【廣發(fā)汽車(chē)】乘用車(chē)海外（出口）系列六 — 如何建立中國(guó)品牌海外庫(kù)存跟蹤體系？

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：GF汽車(chē)團(tuán)隊(duì)）

核心觀點(diǎn)

寫(xiě)在前面：海外終端份額、海外庫(kù)存、海外終端售價(jià)和本地化生產(chǎn)占比是跟蹤判斷中國(guó)品牌出海銷(xiāo)量和盈利的核心指標(biāo)。我們前期在本系列報(bào)告中已圍繞中國(guó)乘用車(chē)海外（出口）構(gòu)建了較為完備的數(shù)據(jù)跟蹤與分析框架，能夠系統(tǒng)刻畫(huà)出口規(guī)模、區(qū)域結(jié)構(gòu)及中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力變化；然而受限于海外渠道數(shù)據(jù)披露分散及可得性不足等因素，過(guò)去尚未形成體系化的海外庫(kù)存完備的跟蹤與研究框架，本篇報(bào)告主要圍繞中國(guó)品牌海外庫(kù)存跟蹤體系的構(gòu)建展開(kāi)，并在后續(xù)繼續(xù)深化海外研究。

海外庫(kù)存跟蹤的重要性顯著提升，是判斷中國(guó)品牌出海質(zhì)量與增長(zhǎng)持續(xù)性的前瞻工具。在出口銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)且占比日益提升背景下，僅跟蹤批發(fā)及部分市場(chǎng)終端銷(xiāo)量無(wú)法反映海外渠道健康狀況、前瞻判斷中國(guó)品牌出海質(zhì)量、識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)。渠道庫(kù)存作為識(shí)別供需錯(cuò)配與盈利波動(dòng)的前置指標(biāo)，其完善且公開(kāi)的跟蹤有助于投資者前瞻判斷海外庫(kù)存周期、研判中國(guó)品牌海外增長(zhǎng)質(zhì)量及可持續(xù)性，幫助形成中國(guó)品牌海外“批發(fā)-終端-庫(kù)存”聯(lián)動(dòng)的分析體系，是海外研究的重要補(bǔ)充與深化。

中國(guó)品牌海外庫(kù)存關(guān)鍵指標(biāo)主要包括：①海外庫(kù)存絕對(duì)值，用以判斷整體庫(kù)存壓力的基礎(chǔ)指標(biāo)；②海外庫(kù)銷(xiāo)比（海外庫(kù)存絕對(duì)值÷過(guò)去3個(gè)月海外終端實(shí)銷(xiāo)平均值），用于衡量庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率與渠道健康度；③現(xiàn)有庫(kù)存水平隱含的預(yù)期銷(xiāo)量（海外庫(kù)存絕對(duì)值÷合理庫(kù)銷(xiāo)比），反映行業(yè)/企業(yè)對(duì)短期市場(chǎng)需求的判斷，預(yù)期與實(shí)際的偏差可以幫助識(shí)別庫(kù)存周期位置。細(xì)分維度包含：①分車(chē)企；②分動(dòng)力類型；③分區(qū)域。

本文選取具有代表性的樣本企業(yè)—比亞迪為例，對(duì)海外庫(kù)存跟蹤的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行展示，其主要指標(biāo)表現(xiàn)如下：①海外庫(kù)存絕對(duì)值：截至25年12月底，比亞迪海外渠道庫(kù)存為16.7萬(wàn)輛；②海外庫(kù)銷(xiāo)比：25年庫(kù)銷(xiāo)比在1.5左右波動(dòng)（參考國(guó)內(nèi)合理渠道庫(kù)銷(xiāo)比為1.5-2.0），庫(kù)銷(xiāo)比處于偏低位置，庫(kù)存健康，具備較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)潛力；③現(xiàn)庫(kù)存水平隱含的預(yù)期銷(xiāo)量：當(dāng)前庫(kù)存隱含的未來(lái)幾個(gè)月的月銷(xiāo)量預(yù)期值為8.3萬(wàn)輛，考慮比亞迪海外終端銷(xiāo)量持續(xù)向上，且25年12月海外終端實(shí)銷(xiāo)預(yù)計(jì)已達(dá)9.4萬(wàn)輛，我們認(rèn)為此銷(xiāo)量預(yù)期有較大概率實(shí)現(xiàn)，后續(xù)隨終端需求及庫(kù)存良性增加，海外批發(fā)總量有望繼續(xù)維持高增速。

投資建議

“電為主，油為輔”特征下的新品類或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)全球汽車(chē)電氣化進(jìn)程，進(jìn)一步推動(dòng)全球NEV滲透率提升、增量零部件全球范圍下的成本降低、中國(guó)品牌份額提升并引領(lǐng)PHEV這一新品類的全球定價(jià)權(quán)。這一共識(shí)的逐步形成有望成為下一階段投資獲利的重要來(lái)源。我們建議關(guān)注：（1）“自我為主”路徑下的比亞迪（A/H，電新聯(lián)合覆蓋）、長(zhǎng)城汽車(chē)（A/H）、上汽集團(tuán)、小鵬汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)；（2）“授權(quán)合作”路 徑下的零跑汽車(chē)；（3）“兩條腿走路”路徑下的吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外景氣度不及預(yù)期；海外庫(kù)存惡化；加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等。

目錄索引

圖表索引

報(bào)告正文

一、引言

我們?cè)?1年7月報(bào)告《新格局下乘用車(chē)行業(yè)系列報(bào)告之八：新格局、新路徑下的中國(guó)品牌向上》中提到走向國(guó)際化是中國(guó)品牌實(shí)現(xiàn)由大變強(qiáng)的必由之路。根據(jù)海關(guān)總署和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，25年中國(guó)出口金額占GDP的比重為18.8%，汽車(chē)出口金額占中國(guó)出口總金額的比例從20年的0.6%提升至25年3.8%，乘用車(chē)出口銷(xiāo)量占批發(fā)銷(xiāo)量的比例日益提升，從15年的2.0%提升至25年的19.9%。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略定位日益突出，是推動(dòng)中國(guó)制造高質(zhì)量“走出去”的關(guān)鍵依托。

我們?cè)?023年9月乘用車(chē)海外（出口）系列一報(bào)告《如何建立乘用車(chē)海外（出口）數(shù)據(jù)跟蹤體系》中提出，乘用車(chē)出口研究的必要性在提升，并通過(guò)探討如何建立和識(shí)別乘用車(chē)海外（出口）的數(shù)據(jù)跟蹤體系與關(guān)鍵數(shù)據(jù)，嘗試對(duì)中國(guó)乘用車(chē)海外（出口）市場(chǎng)的持續(xù)性與成長(zhǎng)性進(jìn)行跟蹤判斷，并為此搭建了“廣發(fā)海外乘用車(chē)（出口）數(shù)據(jù)庫(kù)”。

我們?cè)?024年8月乘用車(chē)海外（出口）系列二報(bào)告《誰(shuí)將拉動(dòng)中國(guó)品牌海外份額持續(xù)向上》中提出海外終端份額、海外終端售價(jià)、海外庫(kù)存和本地化生產(chǎn)占比是跟蹤判斷中國(guó)品牌出海銷(xiāo)量和盈利的核心指標(biāo)。

（1）海外終端份額：中國(guó)品牌海外終端份額提升斜率是判斷乘用車(chē)出口持續(xù)性的關(guān)鍵跟蹤指標(biāo)；

（2）海外終端售價(jià)：可以綜合反應(yīng)海外庫(kù)存狀態(tài)、當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)格局、本地化生產(chǎn)程度和終端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力變化；

（3）海外庫(kù)存：庫(kù)存水位受新車(chē)型和海外經(jīng)銷(xiāo)商渠道數(shù)量的影響，同時(shí)可以前瞻判斷終端價(jià)格的變化趨勢(shì)。

（4）本地化生產(chǎn)占比：考慮到海外國(guó)家加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，本地化生產(chǎn)程度對(duì)車(chē)企在當(dāng)?shù)氐慕K端售價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的影響在加大。

我們?cè)?024年8月乘用車(chē)海外（出口）系列二報(bào)告《誰(shuí)將拉動(dòng)中國(guó)品牌海外份額持續(xù)向上》及在2024年8月乘用車(chē)海外（出口）系列三報(bào)告《誰(shuí)將引領(lǐng)下階段全球汽車(chē)電氣化進(jìn)程？》中提出“新品類”+性價(jià)比將共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)品牌海外終端份額持續(xù)向上。新能源深化出海的當(dāng)下，“電為主，油為輔”特征下的新品類或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)全球汽車(chē)電氣化進(jìn)程，進(jìn)一步推動(dòng)全球NEV滲透率提升、增量零部件全球范圍下的成本降低、中國(guó)品牌份額提升并引領(lǐng)PHEV這一新品類的全球定價(jià)權(quán)。

在2025年7月乘用車(chē)海外（出口）系列四報(bào)告《 如何看待中國(guó)品牌歐洲市場(chǎng)的份額提升？》中提出產(chǎn)品代際差異和競(jìng)爭(zhēng)格局不同，導(dǎo)致中國(guó)品牌在歐洲分動(dòng)力類型市場(chǎng)份額提升斜率差異顯著：PHEV＞HEV>EV>燃油車(chē)。中國(guó)品牌PHEV在歐洲市場(chǎng)使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)創(chuàng)新下的消費(fèi)者綜合體驗(yàn)更優(yōu)秀，其將以引領(lǐng)者的姿態(tài)在增量市場(chǎng)中尋求突破，逐步建立品牌力，同時(shí)有望實(shí)現(xiàn)超額收益。

綜上，前期我們已圍繞中國(guó)乘用車(chē)海外（出口）業(yè)務(wù)構(gòu)建了較為完備的數(shù)據(jù)跟蹤與分析框架，能夠系統(tǒng)刻畫(huà)出口規(guī)模、區(qū)域結(jié)構(gòu)及中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力變化。然而，受限于海外渠道數(shù)據(jù)披露分散及可得性不足等因素，過(guò)去尚未形成體系化的海外庫(kù)存跟蹤與研究框架。

在近年來(lái)持續(xù)開(kāi)展乘用車(chē)出海專題研究的過(guò)程中，我們逐步補(bǔ)充并完善了海外庫(kù)存測(cè)算所需的關(guān)鍵要素，在此基礎(chǔ)上，本篇報(bào)告提出海外庫(kù)存跟蹤的方法論框架及示范性測(cè)算案例，力圖構(gòu)建“海外批發(fā)-終端實(shí)銷(xiāo)-庫(kù)存”聯(lián)動(dòng)分析體系，作為海外研究的重要補(bǔ)充與深化，為判斷中國(guó)品牌出海質(zhì)量、渠道健康度及增長(zhǎng)可持續(xù)性提供更具前瞻性的分析工具。

二、如何建立中國(guó)品牌海外乘用車(chē)庫(kù)存的數(shù)據(jù)跟蹤體系？

庫(kù)存是連接“廠家產(chǎn)銷(xiāo)”與“終端需求”的核心變量，是判斷需求景氣度與盈利質(zhì)量的領(lǐng)先指標(biāo)。在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)研究中，庫(kù)存長(zhǎng)期被視為判斷行業(yè)景氣度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)；若渠道庫(kù)存持續(xù)累積，通常意味著需求邊際走弱或企業(yè)主動(dòng)沖量，后續(xù)將面臨去庫(kù)存壓力，并可能通過(guò)降價(jià)促銷(xiāo)、加大返利等方式釋放庫(kù)存，從而對(duì)價(jià)格體系與盈利能力形成壓制。相反，庫(kù)存處于合理區(qū)間且周轉(zhuǎn)效率提升，則說(shuō)明產(chǎn)銷(xiāo)匹配度較高，企業(yè)具備更強(qiáng)的定價(jià)能力與經(jīng)營(yíng)韌性。因此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)研究框架中，“批發(fā)-零售-庫(kù)存”三位一體的分析體系是判斷行業(yè)周期拐點(diǎn)與企業(yè)盈利趨勢(shì)的關(guān)鍵抓手。

在中國(guó)車(chē)企加速出海背景下，海外庫(kù)存分析的重要性愈發(fā)凸顯。海外乘用車(chē)庫(kù)存是判斷出海質(zhì)量與可持續(xù)性的“領(lǐng)先指標(biāo)”，直接關(guān)系到渠道健康程度與未來(lái)盈利能力。出口數(shù)據(jù)僅反映發(fā)運(yùn)規(guī)模，而非終端真實(shí)需求；在出口持續(xù)高增長(zhǎng)階段，若僅觀察發(fā)運(yùn)量，容易高估企業(yè)真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)海外庫(kù)存持續(xù)上升而終端注冊(cè)放緩時(shí)，往往意味著渠道去化承壓或階段性透支需求，后續(xù)出口存在回落風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，高庫(kù)存通常伴隨更高的促銷(xiāo)折扣，進(jìn)而侵蝕毛利率，影響海外業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量。此外，庫(kù)存結(jié)構(gòu)亦可反映產(chǎn)品力與區(qū)域匹配度，結(jié)構(gòu)性積壓往往指向車(chē)型定位或市場(chǎng)策略偏差。

進(jìn)一步看，在跨境運(yùn)輸存在海運(yùn)周期擾動(dòng)的背景下，庫(kù)存對(duì)出口波動(dòng)具有放大效應(yīng)。一旦海外需求邊際走弱，庫(kù)存快速堆積，批發(fā)端發(fā)運(yùn)數(shù)量可能出現(xiàn)明顯調(diào)整，顯著影響車(chē)企當(dāng)期營(yíng)收及業(yè)績(jī)；反之，若庫(kù)存保持在合理區(qū)間且周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)定，則意味著出海進(jìn)入良性循環(huán)，供需匹配度較高。研究海外庫(kù)存本質(zhì)上是將國(guó)內(nèi)成熟的“批發(fā)-零售-庫(kù)存”分析框架外延至全球市場(chǎng)，是評(píng)估中國(guó)車(chē)企全球化進(jìn)程與成長(zhǎng)可持續(xù)性的領(lǐng)先指標(biāo)。

在構(gòu)建海外銷(xiāo)量及庫(kù)存跟蹤體系過(guò)程中，我們重點(diǎn)完成了兩項(xiàng)基礎(chǔ)性工作：其一，獲取海關(guān)總署分國(guó)別流向數(shù)據(jù)，精細(xì)化拆分出口目的地結(jié)構(gòu)，為庫(kù)存測(cè)算提供準(zhǔn)確的“批發(fā)端”基準(zhǔn)；其二，結(jié)合Marklines數(shù)據(jù)及各國(guó)官方乘用車(chē)注冊(cè)數(shù)據(jù)，盡可能補(bǔ)齊海外終端實(shí)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。對(duì)于暫無(wú)法獲取高頻終端注冊(cè)數(shù)據(jù)的國(guó)家，則基于海關(guān)批發(fā)數(shù)據(jù)，設(shè)定合理的終端銷(xiāo)售，從而推算庫(kù)存變化。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合期庫(kù)存假設(shè)進(jìn)行滾動(dòng)推算，即可構(gòu)建動(dòng)態(tài)庫(kù)存序列，實(shí)現(xiàn)對(duì)海外庫(kù)存規(guī)模與周轉(zhuǎn)水平的持續(xù)跟蹤，形成相對(duì)穩(wěn)定、可趨勢(shì)驗(yàn)證的庫(kù)存監(jiān)測(cè)體系。

三、以比亞迪為代表樣本看海外庫(kù)存跟蹤的關(guān)鍵維度

本文選取具有代表性的樣本企業(yè)——比亞迪為案例，對(duì)海外庫(kù)存跟蹤的關(guān)鍵維度進(jìn)行系統(tǒng)拆解，旨在清晰呈現(xiàn)庫(kù)存測(cè)算的邏輯路徑與指標(biāo)體系構(gòu)建方法。比亞迪乘用車(chē)歷史庫(kù)存基數(shù)較小、結(jié)構(gòu)清晰，有助于構(gòu)建連續(xù)、可回溯的庫(kù)存測(cè)算序列。

（一）比亞迪海外批發(fā)銷(xiāo)量

在對(duì)海外批發(fā)銷(xiāo)量進(jìn)行梳理與校驗(yàn)過(guò)程中，我們識(shí)別出兩套可相互印證的數(shù)據(jù)來(lái)源：其一為中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)（中汽協(xié)）披露的出口統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)；其二為海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)，加上公司海外本地生產(chǎn)所形成的綜合口徑。經(jīng)對(duì)比測(cè)算，兩種口徑下的批發(fā)銷(xiāo)量在規(guī)模與趨勢(shì)上高度一致，僅因統(tǒng)計(jì)范圍與確認(rèn)時(shí)點(diǎn)差異存在輕微偏離，整體匹配度較高。上述兩種數(shù)據(jù)來(lái)源的交叉驗(yàn)證增強(qiáng)了整體分析框架中批發(fā)口徑銷(xiāo)量數(shù)據(jù)的可靠性。

（二）海外終端實(shí)銷(xiāo)跟蹤

在終端口徑數(shù)據(jù)構(gòu)建方面，我們主要依托Marklines數(shù)據(jù)以及各國(guó)官方乘用車(chē)注冊(cè)與銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)比亞迪海外終端實(shí)銷(xiāo)情況進(jìn)行系統(tǒng)梳理。從覆蓋范圍來(lái)看，目前可跟蹤終端銷(xiāo)量的國(guó)家對(duì)應(yīng)海關(guān)出口量占比已達(dá)到約90%（2025年覆蓋度為88.3%），整體覆蓋度較高，能夠較為全面地反映公司海外真實(shí)需求情況。對(duì)于少數(shù)暫無(wú)法獲取高頻終端數(shù)據(jù)的國(guó)家，我們參考25年有終端銷(xiāo)量地區(qū)實(shí)銷(xiāo)與批發(fā)的比例，計(jì)算得到終端實(shí)銷(xiāo)估計(jì)值，從而得到海外市場(chǎng)近似的終端實(shí)銷(xiāo)預(yù)計(jì)值。

（三）海外庫(kù)存跟蹤的關(guān)鍵指標(biāo)分析

海外庫(kù)存跟蹤是評(píng)估海外市場(chǎng)供需健康、渠道效率及業(yè)務(wù)擴(kuò)張可持續(xù)性的核心手段，其關(guān)鍵指標(biāo)主要包括：①海外庫(kù)存絕對(duì)值；②海外庫(kù)銷(xiāo)比（海外庫(kù)存總量÷過(guò)去3個(gè)月海外終端實(shí)銷(xiāo)平均值）；③現(xiàn)庫(kù)存水平隱含的預(yù)期銷(xiāo)量（海外庫(kù)存總量÷合理庫(kù)銷(xiāo)比）；細(xì)分的維度包含分車(chē)企、分區(qū)域、分動(dòng)力類型。

通過(guò)上述庫(kù)存指標(biāo)及細(xì)分維度的系統(tǒng)跟蹤，可形成從行業(yè)到公司、從整體到區(qū)域、從庫(kù)存絕對(duì)值到庫(kù)銷(xiāo)比再到預(yù)期銷(xiāo)量的完整分析鏈路。以下我們將以比亞迪為例展示海外庫(kù)存指標(biāo)分析。

1.海外庫(kù)存絕對(duì)值：反映渠道可供銷(xiāo)售的車(chē)輛存量，是判斷供應(yīng)端壓力及潛在庫(kù)存積壓的基礎(chǔ)指標(biāo)。

根據(jù)中汽協(xié)，比亞迪在2023年起出口銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)并形成規(guī)模，2022年及之前比亞迪乘用車(chē)出口數(shù)量較少，在此期間形成庫(kù)存可忽略，因此我們?cè)趲?kù)存計(jì)算過(guò)程中以2023年年初以來(lái)的庫(kù)存變化值作為比亞迪海外庫(kù)存絕對(duì)值。從比亞迪海外庫(kù)存絕對(duì)值變化來(lái)看2023年由于海外渠道及車(chē)型快速擴(kuò)張，海外庫(kù)存有比較明顯累積；2024年隨需求增長(zhǎng)及主動(dòng)去庫(kù)庫(kù)存管控，海外庫(kù)存絕對(duì)值在銷(xiāo)量增長(zhǎng)背景下仍有較為明顯下降；2025年隨比亞迪海外需求快速擴(kuò)張，為及時(shí)滿足終端消費(fèi)者需求，在合理偏低庫(kù)銷(xiāo)比下的背景下，庫(kù)存絕對(duì)值顯著增長(zhǎng)。

2.海外庫(kù)銷(xiāo)比（海外庫(kù)存絕對(duì)值÷過(guò)去3個(gè)月海外終端實(shí)銷(xiāo)平均值）：庫(kù)銷(xiāo)比是衡量庫(kù)存消化速度和銷(xiāo)售效率的核心指標(biāo)，其數(shù)值表示當(dāng)前庫(kù)存可以支撐多少個(gè)月的銷(xiāo)售。數(shù)值越高說(shuō)明庫(kù)存相對(duì)銷(xiāo)量積壓較多，庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度慢，潛在滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)增加；數(shù)值越低則說(shuō)明庫(kù)存消化快，銷(xiāo)售節(jié)奏健康。庫(kù)銷(xiāo)比能夠量化行業(yè)/企業(yè)庫(kù)存壓力，為促銷(xiāo)、調(diào)撥或生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整提供決策依據(jù)。考慮到當(dāng)前中國(guó)品牌在海外市場(chǎng)中的高成長(zhǎng)性，我們采取過(guò)去3個(gè)月海外終端實(shí)銷(xiāo)平均值作為分母，庫(kù)存絕對(duì)值為分子進(jìn)行庫(kù)銷(xiāo)比計(jì)算；采用過(guò)去3個(gè)月銷(xiāo)量均值計(jì)算得到的庫(kù)銷(xiāo)比在中國(guó)品牌海外月銷(xiāo)增長(zhǎng)的背景下是相對(duì)保守的庫(kù)存指標(biāo)。

根據(jù)海關(guān)總署，Marklines，各國(guó)官方銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算，比亞迪2025年海外庫(kù)銷(xiāo)比僅在1.5左右波動(dòng)（參考國(guó)內(nèi)合理渠道庫(kù)銷(xiāo)比為1.5-2.0），比亞迪海外庫(kù)銷(xiāo)比處于偏低位置，庫(kù)存水平健康，后續(xù)隨海外銷(xiāo)量增長(zhǎng)具備較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)潛力。

3.現(xiàn)庫(kù)存水平隱含的預(yù)期銷(xiāo)量：指標(biāo)反映行業(yè)/企業(yè)對(duì)短期市場(chǎng)需求的判斷，預(yù)期與實(shí)際的偏差可以幫助識(shí)別庫(kù)存周期，前瞻判斷企業(yè)出口增速。該指標(biāo)通過(guò)將現(xiàn)有庫(kù)存絕對(duì)值除以合理庫(kù)銷(xiāo)比（參考國(guó)內(nèi)，1.5-2.0個(gè)月經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存為良性健康庫(kù)存水平；考慮比亞迪海外銷(xiāo)量仍在高速增長(zhǎng)，本文選取2.0計(jì)算），得到行業(yè)/企業(yè)對(duì)未來(lái)幾個(gè)月海外市場(chǎng)銷(xiāo)量的預(yù)期值。

未來(lái)幾個(gè)月海外實(shí)際銷(xiāo)量與現(xiàn)庫(kù)存水平對(duì)應(yīng)預(yù)期值的偏差能夠反映市場(chǎng)需求與公司預(yù)判之間的差異：若未來(lái)實(shí)際銷(xiāo)量持續(xù)高于預(yù)期，說(shuō)明需求強(qiáng)勁，企業(yè)可能需要加速補(bǔ)貨或擴(kuò)大產(chǎn)能；若實(shí)際銷(xiāo)量低于預(yù)期，則說(shuō)明存在需求不足或渠道消化緩慢的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能需要對(duì)應(yīng)減少庫(kù)存或調(diào)整銷(xiāo)售策略。

經(jīng)計(jì)算比亞迪當(dāng)前庫(kù)存水平隱含的未來(lái)幾個(gè)月的月銷(xiāo)量預(yù)期值為8.3萬(wàn)輛，考慮比亞迪25年海外終端銷(xiāo)量持續(xù)向上趨勢(shì)，且25年12月海外終端實(shí)銷(xiāo)預(yù)計(jì)已有9.4萬(wàn)輛，我們認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存隱含的銷(xiāo)量預(yù)期有較大概率實(shí)現(xiàn)，后續(xù)隨終端需求增長(zhǎng)、庫(kù)存良性增加，海外批發(fā)總量有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。

四、投資建議

“電為主，油為輔”特征下的新品類或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)全球汽車(chē)電氣化進(jìn)程，進(jìn)一步推動(dòng)全球NEV滲透率提升、增量零部件全球范圍下的成本降低、中國(guó)品牌份額提升并引領(lǐng)PHEV這一新品類的全球定價(jià)權(quán)。這一共識(shí)的逐步形成有望成為下一階段投資獲利的重要來(lái)源。我們建議關(guān)注：（1）“自我為主”路徑下的（A/H，電新聯(lián)合覆蓋）、長(zhǎng)城汽車(chē)（A/H）、上汽集團(tuán)、小鵬汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)；（2）“授權(quán)合作”路徑下的零跑汽車(chē)；（3）“兩條腿走路”路徑下的吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)景氣度下降。受宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)環(huán)境、通脹預(yù)期等多重因素影響，海外乘用車(chē)行業(yè)景氣度存在下降的可能性。

海外乘用車(chē)庫(kù)存惡化。受進(jìn)口政策、船運(yùn)周期和海外市場(chǎng)需求波動(dòng)等多重因素影響，海外乘用車(chē)庫(kù)存有惡化的可能性。

競(jìng)爭(zhēng)加劇和關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)品牌車(chē)企海外銷(xiāo)量不斷提升的同時(shí)其面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，同時(shí)面臨海外國(guó)家對(duì)中國(guó)品牌乘用車(chē)增加關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)報(bào)告

團(tuán)隊(duì)介紹

廣發(fā)證券汽車(chē)團(tuán)隊(duì)

閆俊剛，聯(lián)席首席分析師，SAC執(zhí)證號(hào)：S0260516010001

吉林工業(yè)大學(xué)汽車(chē)專業(yè)學(xué)士，13年汽車(chē)產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷，10年賣(mài)方研究經(jīng)驗(yàn)。2013年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

陳飛彤，自身分析師

復(fù)旦大學(xué)金融碩士，2021年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

周偉，資深分析師

上海交通大學(xué)機(jī)械碩士，重慶大學(xué)工學(xué)學(xué)士，曾任職大成基金，東吳證券，寒武紀(jì)，2021年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

張力月，資深分析師

香港中文大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，2021年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

羅英，高級(jí)分析師

同濟(jì)大學(xué)工程碩士，同濟(jì)大學(xué)工學(xué)學(xué)士，2023年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。

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