擔憂清單越來越長，存儲價格還能漲多久？

高盛日前發布研報稱，韓國存儲芯片行業基本面依然強勁，但投資者的擔憂清單正在不斷拉長。

研報表示，高盛團隊過去幾周與投資者進行了約60場會議和電話溝通，討論韓國科技板塊的投資前景。整體來看，投資者對存儲行業依然保持樂觀態度，但同時對多項潛在下行風險的關注明顯增加。

投資者整體仍看多存儲行業，AI需求仍被視為關鍵支撐

研報稱，在所有討論話題中，存儲行業仍然是投資者關注的核心。多數投資者認為，當前行業基本面依然穩固，尤其是存儲價格持續上漲以及盈利能力提升，使得市場情緒保持偏多。

不過，與幾個月前相比，投資者對潛在風險的提問明顯增多。主要擔憂包括：AI資本開支可能放緩、智能手機和PC需求可能出現下滑、存儲廠商可能激進擴產導致供給增加、存儲現貨價格可能回落，以及從2026年二季度開始，存儲價格漲幅可能出現放緩。

盡管如此，多數投資者仍認為行業基本面至少在中期內仍然健康。

高盛表示，即使上述風險部分兌現，大多數投資者仍傾向繼續持有存儲股，甚至在回調時加倉。

唯一可能改變市場情緒的因素，是AI資本開支出現明顯下降。如果這種情況發生，投資者普遍認為整個科技供應鏈股票都可能出現較大幅度回調。

存儲價格上漲周期或持續至2027年

研報表示，在多數會議中，投資者最關心的問題之一是：本輪存儲價格上漲的幅度以及持續時間。

投資者普遍認為，存儲價格很可能至少在今年全年繼續上漲，并可能延續到2027年。同時，由于行業供給持續緊張，短期內市場對價格的預期仍可能進一步上修。

整體來看，投資者對NAND供應的擔憂明顯高于DRAM，主要原因在于NAND的技術門檻相對更低。

HBM需求強勁，或帶來更高定價

在HBM（高帶寬存儲）領域，投資者重點關注HBM3E和HBM4的需求前景以及競爭格局。

由于HBM4對引腳速率（pin speed）的要求更高，技術難度也更大，市場正在關注各家公司在技術推進方面的進展。如果HBM4量產難度較高，可能進一步強化供需緊張，從而支撐HBM價格上漲。

不少投資者認為，存儲廠商可能同時利用以下幾個因素爭取更高價格：HBM需求強勁、傳統DRAM供需仍然緊張，以及HBM4量產爬坡存在難度

存儲資本開支或高于市場預期

資本開支也是投資者關注的焦點。

根據研報，由于DRAM、NAND和HBM三大領域的供需均較為緊張，許多投資者認為，未來存儲行業資本開支可能高于市場當前的普遍預期。

在估值方法上，投資者的偏好也在發生變化。越來越多投資者開始更關注市盈率（P/E）估值，而不是傳統上更常用的市凈率（P/B）。原因在于，市場對存儲企業盈利能力持續性的信心明顯增強。

分析認為，這種信心主要來自兩方面，一是AI帶來的結構性需求增長，其次是行業內更加克制的供給擴張。

此外，長期供貨協議（LTA）增加，也可能降低過去周期中需求大幅波動的情況。

三星電子關注度上升

根據研報，在個股層面，投資者對三星電子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）整體都持積極態度，并沒有明顯偏好。

不過，與幾個月前相比，更多投資者對三星電子的看法在邊際上轉為更加積極。這主要是因為三星在傳統存儲市場的敞口更大、短期基本面表現更強、公司在HBM4技術方面已經取得一定進展。

與此同時，投資者仍普遍認為，SK海力士在未來幾年仍將保持HBM市場份額領先地位。此外，如果公司未來推動ADR上市，也可能有利于估值提升。

高盛指出，兩家公司未來都可能產生可觀的自由現金流（FCF），股東回報提升的潛力也是投資者持續看好的重要原因。

非存儲公司中，三星電機最受關注

在非存儲公司中，三星電機（Samsung Electro-Mechanics）獲得了最多關注。研報稱，這可能與其股價在2月份大幅上漲有關——當月漲幅超過60%，而KOSPI指數漲幅約為20%。

投資者主要關注兩大因素，包括MLCC價格可能進入新一輪上漲周期，以及AI服務器需求和新客戶帶來的ABF載板業務增長機會

對于LG電子（LG Electronics），投資者主要關注機器人業務的發展潛力，以及這一業務是否能夠帶來盈利和估值的提升。同時，市場也關注其家電和電視業務在成本上升背景下的盈利前景。

對于LG顯示（LG Display），討論重點集中在OLED在電視、手機和IT等終端市場的需求前景，以及行業競爭格局。

LG Innotek方面，投資者則重點關注存儲成本上升帶來的潛在風險，因為該公司在智能手機攝像頭模組領域的業務敞口較大。此外，公司在ABF等基板業務上的進展也成為市場關注的重點。