合增長率達18.9%。在眾籌平臺Kickstarter上，眾籌金額超過百萬美元的激光雕刻機項目就有8個，xTool正是其中之一。

從收入結構看，xTool的押注極為明確：超過97%的營收來自海外，是典型的“中國研發、全球銷售”模式。在全球個人激光創意工具市場，xTool市占率約37%；在消費級激光雕刻機細分領域，份額更達47%。

圖源：xTool招股書

踩中創客及消費級激光雕刻機的風口，只是第一步，真正支撐其海外高溢價能力的，是研發密度。

2023年至2025年前三季度，xTool研發費用分別為1.57億元、3.59億元、3.09億元。技術研發人員達753人，占員工總數約56%。截至2025年9月，公司在中外合計持有數百項專利與商標。

研發成果直接體現在產品結構上。

xTool將更穩定的CO?金屬射頻管下放至消費級設備，使雕刻精度提升約30%；D1 Pro搭載20W雙激光系統，精度達0.01mm，可兼容20余種材質。軟件層面，整合AI Make與xTool Studio，實現從創意生成到設備執行的閉環操作。

憑借過硬的產品實力，xTool在海外市場一路高歌猛進。數據顯示，xTool的整體復購率長期維持在40%的高位，凈推薦值（NPS）高達67%。即使其產品均價高于行業10%—30%，老外也樂于為xTool的高溢價買單。

截至2025年9月30日，世界各地聯網的xTool設備已超過405,000臺，且80%的用戶每月至少使用一次設備，40%的用戶每天使用。

與此同時，xTool并未將增長完全押注于流量投放。

在線上，它通過TikTok直播收集用戶反饋，將功能優化直接嵌入研發流程；在Instagram、Facebook、YouTube等平臺持續輸出教程與案例內容，強化用戶教育。目前其TikTok粉絲超30萬，YouTube超11萬，Instagram超40萬。

通過大規模垂類KOL合作與內容矩陣建設，獨立站成為核心銷售渠道。2025年前九個月，獨立站貢獻營收10.86億元，占總營收61.1%；亞馬遜與Walmart等平臺貢獻約3.76億元。

對于高客單價的電子設備而言，“先體驗、再決策”幾乎是默認路徑。尤其是激光雕刻機這類兼具精密度與安全屬性的產品，用戶在下單前需要建立充分的信任感。線上種草可以完成認知教育，但難以完全替代線下觸達。

因此，xTool主動補齊線下體驗環節。

它與迪卡儂、Stanley、PRG Golf等品牌開展門店快閃合作，將雕刻設備嵌入露營、球類等具體消費場景。用戶在購買帳篷、球桿或戶外裝備后，可以現場刻上名字、座右銘或戰隊Logo。原本抽象的“加工能力”，被轉化為可見、可觸的即時成果。

這種場景化展示，一方面降低退貨率，另一方面強化情感綁定。

但真正構成護城河的，是更深層的本地化能力。

激光雕刻設備體積大、結構復雜，安裝、調試與售后服務都遠比普通3C產品更為繁瑣。去年11月，xTool在德國柏林設立歐洲區域辦公室，標志著其在歐洲市場的運營進入本地化階段。目前，公司已在歐洲布局300余個體驗展廳和40余個服務站點，覆蓋售前演示、安裝指導與維修支持。

這不僅是銷售網絡的延伸，更是風險管理的一部分。對海外收入占比超過九成的企業而言，本地服務能力直接影響品牌穩定性與用戶留存。

與此同時，xTool在本地打造創作者社區Atomm，形成內容與用戶雙向循環。截至2025年9月，社區注冊用戶21.2萬，累計分享原創作品4萬件，單月訪問量64萬次。創作者生態強化了技術學習曲線，也提升了復購與溢價空間。

圖源：xTool官網截圖

從收入結構看，xTool本地化運營頗有成效。

2025年前九個月，美國市場收入9.73億元，占比54.8%；歐洲市場5.38億元，占比30.3%；歐美合計貢獻85%。

某種意義上，xTool已經不再是一個“試水海外”的出口型企業，而是深度嵌入歐美創客生態的全球化品牌。

但硬幣的另一面也同樣清晰。當收入高度集中于成熟市場，且增長依賴持續營銷與線下投入時，擴張節奏與成本結構之間的博弈會更加緊張。

高速增長背后，xTool并非輕裝前行。

強敵環伺

如果站在行業維度看，消費級激光雕刻機仍然是一片“藍海”。

一方面，全球創客經濟、個性化定制、小微創業趨勢仍在擴張。疊加AI軟件的普及，創作門檻進一步降低，消費級激光雕刻機正在從興趣消費轉向輕創業基礎設施，需求仍具上行空間。

另一方面，上下游產業鏈的技術紅利尚未完全釋放。上游核心器件持續國產化，成本下降，產品形態仍在迭代，行業遠未到成熟期。

數據也印證了這一點。根據WISE GUY的預測，全球激光雕刻機市場預計將從2024年的53.1億美元增長到2032年的157億美元，預測期內激光雕刻機市場復合年增長率約為14.5%。

但藍海往往只存在于早期。

隨著市場規模被驗證，越來越多玩家開始入場。當行業從“教育市場”階段進入“分食蛋糕”階段，競爭維度就不再只是產品創新這么簡單，而是綜合能力的全面較量。

對于堅持高端定位的xTool而言，這種變化尤其敏感。

與部分廠商采取低價放量策略不同，xTool自創立起即強調高功率、高精度與軟硬件一體化，其產品均價普遍高于行業10%—30%。早期，這一定位幫助其迅速建立品牌區隔，并獲得較高溢價空間。

但隨著玩家增多，價格與功能邊界正在被壓縮。

在海外市場，Glowforge憑借耗材自動識別系統與龐大的設計內容庫，長期占據美國桌面級激光設備核心市場；Full Spectrum Laser與Trotec在中高端專業級設備領域具有技術積累與品牌沉淀。

在國內，Laserpecker與Ortur Laser聚焦桌面級與便攜式設備，與xTool形成直接競爭。Laserpecker通過模塊化與輕量化設計強化“即插即用”場景，曾推出便攜式工業級產品L3及可折疊機型LX1，強調空間自由度與移動屬性。

更具挑戰性的是跨界競爭。

拓竹、創想三維、快造科技等主營3D打印的企業，都正積極研發激光雕刻產品。憑借強大的研發實力和供應鏈優勢，這些跨界企業不僅能快速推出高性價比、多功能合一的激光雕刻產品，更能依托成熟的海外渠道、用戶社群與軟硬件一體化能力，對xTool的場景、價格、生態形成擠壓。

例如，拓竹在2025年推出的H2D，整合3D打印、激光雕刻切割、數控刀切與繪圖功能，集成10W—40W激光模塊，打印速度突破600mm/s，強調“一體化個人智造中心”概念。當功能集合度提升、價格維度下探時，單一品類設備的溢價空間自然承壓。

圖源：拓竹官網

在這種競爭格局下，xTool的高端路線是否具備持續演進能力，成為關鍵問題。若產品差異化被快速追平，消費者價格敏感度上升，溢價能力可能被削弱。

除了競爭壓力，財務結構同樣呈現負重特征。

招股書數據顯示，2023年至2024年，xTool營業收入由14.6億元增長至24.8億元，同比增長70%。但2025年前三季度收入增速顯著放緩，規模為18.6億元。增長動能開始趨緩。

成本端則維持高位。

物流方面，公司向單一服務商支付費用由0.94億元增至1.58億元，海外倉數量達16個。生產端采取中泰雙自營工廠模式，強調自研自產以控制質量，但相應推高固定成本結構。2024年凈利潤率不足2%，盈利彈性有限。

營銷開支更為顯著。2023—2024年，營銷廣告費用由2.16億元增至3.14億元，某第三方平臺推廣費由1.33億元增至1.76億元。獲客成本持續上升，顯示流量競爭趨于激烈。

種種跡象表明，xTool的高增長背后，長期背負巨大的營銷投放壓力。

從早期虧損到年收入突破20億元并推進IPO，xTool用時不足五年。2025年D輪融資后，公司估值達11億美元，市場預期上市后估值或突破百億港元。

但資本市場最終檢驗的，并非單一維度的增長速度，而是增長的質量、盈利模型的可持續性，以及結構穩定性。

如果xTool的產品沒辦法像全景相機那樣真正走向普羅大眾，那資本市場對“下一個影石”的期待，恰恰是xTool最危險的估值陷阱。