RWA永續合約爆發

白羽/文

上周末，當傳統金融市場休市、交易員們準備享受周末時光時，一場交易狂潮在加密貨幣世界上演。

2月28日，美以聯合對伊朗發動導彈打擊的消息傳出后，芝加哥商品交易所等傳統大宗商品市場正處于周末休市窗口。與之形成對照的是，去中心化衍生品平臺Hyperliquid上的原油、黃金、白銀永續合約率先完成了“非工作時間”的風險定價：原油永續合約價格漲幅超過5%，另一份原油合約USOIL-USDH也升破86美元。

隨后的整個周末，商品交易熱度持續攀升。至3月1日，白銀永續合約單日交易量達到3.98億美元，黃金合約交易量也超過1.59億美元。

這一現象引發了主流財經媒體的關注。Bloomberg報道了Hyperliquid上原油、黃金、白銀永續合約的價格走動，并指出這些價格可能為周一傳統市場開盤提供參考信號。Bloomberg的報道重點在于：當華爾街離線期間，這些24小時運轉的加密商品永續合約平臺，成為市場對地緣政治風險進行實時定價的場所。

公開數據顯示，Hyperliquid平臺在周末兩天的交易量就超過115億美元，而RWA合約是這次地緣政治驅動的增量交易的主角。幣安（Binance）、MEXC等中心化交易所也在同期推出或擴大了RWA永續合約的交易品種。

3月3日，RWA領頭羊Ondo Finance獲得阿布扎比（ADGM）批準，在幣安的受規管交易平臺上推出代幣化美股和ETF。同時，Ondo官宣推出了“Ondo Perps”，這是專門針對股票永續合約的資本高效平臺。

根據RWA.xyz數據，全球RWA市場規模在過去30天內增長了8%，達到260億美元，資產持有者突破65.7萬人。而這一增長發生在更廣泛的加密市場低迷期間，凸顯出RWA產品的獨特吸引力。

《RWA：重估現實世界資產》作者柏亮認為，RWA永續合約填補了全天候定價空白，是數字資產生態走向成熟的重要基石之一。RWA永續合約的爆發并非偶然，它標志著數字資產市場正在從單純的“原生代幣交易”轉向“全球資產實時定價”。

他認為，永續合約的高頻交易需求，也會反過來促使項目方如Ondo Finance等不斷優化其底層現貨資產的代幣化效率和合規架構，以支撐更復雜的金融產品。當市場具備了“現貨持有+合約對沖”的完整能力后，RWA才能真正作為一種合格的抵押品進入更廣闊的DeFi或傳統金融生態，實現從260億美元向萬億級市場的跨越。

需要說明的是，這次被交易的永續合約本質上更接近合成資產（Synthetic Assets）或價格引用型衍生品，而非傳統意義上的資產上鏈，但它展示了一個趨勢：只要底層風險暴露來自現實世界（能源、貴金屬、權益等），鏈上產品便能提供更連續的交易時間與更低的準入門檻，市場就會把它當成‘現實風險的鏈上表達’來使用。

一、誰在用？怎么用？交易員畫像與使用場景

套利者：捕捉周末價差的“掘金者”

周末，當CME黃金期貨市場關閉時，地緣政治事件的沖擊往往會在周一開盤時引發巨大的價格缺口。而RWA永續合約提供了一個24/7交易的替代方案。

Flowdesk場外交易員Karim Dandashy在接受Bloomberg采訪時表示，Hyperliquid在周末充成為價格發現場所。當2月28日美國對伊朗發動軍事打擊的消息傳出后，Hyperliquid上的黃金和原油永續合約價格迅速飆升——而此時CME市場尚未開盤。

更有趣的是，有分析師比較了Hyperliquid和幣安在周末的黃金定價與周一COMEX開盤價的偏差。結果顯示，Hyperliquid的周末定價更準確地預測了周一的開盤價，這表明去中心化平臺可能正在成為傳統市場的“價格先導指標”。

對沖基金：全天候風險管理的新工具

對于需要管理大宗商品交易的機構而言，周末的風險暴露一直是個難題。傳統上，基金經理只能在周五收盤前調整頭寸，然后期待周末不會發生重大地緣政治事件。

RWA永續合約改變了這一局面。一位匿名對沖基金交易員在社交媒體上透露，他的團隊在3月1日晚間利用Hyperliquid的黃金永續合約對沖了中東緊張局勢帶來的風險敞口——這在傳統市場中是不可能實現的。

散戶投機者：“賭博式”杠桿交易的新戰場

但并非所有參與者都有清晰的對沖需求。大量散戶被高杠桿（通常為10-50倍）和24/7交易的刺激所吸引。

RWA永續合約允許用戶用極少的資金來動巨大的頭寸。例如，在Hyperliquid上，用戶可以用1000美元的保證金控制價值5萬美元的黃金頭寸。這種資本效率吸引了大量散戶，但也帶來了極高的清算風險——根據鏈上數據，周末期間Hyperliquid上的清算量顯著上升（具體數據未公開）。

使用場景：從避險到投機

根據觀察，RWA永續合約的主要使用場景包括：

周末避險：當傳統市場關閉時，交易員利用RWA永續合約對沖地緣政治風險。

跨市場套利：利用加密市場與傳統市場之間的價差進行套利。

高杠桿投機：散戶利用杠桿放大收益（或損失）。

流動性挖礦：部分平臺（如Hyperliquid）向做市商提供代幣激勵，吸引流動性提供者。

風險不容忽視

“永續合約支持的高杠桿和碎片化持倉，極大地降低了普通投資者參與大宗商品或美股交易的門檻。這種靈活性不僅吸引了套利者捕捉價差，也為對沖基金提供了在非傳統交易時段進行風險管理的有效工具。”柏亮認為。

但他也表示永續合約市場波動大、風險高，普通投資者需謹慎，尤其是在當前監管缺位的情況下。

投資者在參與RWA永續合約時，可能面臨以下風險：

流動性風險：在極端行情下，RWA永續合約的流動性可能迅速枯竭，導致無法平倉或出現巨大滑點。尤其是高杠桿產品容易面臨平倉風險。

預言機風險：如果預言機數據被操縱或出現故障，可能導致錯誤的清算或定價異常。

監管風險：如果美國或其他主要國家禁止RWA永續合約，相關平臺和代幣可能面臨巨大壓力。

二、爭議：適當性與監管

畫蛇添足還是填補需求？

加密分析師Anndy Lian認為，RWA永續合約的合理應用場景應該是代幣化股票，因為它能為無法直接進入美國股市的用戶提供便利。但對于黃金、白銀等大宗商品，他認為傳統期貨市場已經足夠高效，代幣化只是“畫蛇添足”。

然而，支持者對此持不同看法。Bitwise首席投資官Matt Hougan在3月3日發表的備忘錄中表示，RWA永續合約的真正價值在于降低金融準入。

他舉例說，傳統黃金期貨合約（如CME的標準合約）每份價值約50萬美元（100盎司×5000美元/盎司），普通散戶難以參與。而RWA永續合約允許用戶以極低的門檻（如100美元）參與黃金交易，且支持碎片化持倉。

此外，24/7交易的特性為全球用戶提供了前所未有的便利。一位亞洲交易員可以在當地時間周日晚間對沖風險，而無需等到周一美國市場開盤。

是否會分流傳統市場流動性？

短期內，RWA永續合約的150億美元日交易量相對于CME黃金期貨的千億級日交易量，仍然是“小巫見大巫”。但增長速度令人矚目。

如果按照當前趨勢，RWA永續合約的交易量在未來1-2年內可能達到傳統市場的20%-30%。這可能對傳統市場構成一定的分流壓力——尤其是對那些需要24/7交易的投機者和對沖基金而言。

截至發稿，CME集團尚未對RWA永續合約的崛起發表公開評論。但值得注意的是，CME在2月份創下了新的月度平均日交易量（ADV）紀錄，這表明傳統市場仍然保持強勁增長。

一位不愿透露姓名的CME交易員表示：“我們不認為加密RWA是威脅。它們服務的是不同的客戶群——我們的客戶需要監管保障和機構級流動性，而加密市場吸引的是追求靈活性和高杠桿的散戶。”

監管如何應對？CFTC的立場

美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Brian Quintenz（任命代理）在3月3日的Milken Institute活動上表示，CFTC正在努力將加密永續合約引入美國市場，預計將在“未來一個月左右”推出相關政策。

上述官員指出，長期的監管不確定性已將大量永續合約交易活動推向海外平臺（如Hyperliquid、幣安等）。CFTC的目標是“為美國市場提供清晰的監管框架，同時保護投資者”。

但具體政策尚未公布。業內人士預計，CFTC可能會要求RWA永續合約平臺在美國注冊為期貨交易平臺（如衍生品交易所），并遵守嚴格的反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）規定。

三、香港的探索

2026年2月11日，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）在Consensus香港大會發布新規，首次為虛擬資產永續合約建立監管框架，標志著香港數字資產杠桿交易進入合規元年。

投資者準入方面，永續合約僅限“專業投資者”參與，零售客戶暫被排除。參考資產須為已獲準零售交易的虛擬資產，或符合IOSCO金融基準原則的指數。保證金制度尤為嚴格：嚴禁平臺提供任何信貸，且必須以法幣、金管局監管的穩定幣或代幣化存款形式繳付。平臺需承擔實質的中央對手方（CCP）清算責任，預設清晰的損失分擔機制。

此次新規與虛擬資產保證金融資解禁同步推出。合格投資品僅限比特幣與以太幣，須施加不低于60%的審慎扣減率，且禁止再質押。

RWA永續合約的爆發式增長，為香港提供了一個獨特的戰略機遇——但也帶來了不容忽視的挑戰。

市場機遇：亞洲時差

如前文所述，RWA永續合約的核心價值之一是周末交易。當美國和歐洲市場在周末休市時，亞洲時區的交易需求無處釋放。

香港位于東八區，與新加坡、東京、首爾處于同一時區，而這一時區覆蓋了全球約30%的GDP。如果香港能夠建立合規的RWA永續合約交易中心，它可以在美國周末（北京時間周六晚至周一早）期間，成為全球流動性的主要承接方。

一個參照案例是黃金市場。雖然COMEX（紐約）和LBMA（倫敦）是全球黃金定價中心,但上海黃金交易所（SGE）在亞洲時段的影響力不斷上升。如果香港能在RWA永續合約領域復制這一模式，它將顯著提升其國際市場地位。

人民幣資產優勢

與內地的聯系是香港的另一大優勢。隨著內地逐步放開境內資產到境外發行RWA，香港的戰略價值將無可替代。

另外，RWA永續合約可以使用多種計價貨幣。如果香港推動人民幣計價的RWA永續合約，它可以成為人民幣國際化的新工具。

香港的窗口期有多長？

香港在RWA監管領域的探索，既體現了其作為國際金融中心的前瞻性，也反映出全球加密金融格局的深刻變化。

但窗口期可能不會太長。如果美國CFTC在未來數月內推出明確的永續合約監管框架，大量流動性可能回流美國本土。如果新加坡或迪拜搶先推出更具吸引力的政策，香港也可能錯失先機。

香港的優勢在于法治、國際信譽和與內地的聯系——這些是新加坡和迪拜短期內難以復制的。但香港也需要加快行動，在監管框架、基礎設施（如預言機認證）和市場推廣方面持續投入。

正如香港財政司在《施政報告》中指出的，香港的目標是在“十五五”期間超越倫敦，成為僅次于紐約的全球第二大國際金融中心。RWA永續合約的爆發，為香港金融中心建設提供了新的市場增量。

-End-

專題推薦：金融毛細血管

零壹智庫推出“金融毛細血管系列策劃”，通過系列文章、系列視頻、系列報告、系列研討會和專著，系統呈現“金融毛細血管”的新狀態、新功能、新價值、新定位。