約翰·鄧普頓：1949年股東信——戰爭投資指南！

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：煉金女王

來源：雪球

今天繼續分享約翰鄧普頓的股東信。

鄧普頓老爺子是我非常崇拜的偶像，創造了38年年化16%的投資收益率。

導讀：

1、摒棄一廂情愿思維

1）投資需預判所有潛在風險（經濟、政治、軍事），而非僅依賴和平假設

2）針對戰爭可能的三種結果（無戰、勝戰、敗戰），制定適應性策略；無論戰爭與否，需防范長期通脹（美國赤字與工資上漲推動）

3）需研究不同國家戰時資產表現（如英國、日本、德國），警惕美元貶值與通脹風險

2、戰時資產配置核心原則

1）股票優先于現金與債券：戰爭導致通脹與貨幣貶值，現金和債券實際購買力縮水

2）優先選擇必需行業股票（如能源、醫療）、分散地域的能源公司（避免單一城市資產集中）

3）戰時“占有即合法”，住宅等不動產可提供物理安全保障，且戰后重建需求可能推升價值

4）石油等資源難以被完全摧毀，且戰時需求激增，可考慮配置

5）警惕鉆石等非必需品的投機風險（稀缺性可能因供應鏈崩潰消失）

6）戰后重建需求下，基礎設施（如橋梁）和必需消費品企業可能迎來價值修復

約翰鄧普頓：戰爭投資指南！

"我希望不會有戰爭！"這種源自本能的感受，似乎主導著華爾街的思維，或許正因如此，市場上幾乎難見關于如何在戰爭情境下保全財富的文章。然而，投資顧問必須摒棄這種一廂情愿的想法，他們的職責在于提前謀劃，努力防范各類風險，無論這風險多么細微，也不管它源自經濟、政治還是軍事領域。

從軍事角度考量，僅存在以下三種可能情況：

其一，沒有戰爭；

其二，有戰爭且美國獲勝；

其三，有戰爭且美國戰敗。

倘若我們能夠預測未來，知曉最終結果，便能以此為基準制定投資策略。但現實是，未來充滿不確定性，三種情況皆有可能發生，所以我們必須全面防范。

研究美國投資者在1914-1921年、1939-1946年這兩個階段的經歷，會給我們帶來一定啟示。不過，當下情況或許截然不同，因為倘若再次爆發戰爭，其屬性將與以往大相徑庭。因此，我們還需仔細研究在那些戰爭年份里，英國、法國、意大利、日本、德國和蘇聯投資者的興衰變化。

1939年戰爭爆發時，紐約證券交易所的股價在兩周內上漲了15%，但在隨后的27個月內又下跌了41%。日本偷襲致使美國卷入戰爭后，股價在兩周內下跌9%，而后趨于穩定。若與蘇聯交戰，由于此前人們對此已有充分預期，市場的反應可能會相對溫和。鑒于美國民眾普遍渴望和平，最有可能的情況是美國先發制人發動戰爭。當然，也存在戰爭由蘇聯突襲開啟的可能性。斯大林若先攻擊法國或英國，未免太過愚蠢，因為這將為美國爭取到調集并發射原子彈進行反擊的時間。所以，假設首戰將在美國城市打響這種推測是合理的。這種突然襲擊或許不會以威脅和外交壓力作為前奏，而是先營造友好的假象，出其不意地發動攻擊，原子彈的威懾力在戰爭中至關重要。

在以往的戰爭中，除了針對極小規模的國家，侵略方很難在開戰首日就決定勝負。如今，可以想象，被襲擊方或許在戰爭初始階段就會喪失抵抗能力。廣島投放的一顆原子彈導致71000人死亡、68000人受傷。倘若新型原子彈威力是廣島原子彈的兩倍，并且有200枚新型原子彈被偷運至美國城市并同時爆炸，那么死亡人數將高達2800萬人。我們無法預知襲擊發生的具體日期，但蘇聯不太可能在短時間內擁有大量原子彈儲備，因此明年之內發動戰爭的可能性微乎其微。這為我們從容地準備防護措施提供了時間。

一旦戰爭爆發，股票交易所可能會長時間關閉，部分銀行記錄可能會被損毀。戰時稅收、租房控制和價格控制可能會隨時實施，且管控力度可能超過以往。非必要企業可能會在此期間暫停營業。換言之，戰爭一旦打響，再考慮調整資產配置就為時已晚。然而，有兩方面原因使得提前重新配置資產變得復雜。其一，戰爭有可能不會爆發；其二，即便戰爭爆發，也可能沒有提前預警。

無論是否會發生公開戰爭，投資者都應針對美元貶值做好防范措施。即便沒有戰爭，由于工資持續上漲以及聯邦預算常年存在赤字，平緩且間歇性的通脹（這一現象在美國已持續17年）仍將繼續。聯邦財政在第一次世界大戰中遭受重創，恐怕難以承受再次戰爭的財政壓力。而一旦發生戰爭，政府開支將遠超收入，各類商品都會變得短缺，這無疑是通脹產生的溫床。在中國、希臘、法國、意大利等國的戰爭中，都出現了通脹現象。這些國家的現金或債券持有者在戰爭后發現，手中資產的原有價值大幅縮水。

這表明，無論處于戰爭還是和平時期，在規劃投資計劃時，將絕大多數資產配置為股票（如普通股和不動產），而非現金或債券，是較為合理的做法。戰爭期間，租房控制可能會使租賃資產的產出暫時受限，戰時稅收可能會對普通股發放股息的能力造成暫時阻礙，但戰爭結束后，投資者所擁有的資產依然具有價值。部分形式的資產，如橋梁和城市不動產，可能會在戰爭中遭受大規模破壞，但有些資產，如石油，幾乎難以被摧毀。

正如古老格言所說："占有即已九成合法。"在和平時期，這一說法或許略有夸張，但在戰爭時期卻毫不為過。在戰爭時期，相較于銀行賬戶，你所居住的房屋在保障財產安全方面更具優勢。當然，這也存在一定的合理限制，例如，理智的人不會因沖動或恐懼搶購鉆石并埋在地下室，因為這樣做只會讓他損失資金的利息。而且，即便戰爭真的爆發，戴比爾斯辛迪加的毀滅也會使鉆石的稀缺性消失。當下合理的預防措施，應當是增加自身對資產的"占有"程度，同時確保資產價值不受影響，也不干擾自己在和平時期的職業追求。

我們之所以要對戰爭保持警惕，是因為熊市可能會以各種方式影響我們的投資規劃。例如：

如果兩只股票都屬于廉價股票，那么應優先選擇必需行業的股票，而不是非必需行業的股票；

如果股票是通過中介公司或銀行持有的，在不造成任何不便的情況下，可以要求托管人在自己名下進行登記，而非以代理人名義登記；

若其他條件相同，可選擇在多個小城市擁有眾多資產的能源公司股票，而非所有資產集中在一個城市（如底特律）的能源公司股票。

在為我們的客戶進行投資規劃時，我們始終將對戰爭風險以及快速變化的世界中投資者面臨的其他主要風險進行合理預防納入考量，這一原則，在未來我們也會始終強調。那些能夠在未來20年成功保全資產的人，必然具備廣闊的視野，并且對經濟、政治和原子科學等領域持開放的態度。

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