左右為難：九號(hào)公司如何穿越下沉受阻與高端蠶食的迷霧

在一份營(yíng)收突破200億、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%以上的“史上最佳”成績(jī)單面前，資本市場(chǎng)和輿論場(chǎng)的反應(yīng)都顯得比較謹(jǐn)慎，這是什么原因？

九號(hào)公司2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，全年?duì)I業(yè)總收入為213.25億元，同比增長(zhǎng)50.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為17.55億元，同比大增61.84%。盈利增速超過(guò)營(yíng)收增速，在智能短交通領(lǐng)域展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。

圖源：九號(hào)公司2025年年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告

在亮眼數(shù)據(jù)的背后，這家明星企業(yè)正處在復(fù)雜的棋局中：實(shí)控人、早期投資方連續(xù)減持、傳統(tǒng)巨頭和跨界選手同時(shí)夾擊、產(chǎn)品口碑與市場(chǎng)預(yù)期不斷起伏，使得九號(hào)公司站在聚光燈下，接受著比業(yè)績(jī)數(shù)字更為嚴(yán)苛的全方位考驗(yàn)。

智能化的降維打擊，重構(gòu)高端市場(chǎng)格局

九號(hào)公司之所以有這樣一份出色的財(cái)報(bào)，是因?yàn)樗陔妱?dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域找到了一個(gè)很好的切入點(diǎn)。

早些時(shí)候，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，大多數(shù)品牌依然處于中低端市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)之中，續(xù)航、配置、價(jià)格成為主要的競(jìng)爭(zhēng)手段，而九號(hào)公司則跳出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的怪圈，準(zhǔn)確把握4000元以上的高端市場(chǎng)，走出了差異化發(fā)展的道路。

在2026年的用戶(hù)大會(huì)上九號(hào)正式宣布，智能電動(dòng)車(chē)在國(guó)內(nèi)累計(jì)出貨量達(dá)到了1000萬(wàn)臺(tái)，這標(biāo)志著九號(hào)已經(jīng)成為高端智能兩輪車(chē)領(lǐng)域無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)導(dǎo)者。

這不只是數(shù)字的勝利，也是九號(hào)“機(jī)器人思維”產(chǎn)品邏輯的成功落地。作為從平衡車(chē)領(lǐng)域起步的科技公司，九號(hào)并沒(méi)有把技術(shù)局限于某一個(gè)品類(lèi)，而是把智能交互、運(yùn)動(dòng)控制、多傳感器融合等核心技術(shù)成功應(yīng)用到電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域，構(gòu)建起一套可以被廣泛復(fù)用的技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)。

新國(guó)標(biāo)政策的嚴(yán)格執(zhí)行，更是使九號(hào)將技術(shù)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)成為可能，在合規(guī)賽道上搶占了先機(jī)。2025年底實(shí)施的新國(guó)標(biāo)，不僅對(duì)車(chē)輛的速度、重量等主要參數(shù)進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，而且在技術(shù)上消除了非法改裝的可能性，行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)以“合規(guī)為王”的發(fā)展階段。

九號(hào)借著政策的東風(fēng)，把智能技術(shù)同合規(guī)要求結(jié)合起來(lái)，推出Fz全系新款國(guó)標(biāo)車(chē)，以智駕普惠的方式推動(dòng)行業(yè)從“合規(guī)用車(chē)”到“安心用車(chē)”的轉(zhuǎn)變，在合規(guī)車(chē)型銷(xiāo)售中占據(jù)有利位置。

資本高位套現(xiàn)，增長(zhǎng)故事背后有隱患

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，九號(hào)公司也出現(xiàn)了隱憂(yōu)。一個(gè)明顯的矛盾是：公司的實(shí)際控制人以及紅杉、小米等早期投資方在股價(jià)高企的時(shí)候選擇“落袋為安”，累計(jì)套現(xiàn)金額巨大。

2025年九號(hào)公司公告表示，實(shí)際控制人高祿峰、王野控制的5家外資股東計(jì)劃以詢(xún)價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓公司存托憑證1438.9萬(wàn)份。按照所轉(zhuǎn)讓的存托憑證數(shù)量計(jì)算，九號(hào)公司的實(shí)際控制人可以在此次轉(zhuǎn)讓中獲得大約8億元的資金收益。

自從九號(hào)公司上市之后，其股東基本上就一直在減持。2021年、2023年、2024年、2025年，九號(hào)公司的股東都有減持股份的記錄。除實(shí)際控制人高祿峰、王野外，九號(hào)公司的機(jī)構(gòu)投資者也進(jìn)行了大量減持。

大量資本“用腳投票”的現(xiàn)象，與公司基本面持續(xù)改善的趨勢(shì)相矛盾，傳遞出對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)可持續(xù)性的謹(jǐn)慎態(tài)度。股東減持是對(duì)過(guò)去投資成功的一種兌現(xiàn)，但是集中而持續(xù)的離場(chǎng)行為，同樣也是對(duì)市場(chǎng)信心的一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

九號(hào)公司所面臨的情況，也反映出了很多高成長(zhǎng)企業(yè)共有的問(wèn)題：在快速增長(zhǎng)階段，資本會(huì)為未來(lái)的故事買(mǎi)單；一旦增長(zhǎng)放緩或者出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跡象，資本就會(huì)迅速撤離，留下企業(yè)獨(dú)自面對(duì)潮水退去之后的真實(shí)考驗(yàn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不平衡，單一依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

分析九號(hào)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其增長(zhǎng)引擎有“跛足”的問(wèn)題。

雖然近年來(lái)九號(hào)公司積極布局多元化業(yè)務(wù)，割草機(jī)器人、E-bike等新業(yè)務(wù)展現(xiàn)出驚人的增長(zhǎng)潛力，但是這些新興業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)依然較小，無(wú)法形成有效的增長(zhǎng)支撐。九號(hào)公司超過(guò)九成的收入仍然主要來(lái)自于電動(dòng)兩輪車(chē)這一單一來(lái)源。

從2025年第三季度的數(shù)據(jù)可以看出來(lái)，電動(dòng)兩輪車(chē)的銷(xiāo)量達(dá)到了148.67萬(wàn)臺(tái)，帶來(lái)44.54億元的收入，無(wú)疑是營(yíng)收支柱；自主品牌零售滑板車(chē)業(yè)務(wù)也保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)量達(dá)到41.83萬(wàn)臺(tái)，收入為9.57億元；全地形車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量雖然只有0.75萬(wàn)臺(tái)，但是也實(shí)現(xiàn)了3.30億元的收入。

在行業(yè)紅利逐漸消退的情況下，單腿走路的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)顯得更加脆弱。目前我國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)的增量階段過(guò)渡到了以存量競(jìng)爭(zhēng)為主的階段，行業(yè)整體增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和品牌差異化。

更加嚴(yán)峻的是，九號(hào)公司的一線和新一線城市核心市場(chǎng)的發(fā)展空間已經(jīng)接近極限。中泰證券的報(bào)告樂(lè)觀預(yù)測(cè)“一線+新一線城市的年銷(xiāo)量增長(zhǎng)量為660萬(wàn)臺(tái)”，在現(xiàn)實(shí)中北京、上海等城市市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和。

不可否認(rèn)的是，九號(hào)公司依靠智能化基因和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在智能短交通領(lǐng)域建立起了強(qiáng)大的壁壘，其高端化戰(zhàn)略以及全球化的布局也取得了明顯的成果。但是高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)之下，“跛足”的增長(zhǎng)引擎仍然如同懸在企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

傳統(tǒng)巨頭反擊，高端護(hù)城河被削弱

更大的困難來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反擊。雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)大廠加快了智能化轉(zhuǎn)型步伐，把高端功能下放到中低端車(chē)型上，直接對(duì)九號(hào)的核心市場(chǎng)構(gòu)成了威脅。

雅迪正把新國(guó)標(biāo)車(chē)型做智能化改造。推出的雅迪毛豆、C09、C12、C18等新國(guó)標(biāo)車(chē)型全部裝有智能防盜系統(tǒng)和APP互聯(lián)功能。即使是最基礎(chǔ)的車(chē)款，用戶(hù)也可以用“雅迪智行”App進(jìn)行遠(yuǎn)程控車(chē)、查看車(chē)輛狀態(tài)、一鍵尋車(chē)、設(shè)置電子圍欄、接收異動(dòng)報(bào)警等智能操作。

愛(ài)瑪在新推出的標(biāo)準(zhǔn)車(chē)型上也普及了多種可選配置。愛(ài)瑪元宇宙Play、愛(ài)瑪元宇宙Lite 2.0、愛(ài)瑪棒棒糖等車(chē)型都配備了全時(shí)GPS+北斗定位系統(tǒng)，并且具備車(chē)輛定位及防盜追蹤功能。

智能化已經(jīng)不是九號(hào)的專(zhuān)屬標(biāo)簽了，那么其高端化戰(zhàn)略的護(hù)城河也面臨著被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。九號(hào)賴(lài)以成名的科技溢價(jià)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模效應(yīng)以及渠道網(wǎng)絡(luò)面前，是否還能保持原有的市場(chǎng)地位，需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

下沉市場(chǎng)“水土不服”，渠道擴(kuò)張?jiān)庥銎款i

新能源出行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，頭部品牌已由高線城市存量市場(chǎng)的博弈轉(zhuǎn)為下沉市場(chǎng)的增量爭(zhēng)奪。九號(hào)作為智能短交通領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借“高端化、智能化”的標(biāo)簽在一、二線城市站穩(wěn)腳跟，并獲得大量追求科技體驗(yàn)的年輕用戶(hù)的青睞。

但是與此同時(shí)，其在下沉市場(chǎng)的滲透率不高，直營(yíng)授權(quán)模式在面對(duì)雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭密布的街邊店網(wǎng)絡(luò)時(shí)顯得格格不入，從而錯(cuò)過(guò)了大量的存量換新市場(chǎng)。顯然，其渠道覆蓋以及產(chǎn)品定位方面與雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭之間存在較大的差距。

在廣闊的縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，用戶(hù)更看重“續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)、堅(jiān)固耐用”的性能，而對(duì)“自動(dòng)上鎖、動(dòng)能回收”等智能功能的需求要小得多。九號(hào)高舉高打的產(chǎn)品和品牌策略，在下沉市場(chǎng)的多種多樣的實(shí)際使用場(chǎng)景中表現(xiàn)出一定的不協(xié)調(diào)性。

這種“叫好不叫座”的下沉困境，不僅折射出高端品牌向下滲透的普遍難題，更揭示了市場(chǎng)需求與品牌策略錯(cuò)位的核心矛盾。

面對(duì)這種狀況，九號(hào)公司已經(jīng)采取了積極的應(yīng)對(duì)措施。截至2025年底，其線下門(mén)店數(shù)已擴(kuò)展到9800家左右，并計(jì)劃于2026年再增加至1.3萬(wàn)家，其中重點(diǎn)為三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的下沉布局。目的是彌補(bǔ)渠道短板，直接觸及更多的消費(fèi)者。

質(zhì)量評(píng)價(jià)起伏不定，品牌的根基也受到了考驗(yàn)

產(chǎn)品質(zhì)量的好壞以及口碑的起伏，也是九號(hào)公司不能忽略的一個(gè)信號(hào)。

各大社交平臺(tái)和投訴平臺(tái)上，有關(guān)于九號(hào)電動(dòng)車(chē)、滑板車(chē)的投訴非常多，主要問(wèn)題集中在智能系統(tǒng)故障以及售后服務(wù)不便捷這兩個(gè)方面。根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)的數(shù)據(jù)，“九號(hào)”相關(guān)的投訴已經(jīng)達(dá)到了21556條，增長(zhǎng)速度令人擔(dān)憂(yōu)。

黑貓平臺(tái)上某個(gè)用戶(hù)說(shuō)，我于2025年8月在淘寶九號(hào)電動(dòng)車(chē)的直播間購(gòu)買(mǎi)了一輛九號(hào)電動(dòng)車(chē)，在線下提貨點(diǎn)提貨后行駛了1300公里，電池出現(xiàn)問(wèn)題無(wú)法充電……

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

盡管九號(hào)公司一直在加大打擊網(wǎng)絡(luò)水軍、維護(hù)品牌形象、爭(zhēng)取用戶(hù)信任的力度，但是“重?cái)U(kuò)張、輕品控”的發(fā)展方式使質(zhì)量問(wèn)題成為難以避免的缺陷。

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)用戶(hù)投訴屬于口碑上的“內(nèi)傷”，那么海外市場(chǎng)的多次召回就成為九號(hào)全球化過(guò)程中的“外傷”，也對(duì)九號(hào)的產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)成嚴(yán)重考驗(yàn)。此前，美國(guó)消費(fèi)品安全委員會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布通知，因存在跌倒危險(xiǎn)和嚴(yán)重受傷風(fēng)險(xiǎn)，Segway（九號(hào)公司美國(guó)子公司）召回Segway Ninebot Max G30P和Max G30LP滑板車(chē)，約22萬(wàn)輛，制造地為中國(guó)和馬來(lái)西亞。

高增長(zhǎng)是企業(yè)發(fā)展所追求的，但是高質(zhì)量才是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，九號(hào)公司必須下定決心采取實(shí)際行動(dòng)來(lái)扭轉(zhuǎn)目前的口碑危機(jī)。

新機(jī)遇暗流涌動(dòng)，未來(lái)增長(zhǎng)亟需破局

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及市場(chǎng)環(huán)境的變化，九號(hào)公司未來(lái)的發(fā)展存在很大的不確定性。

九號(hào)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于技術(shù)復(fù)用能力。2025年前三季度，九號(hào)公司研發(fā)投入達(dá)8.72億元，同比增長(zhǎng)59%。截至2025年上半年，公司累計(jì)獲得全球性知識(shí)產(chǎn)權(quán)5982項(xiàng)，主導(dǎo)與參與110余項(xiàng)國(guó)內(nèi)外技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)的技術(shù)深耕為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

圖源：九號(hào)公司2025年第三季度報(bào)告

全球化渠道的拓展以及年輕化的品牌形象，使九號(hào)公司更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

九號(hào)公司準(zhǔn)確把握了年輕用戶(hù)的需求，從電動(dòng)滑板車(chē)的潮流特性到智能兩輪車(chē)的科技體驗(yàn)，成功在年輕人中樹(shù)立了“年輕、智能、高端”的品牌形象，這種品牌資產(chǎn)不僅增強(qiáng)了用戶(hù)的粘性，也為九號(hào)公司的產(chǎn)品多元化和市場(chǎng)擴(kuò)展打下了基礎(chǔ)。同時(shí)，E-bike業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)的拓展，以及東南亞“油改電”所帶來(lái)的新機(jī)會(huì)，都可能成為其新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

過(guò)去，九號(hào)公司通過(guò)差異化的高端策略實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)；未來(lái)，在保持高端優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，要解決業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、下沉市場(chǎng)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)壁壘減弱等一連串問(wèn)題，最終把漂亮的財(cái)報(bào)變成持續(xù)穩(wěn)定的價(jià)值。