軍工三巨頭利潤(rùn)差距：沈飛光電33億，船舶令人意外

2024年軍工板塊幾家頭部上市公司年報(bào)發(fā)布后，中航沈飛、中航光電和中國(guó)船舶的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)一對(duì)比，馬上就能看出里面的門(mén)道。

三家凈利潤(rùn)都落在33億到36億這個(gè)區(qū)間，看似齊頭并進(jìn)，可拆開(kāi)營(yíng)收增速、利潤(rùn)增幅和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一分析，差距就明擺著。

沈飛和光電利潤(rùn)基本持平在33億多，船舶卻跑到36.14億，增長(zhǎng)22.21%，扣非后扭虧為盈還特別亮眼。這種分化不是巧合，而是三家企業(yè)所在賽道特點(diǎn)、訂單節(jié)奏和轉(zhuǎn)型打法的真實(shí)寫(xiě)照。

軍工行業(yè)本來(lái)就講究長(zhǎng)期投入和精細(xì)執(zhí)行，2024年的這些數(shù)字，把航空主機(jī)、電子配套和船舶制造的不同韌性都攤開(kāi)了，讓人看完后忍不住多想兩句：為什么有的穩(wěn)中有進(jìn)，有的意外加速。

中航沈飛作為戰(zhàn)機(jī)研制生產(chǎn)的主力，2024年交出的成績(jī)單是營(yíng)收428.37億元，同比下降7.37%，歸母凈利潤(rùn)卻達(dá)到33.94億元，同比增長(zhǎng)12.86%。收入下滑主要因?yàn)楹贤炗嗊M(jìn)度和配套供應(yīng)節(jié)奏沒(méi)完全對(duì)上，有些大額訂單的落地節(jié)點(diǎn)后移，這在軍工主機(jī)廠里其實(shí)挺常見(jiàn)。

軍品合同往往涉及多方協(xié)調(diào)，審批和交付時(shí)間差一拉長(zhǎng)，收入就暫時(shí)受影響。但利潤(rùn)反增，核心靠成本管控和運(yùn)營(yíng)效率提升。

上半年毛利率和凈利率都比上年有明顯改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅好轉(zhuǎn)，全年存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在行業(yè)前列。扣非凈利潤(rùn)也同步增長(zhǎng)15.88%。這說(shuō)明企業(yè)把內(nèi)部管理抓得很緊，在收入暫時(shí)承壓時(shí)，通過(guò)挖潛把盈利能力穩(wěn)住了。

作為航空制造業(yè)的骨干，沈飛的業(yè)務(wù)高度集中在型號(hào)研制和生產(chǎn)，體量大、投入重，一旦訂單落地節(jié)奏穩(wěn)住，后續(xù)彈性就很足。2024年的波動(dòng)其實(shí)提醒大家，軍工企業(yè)利潤(rùn)不光看規(guī)模，更看執(zhí)行的精細(xì)度。

中航光電的情況則顯得更穩(wěn)健。這家公司總部在洛陽(yáng)，主營(yíng)電連接器和集成互連組件，2024年?duì)I收206.86億元，同比增長(zhǎng)3.04%，歸母凈利潤(rùn)33.54億元，同比增長(zhǎng)0.45%。

電連接器業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重超過(guò)78%，在軍工電子領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)揮剛需支撐作用。四季度營(yíng)收達(dá)到65.91億元，同比增幅39.77%，這是行業(yè)常見(jiàn)的年末集中交付特征，訂單在年底扎堆落地，把全年業(yè)績(jī)拉了一把。

光電器件和液冷解決方案等新業(yè)務(wù)也有貢獻(xiàn)，特別是液冷產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心需求帶動(dòng)下開(kāi)始放量。毛利率36.61%，雖然受原材料成本影響同比小降1.3個(gè)百分點(diǎn)，但四季度環(huán)比回升，說(shuō)明工藝改進(jìn)和供應(yīng)鏈優(yōu)化起了作用。

研發(fā)費(fèi)用占比逆勢(shì)增加，期間費(fèi)用率降到18.75%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.67%，明顯高出制造業(yè)平均水平。公司還提出每10股派8元的分紅方案，股利支付率保持穩(wěn)健。光電的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是軍民結(jié)合，既有國(guó)防電子的穩(wěn)定底盤(pán)，又在新能源汽車、通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域逐步拓寬。

多元化布局讓它在外部環(huán)境復(fù)雜時(shí)多了一層緩沖，33.54億凈利潤(rùn)的微增，看似平淡，實(shí)則是通過(guò)技術(shù)壁壘和成本管理硬扛下來(lái)的結(jié)果，體現(xiàn)了一家專注連接器幾十年的老牌軍工企業(yè)那種不張揚(yáng)的韌勁。

中國(guó)船舶的2024年則讓人覺(jué)得有點(diǎn)驚喜。營(yíng)收785.84億元，同比增長(zhǎng)5.01%，歸母凈利潤(rùn)36.14億元，同比增長(zhǎng)22.21%，扣非凈利潤(rùn)30.72億元，同比大幅改善。四季度單季凈利潤(rùn)13.4億元，同比增幅239.2%。

船舶造修和海洋工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出，全年承接民品船舶訂單154艘，修船296艘，手持訂單總量322艘，金額同比增長(zhǎng)42.57%。集裝箱船、超大型乙烷運(yùn)輸船等高附加值船型占比提升，噸位交付量超年度計(jì)劃112.74%。

研發(fā)投入36.10億元，同比增長(zhǎng)15.01%，專利申請(qǐng)數(shù)量多，支撐了LNG船、郵輪等高端產(chǎn)品的技術(shù)突破。資產(chǎn)負(fù)債率降到69.63%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流52.35億元，支持每10股派2.5元的分紅。

船舶工業(yè)本身就有周期屬性，2024年全球造船市場(chǎng)回暖，中國(guó)船舶抓住機(jī)會(huì)，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化加上智能制造投入，讓盈利質(zhì)量明顯提升。

比起航空板塊的大合同依賴和電子板塊的季節(jié)性特征，船舶的民船業(yè)務(wù)給了它更直接的市場(chǎng)反饋，同時(shí)軍船任務(wù)又提供穩(wěn)定支撐。這種雙輪驅(qū)動(dòng)，讓它在三巨頭里增長(zhǎng)最顯眼，營(yíng)收規(guī)模也最大。

把三家放在一起看，利潤(rùn)數(shù)字接近，但背后的邏輯完全不一樣。沈飛利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠效率挖潛，收入暫時(shí)被合同落地節(jié)奏拖了后腿；光電靠主業(yè)剛需和新興業(yè)務(wù)嘗試，保持小幅正增長(zhǎng)；船舶則憑借高附加值訂單和研發(fā)轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)了較快擴(kuò)張。

這種差距，其實(shí)是軍工不同板塊面對(duì)外部環(huán)境的自然反應(yīng)。航空主機(jī)廠體量大、型號(hào)周期長(zhǎng)，收入容易受計(jì)劃節(jié)點(diǎn)影響，但一旦效率提升，利潤(rùn)韌性就強(qiáng)。電子配套企業(yè)產(chǎn)品滲透廣，軍民融合程度高，成本壓力大但通過(guò)工藝優(yōu)化能穩(wěn)住毛利。

船舶制造則更貼近全球市場(chǎng)，綠色轉(zhuǎn)型和高端船型需求直接拉動(dòng)訂單和利潤(rùn)。2024年國(guó)際軍貿(mào)格局和國(guó)內(nèi)國(guó)防現(xiàn)代化都在加速，這些企業(yè)各自抓住窗口期，也暴露了管理上的側(cè)重點(diǎn)不同。

沈飛的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)領(lǐng)先，光電的凈利率保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，船舶的ROE和手持訂單量最亮眼，這些細(xì)節(jié)都值得細(xì)品。

三家企業(yè)從上世紀(jì)五六十年代起步，歷經(jīng)幾十年技術(shù)迭代和產(chǎn)能建設(shè)，才有今天這個(gè)體量。沈飛從造出新中國(guó)第一架噴氣式殲擊機(jī)開(kāi)始，一直是殲擊機(jī)搖籃；光電專注電連接器，從軍用走向多領(lǐng)域應(yīng)用，產(chǎn)品系列多達(dá)幾十萬(wàn)種；船舶則在軍民船雙線并進(jìn)，手持訂單量在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

這些成績(jī)不是一天建成的，而是無(wú)數(shù)技術(shù)人員和生產(chǎn)一線員工在研發(fā)、測(cè)試、交付各環(huán)節(jié)的持續(xù)投入換來(lái)的。

船舶為什么讓人意外？因?yàn)樗咽袌?chǎng)化訂單和國(guó)防任務(wù)結(jié)合得最好，高附加值船型占比提升，直接轉(zhuǎn)化成了利潤(rùn)。沈飛和光電的持平，則提醒大家軍工不是單純比規(guī)模，更比誰(shuí)能在節(jié)奏波動(dòng)中守住盈利底線。