珍酒李渡上市以來(lái)最“慘”年報(bào)：核心財(cái)務(wù)指標(biāo)較上年“腰斬”

近日，“港股白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）披露業(yè)績(jī)預(yù)警公告，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)較上年“腰斬”。公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收約35.5億元至37億元，同比下滑47.7%至49.8%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為5.2億元至5.8億元，同比下降56.1%至60.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.2億元至5.8億元，同比減少65.5%至69%。

珍酒李渡在公告中表示，業(yè)績(jī)下滑主要受兩大因素影響：一是白酒市場(chǎng)需求整體減弱，商務(wù)宴請(qǐng)、社交聚餐及禮品消費(fèi)等核心場(chǎng)景需求收縮；二是2025年下半年主動(dòng)推進(jìn)渠道去庫(kù)存舉措，階段性對(duì)業(yè)績(jī)形成一定影響。

上市以來(lái)最“慘”年報(bào)

2001年至2009年間，“白酒教父”吳向東收購(gòu)了包括湖南湘窖酒業(yè)、江西李渡酒業(yè)和貴州珍酒釀酒在內(nèi)的13家酒業(yè)公司。2021年，他將這些資產(chǎn)并入貴州珍酒釀酒，并在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立了珍酒李渡。2023年4月，珍酒李渡在香港交易所主板掛牌上市，成為“港股白酒第一股”。

歷史數(shù)據(jù)顯示，這是珍酒李渡上市以來(lái)最“慘”年報(bào)。2021年至2024年，珍酒李渡營(yíng)收分別為51.02億元、58.56億元、70.30億元、70.67億元，增速分別為112.66%、14.79%、20.06%、0.52%，雖營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但增速整體呈下降趨勢(shì)。

2021年至2024年，珍酒李渡歸屬凈利潤(rùn)分別為10.32億元、10.30億元、23.27億元、13.24億元，增速分別為98.47%、-0.23%、125.96%、-43.1%，起伏較大。

2025年，珍酒李渡營(yíng)收首次出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)則連續(xù)兩年大幅下滑，這也是珍酒李渡2023年上市后首份營(yíng)收、凈利雙下滑的年報(bào)。

珍酒李渡業(yè)績(jī)下滑，與當(dāng)前白酒市場(chǎng)需求整體減弱的大環(huán)境息息相關(guān)。有研報(bào)指出，剛剛過(guò)去的春節(jié)假期，白酒行業(yè)整體消費(fèi)出現(xiàn)10%左右的收縮，不同價(jià)格帶產(chǎn)品分化顯著：高端白酒聚焦宴席消費(fèi)、中低價(jià)產(chǎn)品霸占大眾家庭消費(fèi)，都取得不錯(cuò)的動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)，處于中間帶的次高端白酒則“腹背受敵”，以此為主要產(chǎn)品的酒企承壓顯著。

據(jù)珍酒李渡方面介紹，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求下跌并推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，已采取多項(xiàng)戰(zhàn)略舉措為2026年奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)，其中重點(diǎn)是持續(xù)推進(jìn)萬(wàn)商聯(lián)盟模式。

據(jù)了解，萬(wàn)商聯(lián)盟模是珍酒為“大珍”推出的渠道新模式，實(shí)行“不壓貨、分批提貨”策略，要求聯(lián)盟商分三次提完100件貨，通過(guò)提貨節(jié)奏管控確保經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存始終處于良性區(qū)間；更關(guān)鍵的是，珍酒還推出行業(yè)少見(jiàn)的“兜底”政策，即便僅余一瓶酒，經(jīng)銷(xiāo)商也可退回企業(yè)，從根本上降低渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)酒廠通過(guò)“全控價(jià)”（即統(tǒng)一價(jià)格管控）和“持續(xù)分紅機(jī)制”深度綁定聯(lián)盟商利益，并承諾長(zhǎng)期返利以杜絕串貨行為。具體在執(zhí)行層面，設(shè)置了明確的聯(lián)盟商準(zhǔn)入門(mén)檻，需支付貨款及保證金，以獲取“大珍”系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售資格，同時(shí)獲贈(zèng)一定數(shù)量的公司股票。

四大品牌“全線承壓”

珍酒李渡目前有珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑四大品牌，從上半年銷(xiāo)售表現(xiàn)來(lái)看，四個(gè)品牌可謂“全線承壓”。

其中，作為公司核心支柱的珍酒品牌上半年?duì)I收14.92億元，與上年同期的27億元相比減少44.8%；銷(xiāo)量由上年同期的6932噸下滑至4612噸，平均售價(jià)也由38.98萬(wàn)元/噸下滑至32.34萬(wàn)元/噸；在公司內(nèi)部營(yíng)收占比下滑至不到60%。

對(duì)于核心品牌銷(xiāo)量、噸價(jià)、營(yíng)收的多重下滑，公司將其歸結(jié)為白酒消費(fèi)需求不振，集團(tuán)為維持健康渠道庫(kù)存嚴(yán)格控制銷(xiāo)售節(jié)奏。

李渡被看作是集團(tuán)的“第二增長(zhǎng)曲線”，以2024年的收入統(tǒng)計(jì)，其為中國(guó)第五大兼香白酒品牌。2025年上半年，李渡是四大品牌中營(yíng)收降幅最小的品牌，實(shí)現(xiàn)收入6.11億元，同比減少9.4%；疊加珍酒銷(xiāo)量的大幅下滑，李渡在集團(tuán)內(nèi)部營(yíng)收占比首次提升至24.5%。

但這是以價(jià)換量的結(jié)果。李渡品牌2025年上半年銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)，但噸價(jià)下滑，平均售價(jià)為34.8萬(wàn)元/噸，與上年同期的49.2萬(wàn)元/噸相比下滑超29%。

另外兩個(gè)品牌湘窖和開(kāi)口笑聚焦湖南市場(chǎng)，營(yíng)收基數(shù)一直不大，2025年上半年仍有不同程度的收縮。其中，湘窖營(yíng)收減少38.7%至2.77億元，開(kāi)口笑收入減少63.9%至0.81億元，二者在公司營(yíng)收占比分別為11.1%和3.2%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，一個(gè)顯著的變化正在發(fā)生——珍酒李渡的高端產(chǎn)品營(yíng)收占比由同期的26.4%收縮至23%，是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最小的價(jià)格帶；次高端產(chǎn)品占比為39.3%，也較同期的40.7%有所下滑；中端及以下產(chǎn)品占比提升至37.6%。

下半年伊始，珍酒李渡便開(kāi)始嘗試“自救”。

其中，2025年6月推出的新品“大珍”被公司寄予厚望。珍酒李渡董事長(zhǎng)吳向東曾明確提出，希望把大珍打造為“第二個(gè)飛天茅臺(tái)”，下半年絕大部分預(yù)算開(kāi)支會(huì)向該產(chǎn)品傾斜。無(wú)論是吳向東的個(gè)人視頻號(hào)，還是公司的公開(kāi)發(fā)布會(huì)，大珍都被頻繁提及，并邀請(qǐng)姚安娜代言，成為去年業(yè)內(nèi)最受關(guān)注的新品之一。

大珍定位為次高端醬酒，吳向東在公開(kāi)場(chǎng)合透露過(guò)，該產(chǎn)品團(tuán)購(gòu)價(jià)定為600元/瓶，對(duì)標(biāo)的是3000元產(chǎn)品的品質(zhì)。市場(chǎng)認(rèn)為，大珍的出現(xiàn)有助于彌補(bǔ)珍酒原有產(chǎn)品“珍十五”和“珍三十”之間的價(jià)格空缺。

入局啤酒尋求新增量

在白酒業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸的背景下，珍酒李渡選擇進(jìn)軍精釀啤酒市場(chǎng)尋求新增量。去年8月8日，吳向東身著筆挺西裝亮相個(gè)人視頻號(hào)直播間，親自為新品“牛市”啤酒發(fā)布會(huì)站臺(tái)。

發(fā)布會(huì)上，吳向東談到了“牛市”的名字由來(lái)、研發(fā)故事以及為何做啤酒。“名字不是公司內(nèi)部起的，是花了50500元從外面買(mǎi)來(lái)。”吳向東表示，市場(chǎng)上常規(guī)啤酒的研發(fā)周期頂多半年時(shí)間，而這款啤酒研發(fā)歷時(shí)三年。原本計(jì)劃在2024年上市，但因內(nèi)部覺(jué)得口感還要進(jìn)一步測(cè)試而推遲了上市時(shí)間。

吳向東介紹，“牛市”啤酒選用了美國(guó)西海岸雅基瑪山谷的啤酒花，加拿大和澳大利亞的兩棱大麥，德國(guó)和比利時(shí)的酵母，以及莫干山的山泉水。為了保證產(chǎn)品控溫，吳向東還找了行業(yè)冷鏈物流巨頭合作。

提到“牛市”最獨(dú)特的價(jià)值，吳向東稱，由于用了一般啤酒20倍用量的啤酒花來(lái)保鮮，所以顛覆了傳統(tǒng)啤酒以新鮮為上的飲用邏輯，經(jīng)2-10個(gè)月陳藏，口感愈顯醇厚。從發(fā)布會(huì)上獲悉，該產(chǎn)品零售價(jià)為88元/瓶，團(tuán)購(gòu)價(jià)為60元/瓶，并打出“牛市開(kāi)、好運(yùn)來(lái)”的廣告語(yǔ)。

業(yè)內(nèi)人士表示，白酒企業(yè)跨界布局啤酒（尤其是精釀），核心動(dòng)因并非白酒動(dòng)銷(xiāo)下降，而是行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，高端白酒需求疲軟、庫(kù)存壓力大、年輕客群流失。在此背景下，酒企需開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，在多元化發(fā)展趨勢(shì)下，酒企通過(guò)啤白融合策略完善產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，在存量市場(chǎng)獲取新增量。

短期來(lái)看，高定價(jià)受眾有限，借現(xiàn)有白酒渠道及白啤季節(jié)互補(bǔ)性是優(yōu)勢(shì)，但要克服品牌認(rèn)知差異；長(zhǎng)期看，精釀市場(chǎng)增速領(lǐng)跑酒業(yè)，若牛市啤酒深化差異化、拓展平價(jià)產(chǎn)品線，有望在消費(fèi)升級(jí)中立足，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

與此同時(shí)，精釀啤酒頭部企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)亦極為激烈。本土品牌，像高大師、熊貓精釀，占據(jù)了38%的市場(chǎng)份額；國(guó)際品牌，諸如鵝島、香格里拉精釀，占據(jù)了32%的市場(chǎng)份額；工業(yè)啤酒巨頭的衍生品牌，例如青島精釀、華潤(rùn)雪花，占據(jù)了25%的市場(chǎng)份額。

在這種市場(chǎng)格局之下，珍酒李渡想在千億紅海市場(chǎng)中突圍，難度可想而知。

（內(nèi)容綜合自公司財(cái)報(bào)、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、金融界、人民網(wǎng)等）