蒙牛“減重”迎春：凈利大增背后，復(fù)蘇從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)

3月6日，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）一份業(yè)績更新公告，讓市場看到了這家乳業(yè)龍頭在行業(yè)寒冬中的穩(wěn)健增長勢頭。

公告顯示，預(yù)計(jì)2025年度經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)為7.9%至8.1%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤約為14億至16億元，相較2024年的1.045億元（經(jīng)減值調(diào)整后）實(shí)現(xiàn)大幅增長。

盡管宏觀環(huán)境與行業(yè)周期帶來多重挑戰(zhàn)，公司仍實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅提升，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)穿越周期的深厚功底。這份成績單的背后，既有液態(tài)奶基本盤的穩(wěn)固支撐，也有鮮奶、奶粉、奶酪等新興品類的多點(diǎn)發(fā)力；既有原奶價(jià)格企穩(wěn)帶來的成本紅利，更有數(shù)字化賦能與品牌深耕的長期積淀。

主動(dòng)"刮骨療毒"：22億減值的戰(zhàn)略深蹲

同時(shí)，公司預(yù)期將針對部分閑置生產(chǎn)設(shè)施、應(yīng)收賬款及委托貸款進(jìn)行計(jì)提減值撥備約為人民幣22億元至24億元。

蒙牛表示，本次減值基于審慎的會(huì)計(jì)原則及國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。受此影響，預(yù)期2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣14億元至16億元。

根據(jù)公告，此次減值主要針對兩部分資產(chǎn)：部分已停止使用且短期內(nèi)無重啟計(jì)劃的閑置生產(chǎn)設(shè)施，以及若干還款能力存在不確定性的應(yīng)收賬款及委托貸款。蒙牛方面表示，這是基于審慎原則及國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則進(jìn)行的主動(dòng)排查與風(fēng)險(xiǎn)出清，旨在夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，確保財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值。

市場分析人士指出，此次調(diào)整屬于非經(jīng)常性損益，不影響公司當(dāng)前及未來的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀。預(yù)期公司將以更輕盈、更健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，蓄力迎增長。換言之，這是一次“賬面利潤”的主動(dòng)下調(diào)，換取的是未來“真實(shí)利潤”的可持續(xù)增長。

值得注意的是，這一動(dòng)作是在主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的背景下進(jìn)行的。公告顯示，2025年全年經(jīng)營利潤率預(yù)計(jì)為7.9%至8.1%，雖較2024年的8.2%略有下降，但仍高于2024年以前的水平。同時(shí)，公司預(yù)期2025年經(jīng)營現(xiàn)金流同比表現(xiàn)穩(wěn)健。這意味著，減值并未傷及蒙牛的“造血能力”，更像是一次有預(yù)謀的“瘦身”，為即將到來的行業(yè)復(fù)蘇掃清障礙。

主業(yè)韌性凸顯，迎來增長拐點(diǎn)

在行業(yè)下行周期中，蒙牛的基本盤依然展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。公告透露，隨著原奶價(jià)格環(huán)比企穩(wěn)，需求持續(xù)改善，2025年下半年以來液態(tài)奶收入環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

面對行業(yè)變局，蒙牛始終堅(jiān)定推進(jìn)“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，積極應(yīng)對外部市場環(huán)境變化，持續(xù)夯實(shí)品牌根基，穩(wěn)固市場份額，并通過創(chuàng)新產(chǎn)品布局不斷強(qiáng)化核心競爭力，致力于讓每一位消費(fèi)者“喝上奶、喝好奶、喝對奶”。蒙牛在公告中也表示，隨著原奶價(jià)格環(huán)比企穩(wěn)，需求持續(xù)改善，2025年下半年以來液態(tài)奶收入環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升; 同時(shí)，鮮奶、奶粉、奶酪等品類全年均取得雙位數(shù)增長并保持良好增長勢頭，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢。

市場數(shù)據(jù)顯示，蒙牛旗下龍頭品牌“特侖蘇”穩(wěn)居高端市場領(lǐng)先地位；蒙牛鮮奶全年增長勢頭強(qiáng)勁，2025年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；奶粉業(yè)務(wù)三季度收入增速較上半年提升，瑞哺恩、貝拉米上半年增長均超30%；冰品業(yè)務(wù)2025年上半年同比增長15%，收入占比從7.5%提升至9.3%；奶酪業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)居行業(yè)龍頭。這些細(xì)分品類的強(qiáng)勁表現(xiàn)，正在為公司構(gòu)筑更寬厚的業(yè)績護(hù)城河。

分析人士指出，蒙牛旗下龍頭品牌“特侖蘇”持續(xù)領(lǐng)跑高端市場，疊加鮮奶、奶粉等高增長業(yè)務(wù)，公司已從單一的液態(tài)奶巨頭轉(zhuǎn)型為多品類均衡發(fā)展的乳業(yè)綜合集團(tuán)。這種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，使其抵御周期波動(dòng)的能力顯著增強(qiáng)。

當(dāng)前，中國乳業(yè)正站在周期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。過去幾年，上游原奶價(jià)格經(jīng)歷了創(chuàng)紀(jì)錄的下行周期，生鮮乳價(jià)格從高點(diǎn)持續(xù)回落，對終端市場定價(jià)秩序產(chǎn)生干擾。但隨著奶牛存欄量去化加速、供需關(guān)系趨于平衡，原奶價(jià)格已顯現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)。分析人士預(yù)計(jì)，行業(yè)有望在2026年迎來周期性回升。

這一趨勢對蒙牛等頭部乳企構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。原奶價(jià)格企穩(wěn)將有效壓縮低價(jià)競爭空間，推動(dòng)終端定價(jià)秩序修復(fù)，有利于頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品創(chuàng)新力、品牌力和渠道力提升市場份額。花旗在最新研報(bào)中明確指出，蒙牛在中國乳業(yè)中對液態(tài)奶業(yè)務(wù)的收入敞口高于同業(yè)，液態(tài)奶作為消費(fèi)頻次最高、品牌忠誠度最強(qiáng)的品類，將在周期性復(fù)蘇中展現(xiàn)出更強(qiáng)的利潤彈性。

2026“開門紅”：復(fù)蘇從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)

進(jìn)入2026年，蒙牛以一套“冬奧營銷+農(nóng)歷新年場景+精細(xì)化運(yùn)營”的組合拳率先破局。秒針營銷科學(xué)院數(shù)據(jù)顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數(shù)字資產(chǎn)榜，社交聲量、互動(dòng)量與品牌口碑全面領(lǐng)跑。高盛預(yù)計(jì)，受益于春節(jié)時(shí)間較晚的日歷效應(yīng)，疊加冬奧營銷對終端動(dòng)銷的拉動(dòng)，蒙牛1月份常溫奶銷售實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)至雙位數(shù)增長。

花旗將蒙牛目標(biāo)價(jià)上調(diào)至21.10港元，并強(qiáng)調(diào)：蒙牛的營銷效率優(yōu)于行業(yè)平均水平，是“2026年周期性利潤復(fù)蘇力度強(qiáng)于行業(yè)競爭對手”的重要支撐。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，隨著2026年原料奶價(jià)格企穩(wěn)、正向經(jīng)營杠桿效應(yīng)及低基數(shù)優(yōu)勢，蒙牛營業(yè)利潤率將重新進(jìn)入擴(kuò)張通道，推動(dòng)凈利潤實(shí)現(xiàn)更快增長。

分析人士指出，新年“開門紅”，是蒙牛將春節(jié)與米蘭冬奧兩大營銷熱點(diǎn)深度融合，實(shí)現(xiàn)“品效合一”的直接體現(xiàn)：冬奧IP提供品牌高度，CNY場景承接銷售轉(zhuǎn)化，“要強(qiáng)”精神貫穿情感共鳴。秒針營銷科學(xué)院數(shù)據(jù)顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數(shù)字資產(chǎn)榜，實(shí)現(xiàn)社交聲量、互動(dòng)量與品牌口碑全面領(lǐng)跑。

從24億減值到業(yè)績開門紅，蒙牛正在向市場傳遞一個(gè)清晰信號(hào)：乳業(yè)龍頭的周期性復(fù)蘇，正在從投行研報(bào)的預(yù)期，轉(zhuǎn)化為可驗(yàn)證的經(jīng)營數(shù)據(jù)與品牌資產(chǎn)。主動(dòng)出清歷史包袱、夯實(shí)主業(yè)根基、搶跑周期拐點(diǎn)——蒙牛以一套組合拳，為即將到來的增長蓄足馬力。當(dāng)行業(yè)春天的第一縷陽光灑下，那個(gè)輕裝上陣的蒙牛，或許將跑出更快的加速度。