每經熱評｜破解恒生科技指數的“老登危機”，關鍵是要從“收租者”做回改變世界的年輕人

每經評論員 趙李南

近期的恒生科技指數，正在經歷一場認知出清與邏輯重構。

近年來，人工智能（AI）無疑是全球資本市場最炙手可熱的主題，從底層算力到應用模型，無不掀起一輪輪上漲潮。然而，被譽為“港股納斯達克”的恒生科技指數卻在上演一場“躲牛市”的尷尬戲碼。

Wind數據顯示，自2025年10月創下6715.46點的階段性高點后，該指數持續下挫，截至今年3月4日累計跌幅已約28%，進入技術性熊市。

筆者認為，港股科技巨頭們正在經歷一場深刻的“老登危機”。當市場發現這些曾經代表新經濟的科技龍頭不再具備“改變世界”的能力，轉而變成像“老登”一樣的“收租者”時，其底層的估值邏輯與增長預期便不可避免地發生了萎縮。

從根源上看，“存量內卷”導致了恒生科技指數的低迷。

恒生科技指數的疲軟，原因在于其權重股囊括的多家互聯網巨頭深陷“存量內卷”的泥沼。這背后的本質是，曾經被資本市場視為創新引擎的平臺經濟，如今展現出極強的“收租”屬性。

當一家科技公司從“創造增量價值”轉變為“在現有生態中榨取存量地租”，它不僅失去了改變世界的新銳本色，也必然失去資本市場給予的高估值溢價。

從現實來看，AI尚未產生顛覆性商業模式。

面對存量困局，市場此前曾殷切期待AI能為這些企業注入第二增長曲線。然而現實卻頗為骨感：本輪全球AI牛市的核心驅動力集中在底層算力、半導體硬件和基礎設施領域。

恒生科技指數權重股大多數屬于消費互聯網和應用層面，這使得它們未能在以算力為核心的AI硬件浪潮中占得先機。互聯網巨頭們面臨著兩難的境地：既要維護傳統業務的現金流與股東回報，又要投入大額資本布局AI前沿。

沒有顛覆性的創新產出，只有高昂的防御性投入，這種尷尬處境壓制了港股科技股的表現。

如何破局？唯有告別“收租”，AI超級應用應當誕生在中國。

面對“老登危機”，恒生科技的巨頭們亟需一場徹頭徹尾的自我革命：必須從貪圖安逸的“收租者”，做回渴望改變世界的年輕人。而破局的關鍵，就在于利用自身優勢，去打造真正的AI超級應用。

AI的終局，絕不是各大科技巨頭在實驗室里比拼誰的模型參數更大，而是比拼誰能率先定義下一代的產品交互邏輯，誰能真正解決現實世界的痛點。

在這場角逐中，AI超級應用應當、也極有可能誕生在中國。中國企業擁有著一項硅谷無法復制的核心壁壘：全球最完備的供應鏈體系。未來的顛覆性商業模式，將是“AI發現需求+中國供應鏈秒級響應”的深度融合。

舉個例子：在跨境電商領域，AI全天候實時監控社交媒體和底層搜索數據，精準捕捉到某種剛剛冒頭的“微小流行趨勢”，例如特定造型的桌面理線器或爆火的短劇衍生小物件，AI立刻自動生成產品設計圖和BOM（物料清單），并向珠三角的柔性制造小廠下達小批量試產訂單；在海外熱度剛剛發酵的48小時內，中國出海企業就已經將首批現貨發往海外倉。這種“發現即生產”的極速響應，是真正用中國供應鏈去響應全球長尾需求。

這種深入產業骨髓的應用邏輯，將使中國AI應用在海外市場形成降維打擊。因為硅谷雖然擁有頂尖的底層技術，但卻缺乏這種“一秒下工廠”的深度應用場景支撐。

在這個技術爆炸的時代，固守舊有流量城池“收租”注定不是長久之計，港股科技巨頭們唯有重新喚醒當年創業時的銳氣，將目光轉向AI與實體供應鏈的星辰大海，才能真正走出當前的估值泥潭，不負“科技”二字。