以史為鑒 | 歷次中東戰爭中的油價演繹與當前推演

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作者 | 彭寧俊

來源 | 財信期貨研究院

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年2月28日，美以聯合軍事打擊伊朗，中東地緣政治格局迎來新一輪劇烈震蕩。截至3月5日，布倫特原油站穩80美元上方。站在當前時點，回顧歷次中東戰爭及近年來重大地緣沖突中的油價表現，或許能為我們理解本輪沖突的演進路徑提供有價值的參照。歷史不會簡單重復，但地緣政治與能源安全之間的博弈邏輯，往往有著驚人的延續性。

01

霍爾木茲海峽的“第一次”斷航

歷史上，伊朗曾多次在面臨重大威脅時將封鎖霍爾木茲海峽作為戰略籌碼。早在1980年至1988年的兩伊戰爭期間，伊朗就至少三次發出封鎖威脅，每次均引發國際油價劇烈震蕩。戰爭后期，伊朗采取實際行動，于1987年在霍爾木茲海峽大規模布設水雷并襲擊油輪（包括美國護衛艦“羅伯茨”號），引發美國聯合多國展開護航行動，美軍在1988年4月的“祈禱螳螂”行動中重創伊朗海軍，從而解除危機。

本次沖突中，3月1日，伊朗革命衛隊就宣布禁止船只通行霍爾木茲海峽；3月2日，一艘違規油輪被導彈擊中沉沒，標志著這條全球能源要道通航進入干擾狀態。伊朗革命衛隊隨后聲明任何船只無權通過海峽，導致多家石油巨頭和貿易公司已暫停經由霍爾木茲海峽的石油及成品油運輸，其他船舶出于對地緣局勢的擔憂而自發地進行避讓、減速，航速也大多數接近0，霍爾木茲海峽首次經歷流量急速下降。石油和化工品紛紛掀起漲停潮，市場正在經歷一場從"風險定價"向"供應缺口定價"的切換。

圖1. 海灣地區的煉油廠和終端遭襲地

圖片來源：BloombergNEF, 財信期貨

02

歷史如何定價中東火藥桶

回溯二戰后的歷次中東戰爭，油價的表現并非一成不變。沖突的地理位置、涉及產油國的規模、替代產能的充裕程度，共同決定了油價反應的烈度與持續性。

（1）1973年第四次中東戰爭（第一次石油危機）：石油武器的首次亮相

前三次中東戰爭（1948、1956、1967）因當時石油定價權仍在西方“七姐妹”手中，且未觸發禁運/大規模減產，對油價影響很小或幾乎無影響。1973年第四次中東戰爭開啟了“石油武器”的時代，阿拉伯產油國對支持以色列的西方國家實施石油禁運，全球供應減少440萬桶/日。油價從3美元/桶飆升至13美元/桶，漲幅超過300%，油價中樞永久抬升至10美元以上。禁運持續5個月，最終引發二戰后最嚴重的全球性經濟衰退。這場戰爭的核心啟示在于：當產油國集體行動、供應中斷持續時間足夠長時，油價具備重塑全球經濟格局的能力。石油價格暴漲導致1974-1975年美國通脹上升至二戰以來最高水平，利率攀升至創紀錄最高水平，資產動蕩劇烈。

（2）1979年伊朗革命（第二次石油危機）：政權更迭與供應崩塌

伊朗國內革命推翻國王，導致伊朗石油生產全面癱瘓，后續兩伊戰爭加劇，全球供應減少480萬桶/日（占全球9%），造成全球缺口約5-7%。油價從13美元/桶漲至34-41美元/桶，漲幅150-200%。與1973年不同，此次沖擊源于單一產油國的內部劇變，但其影響同樣深遠——第二次石油危機由此拉開序幕。這場戰爭表明，產油國的政權穩定性本身，就是油價的重要變量。該階段油價大幅上漲引發全球通脹失控，美國連續加息抑制通脹。

（3）1980-1988年兩伊戰爭：波斯灣的“油輪戰”

兩伊戰爭開啟了波斯灣航運風險的新范式，伊朗+伊拉克總產量下降約500-600萬桶/日（峰值占全球約9-10%）。雙方互相攻擊油輪，波斯灣一度被稱作“火海”。但與1979年不同，此次沖突并未引發油價的持續上漲——布倫特短期推高至41美元/桶，后隨OPEC增產及需求回落回落至30美元以下。油價峰值影響主要在1980-1981年，整體波動大。這一階段的啟示在于：當沖突局限于交戰雙方、且全球供需基本面偏弱時，油價的上漲往往是脈沖式的。

（4）1990年海灣戰爭：從入侵到干預的完整周期

伊拉克入侵科威特導致兩國石油出口中斷（當時全球第二大出口國），伊拉克+科威特產量中斷約400-430萬桶/日（占全球約7-8%）。WTI從7月下旬的20美元/桶飆升至10月的40美元/桶，漲幅100%。但戰爭爆發后，隨著OPEC增產、IEA協調釋放戰略儲備，油價迅速回落至戰前水平。這場戰爭展現了“戰爭溢價”的完整生命周期：預期驅動上漲、爆發后沖頂、供應恢復后回落——整個過程僅持續3個月。

（5）2003年伊拉克戰爭：預期先行與兌現后的回落

伊拉克戰爭前夕，市場已充分計入戰爭風險。伊拉克石油基礎設施受損，伊拉克產量短期中斷（戰前約200萬桶/日出口）。戰爭爆發當日至5月2日，從25-30美元/桶升至30-40美元/桶區間，但戰后隨著生產設施逐步恢復，油價回歸基本面。這一階段的特點是：預期交易主導了大部分漲幅，實際供應中斷的幅度反而有限。

（6）2025年伊以沖突：代理人戰爭與預期博弈

2025年，以色列與伊朗之間爆發直接軍事沖突，市場一度擔憂霍爾木茲海峽安全。但與本輪不同，彼時沖突更多表現為"有限打擊+代理人戰爭"模式，伊朗并未實質性封鎖海峽，也并未像2022年俄烏沖突那樣引發貿易流轉向，油價僅脈沖式上漲約8%后便隨局勢緩和而回落。這一案例印證了地緣沖突對油價影響的核心規律：只有實質性觸及產油核心區、或持續威脅關鍵運輸通道的沖突，才會引發顯著且持久的油價反應。

圖2. 歷次中東戰爭油價表現

圖片來源：Wind, 財信期貨

03

當前推演：歷史的韻腳與新的變數

將本輪沖突置于上述歷史框架中，可以提煉出幾個關鍵判斷維度。需要注意的是，當前局勢仍存在高度不確定性，美以軍事行動的節奏、伊朗政權的戰略意圖、國際社會的斡旋力度，均可能使事態演化偏離市場的一致預期。因此，以下推演需分情景看待：

（1）情景一：短期化、局部化（溫和場景）

若本輪沖突在未來2周內趨于緩和，霍爾木茲海峽逐步恢復通航，則油價的上行將主要體現為"風險溢價"的計入與消退。參照1990年海灣戰爭、2003年伊拉克戰爭和2025年伊以沖突的經驗，油價可能在沖突緩和后出現快速回調，布倫特原油或回落至65-75美元區間。這一情景的實現條件包括：美以打擊目標集中于軍事設施而非油田港口；伊朗在承受一定損失后選擇戰略克制；國際社會（特別是中、俄、歐）有效斡旋推動停火。

（2）情景二：中期化，非對稱襲擊（基準情形）

若沖突演變為持續一個月以上的消耗戰，伊朗持續襲擾霍爾木茲海峽油輪，甚至布設水雷、封鎖航道，海峽流量長時間未恢復，則設持續的地緣政治不確定性將繼續支撐風險溢價。霍爾木茲海峽承載的原油貿易量是1990年海灣戰爭中斷規模的近5倍。即使考慮繞行替代（沙特Petroline管道、阿聯酋阿布扎比管道合計繞行能力約650萬桶/日），也無法彌合2000萬桶/日的巨大缺口。在此情景下，原油價格或運行于80-95美元，并維持高位震蕩，直至戰略儲備釋放或軍事護航恢復通航。

（3）情景三：沖突長期化、擴大化（尾部風險）

若戰事擴大至伊朗本土油田、沙特或阿聯酋卷入沖突致油氣設施損失超預期、或霍爾木茲海峽被長期實質性封鎖（一個月以上），則供應缺口的定價將成為主導，1973年和1979年式的石油危機可能重現，油價有望達到100美元。當前OPEC+閑置產能合計約440萬桶/日，理論上具備彌補伊朗出口缺口的能力。但與1990年不同，這些閑置產能大多位于波斯灣沿岸，其出口同樣依賴霍爾木茲海峽。這意味著，即使OPEC核心國愿意增產，能否運出去仍是問題。若出現極端情況，油價或沖擊歷史高位，并引發全球經濟衰退風險。

圖3. 不同情形下的油價(布油）表現

圖片來源：財信期貨

與歷次中東戰爭不同，當前大宗商品市場已被"供應鏈安全"邏輯重塑。運價、保險、融資成本與油價形成正反饋循環，影子船隊的退出和合規運力的緊張進一步放大了供應沖擊的傳導效率。這意味著，即使未來沖突緩和，油價回落的路徑也可能比歷史經驗更加曲折。此外，當前金融市場的投機頭寸、期權市場的尾部風險定價，均可能放大油價的短期波動。

但值得注意的是，當前市場存在若干壓制油價過快上漲的機制：一是IEA成員國合計持有約15億桶戰略石油儲備，若協調釋放可階段性平抑價格；二是美國能源獨立程度較1970年代大幅提升，對中東石油的依賴度下降，本輪沖突對美國本土的傳導效率可能弱于歷史；三是隨著可再生能源對傳統能源的替代和全球經濟增速放緩背景下，需求側對高油價的承受能力較脆弱，若油價持續高于90美元/桶，需求破壞可能提前出現。

04

總結：站在歷史的分岔口

回顧歷次中東戰爭及近年重大地緣沖突，油價反應的幅度與持續時間，取決于三個核心變量：供應中斷的規模、替代產能的可用性、沖突持續的時間。本輪沖突在這三個維度上均指向較高的不確定性——中斷規模較大，替代出口能力受限，但沖突持續時間仍存在較大變數。當前，布倫特原油站穩80美元上方，國內能化板塊漲停潮過后，市場正等待新的催化劑。

對于市場參與者而言，當前需要清醒地認識到：我們正站在一個高度不確定的岔路口。如果霍爾木茲海峽的停擺只是短期插曲，那么當前的高油價將隨沖突緩和而消退；但如果這場消耗戰持續下去，石油危機或將再度爆發。后續需緊密跟蹤幾個關鍵指標：霍爾木茲海峽油輪通行數據的實質性變化、沙特東西管道的實際輸油量、以及最重要的是美伊雙方在戰場上的傷亡情況和外交斡旋的動態。

以史為鑒，可以知興替。但在歷史的演進中，唯一確定的只有不確定性本身。對于投資者而言，既要防范沖突擴大化帶來的上行風險，也需警惕和平曙光初現時油價回落的壓力。在當前的局勢下，保持靈活倉位、做好情景應對，或許比押注單一方向更為審慎。

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