和“死神”拜拜，蔚來(lái)徹底翻身做主人了？

蔚來(lái)汽車(chē) (NIO.N) 于北京時(shí)間2026年3月10日美股盤(pán)前，港股盤(pán)后發(fā)布了 2025年第四季度財(cái)報(bào)，四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然不錯(cuò)，具體來(lái)看：

1、收入端超預(yù)期，同比高增：四季度整體收入端347億，同比提升76%，高出市場(chǎng)預(yù)期336億，主要由于最核心的賣(mài)車(chē)收入超預(yù)期。

四季度賣(mài)車(chē)收入316億，高出預(yù)期的306億，主要由于四季度的賣(mài)車(chē)單價(jià)上行很快，環(huán)比上季度22.1萬(wàn)元上行3.2萬(wàn)元至25.3萬(wàn)元，高價(jià)大SUV ES8的爆銷(xiāo)，帶動(dòng)車(chē)型結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善（ES8在車(chē)型銷(xiāo)量占比環(huán)比提升27個(gè)百分點(diǎn)至32%），拉高了賣(mài)車(chē)單價(jià)。

2. 賣(mài)車(chē)毛利率繼續(xù)環(huán)比大幅上行：四季度蔚來(lái)賣(mài)車(chē)毛利率18.1%，環(huán)比上行3.4個(gè)百分點(diǎn)，與蔚來(lái)之前指引的四季度賣(mài)車(chē)毛利率18%一致。而毛利率的持續(xù)環(huán)比改善主要得益于 ①高價(jià)位 ES8 銷(xiāo)量占比擴(kuò)大帶來(lái)的賣(mài)車(chē)單價(jià)的大幅提升；② 平臺(tái)化技術(shù)、供應(yīng)鏈降本及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的單車(chē)成本攤薄。

3. 費(fèi)用繼續(xù)狂砍，降本增效超預(yù)期：四季度蔚來(lái)銷(xiāo)管費(fèi)用僅35億元，環(huán)比三季度42億繼續(xù)下滑6.5億（也低于指引的 40 億元），主要由于裁員帶來(lái)的薪酬成本下滑和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入的克制。

而研發(fā)費(fèi)用同樣也環(huán)比下行3.6億至20億（低于市場(chǎng)預(yù)期的25億），主要由于裁員帶來(lái)的成本下滑， NT3.0平臺(tái)的研發(fā)已經(jīng)完成，和研發(fā)效率的改善。

4. 凈利潤(rùn)終于轉(zhuǎn)正，且超業(yè)績(jī)預(yù)告上限：在收入和毛利率端的超預(yù)期，疊加公司內(nèi)部強(qiáng)有力的降本增效控費(fèi)舉措，最后利潤(rùn)端成功釋放。蔚來(lái)四季度的凈利潤(rùn)成功轉(zhuǎn)正（1.2億，超市場(chǎng)預(yù)期-6億），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到8億，也高于業(yè)績(jī)預(yù)告的2-7億元。

整體來(lái)看，雖然蔚來(lái)已經(jīng)提前給出過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告，但此次四季度業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)不錯(cuò)，還要高出業(yè)績(jī)預(yù)告上限及市場(chǎng)預(yù)期，高價(jià)ES8的爆銷(xiāo)拉動(dòng)收入和毛利率的高增，疊加蔚來(lái)強(qiáng)有力的降本增效舉措，最后呈現(xiàn)出的就是四季度業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期的狀態(tài)。

而對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的2026年預(yù)期方面：

① 一季度銷(xiāo)量指引雖不及預(yù)期，但收入隱含的賣(mài)車(chē)單價(jià)還在繼續(xù)高增：

一季度銷(xiāo)量指引8.0-8.3萬(wàn)輛，低于預(yù)期的8.9萬(wàn)輛，隱含3月銷(xiāo)量3.2-3.5萬(wàn)輛，但已經(jīng)相比1/2月的2.7/2.1萬(wàn)輛看到明顯的環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)，而整體交付量低于預(yù)期，預(yù)計(jì)由于：a. ES8高配音響芯片短缺導(dǎo)致交付遞延至Q2；b. 樂(lè)道L90遇銷(xiāo)售淡季，且受同系新車(chē)L80上市前的觀(guān)望情緒；c. Q1處于新車(chē)發(fā)布空窗期；d. 宏觀(guān)購(gòu)置稅退坡陣痛。

但在收入指引上，一季度收入指引245-252億，高于市場(chǎng)預(yù)期的245億，在銷(xiāo)量不及預(yù)期時(shí)，收入端仍能繼續(xù)超預(yù)期，海豚君認(rèn)為核心原因還是由于高價(jià)的ES8銷(xiāo)量占比的繼續(xù)提升（預(yù)計(jì)從去年Q4的32%繼續(xù)上升至今年Q1的55%-60%），帶動(dòng)單車(chē)均價(jià)（ASP）從本季度25.3萬(wàn)元大幅抬升至一季度的26.5萬(wàn)-27萬(wàn)元。

而關(guān)于市場(chǎng)同樣也關(guān)心的汽車(chē)毛利率水平，雖然仍面臨“促銷(xiāo)讓利”（低息政策及樂(lè)道5%購(gòu)置稅補(bǔ)貼）和“原材料漲價(jià)”（單車(chē)成本增加4-5千元，拖累毛利約1.6%-2%）的雙重?cái)D壓，但海豚君認(rèn)為在高價(jià)ES8占比繼續(xù)提升的強(qiáng)力對(duì)沖下，賣(mài)車(chē)毛利率下行幅度整體可控，具體指引有待管理層電話(huà)會(huì)確認(rèn)。

② 而對(duì)于2026年全年來(lái)看：

管理層之前給出了2026年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)53%（約50萬(wàn)輛）的樂(lè)觀(guān)指引，底氣源于二季度起爆發(fā)的產(chǎn)品大年：

蔚來(lái)ES9（5月上市/6月交付）：5.4米全新旗艦，下放ET9核心技術(shù)，BaaS模式下預(yù)計(jì)能殺入40-45萬(wàn)區(qū)間，有望復(fù)刻ES8的成功。

樂(lè)道L80（4月上市/5月交付）：作為L(zhǎng)90的大五座版，以更低門(mén)檻精準(zhǔn)激活20-25萬(wàn)級(jí)增量市場(chǎng)。

蔚來(lái)ES7（Q3發(fā)布）：ES8的大五座版本，進(jìn)一步夯實(shí)高端基盤(pán)。

而在現(xiàn)有車(chē)型上，2025年成功的 ES8將在2026年貢獻(xiàn)完整的12個(gè)月銷(xiāo)量，同時(shí)樂(lè)道L60和L90也將推出該款車(chē)型。

也因此可看出，2026年蔚來(lái)車(chē)型的pipeline也相對(duì)強(qiáng)勁，也是管理層指引2026年高增的銷(xiāo)量的信心來(lái)源，而公司戰(zhàn)略中心也明顯轉(zhuǎn)向“大SUV”和“高端化上”。

在2026新能源大盤(pán)受購(gòu)置稅退坡拖累（預(yù)期增速僅5-15%）的背景下，蔚來(lái)的BaaS模式優(yōu)勢(shì)凸顯。由于電池不計(jì)入購(gòu)車(chē)發(fā)票，大幅壓低了計(jì)稅價(jià)格基數(shù)。這意味著在同級(jí)別競(jìng)品中，蔚來(lái)用戶(hù)承擔(dān)的購(gòu)置稅能夠更低，能有效對(duì)沖宏觀(guān)退坡風(fēng)險(xiǎn)。

同樣在毛利率和凈利率上，蔚來(lái)的指引也很樂(lè)觀(guān)：

蔚來(lái)預(yù)計(jì)賣(mài)車(chē)毛利率能從2025年四季度的18%，提升到2026的約20%，而提升的核心因素包括：高毛利的蔚來(lái) ES9 SUV 上市、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降（樂(lè)道 L80、蔚來(lái) ES7 等新車(chē)型將進(jìn)一步放大規(guī)模優(yōu)勢(shì)），以及即將完成改款的樂(lè)道 L60 SUV 帶來(lái)的毛利率提升。

而在費(fèi)用方面，蔚來(lái)同樣還在大幅控制：蔚來(lái)預(yù)計(jì) 2026 年全年研發(fā)支出將與 2025 年第四季度的年化水平持平，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用占營(yíng)收的比例將降至約 10% 的水平。在銷(xiāo)量提升、整車(chē)毛利率改善與研發(fā)及銷(xiāo)管費(fèi)用的嚴(yán)格管控形成合力，蔚來(lái)指引有望在 2026 年實(shí)現(xiàn)全年盈利。

綜合來(lái)看，海豚君認(rèn)為蔚來(lái)在此季報(bào)中已證明其降本增效見(jiàn)效，帶動(dòng)盈利改善能力，以及組織效率上有了進(jìn)一步的提升，而蔚來(lái)2026年將迎來(lái)近年來(lái)相對(duì)強(qiáng)勁的產(chǎn)品周期。盡管一季度仍然受行業(yè)淡季影響銷(xiāo)量承壓，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的單價(jià)與毛利韌性已然顯現(xiàn)。

但對(duì)于2026年全年銷(xiāo)量方面， 雖然蔚來(lái)能享受到BaaS模式下對(duì)于購(gòu)置稅退坡的一定緩沖，以及車(chē)型pipeline相對(duì)強(qiáng)勁，但在整體新能源車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)僅同比增長(zhǎng)5%-15%的預(yù)期下，管理層給出的超50%的同比增長(zhǎng)至50萬(wàn)輛，海豚君對(duì)于這個(gè)樂(lè)觀(guān)的銷(xiāo)量指引也只能邊走邊看。

詳細(xì)價(jià)值分析稍后發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

以下是詳細(xì)分析

一. 賣(mài)車(chē)毛利率繼續(xù)環(huán)比大幅上行

作為每次放榜時(shí)候最為關(guān)鍵的指標(biāo)，我們先來(lái)看看蔚來(lái)的賣(mài)車(chē)盈利能力：

蔚來(lái)之前指引，由于四季度高價(jià)的蔚來(lái)ES8在車(chē)型結(jié)構(gòu)中交付占比大幅提升（ES8毛利率超20%），以及四季度規(guī)模效應(yīng)釋放（銷(xiāo)量環(huán)比回升43%至12.5萬(wàn)輛），蔚來(lái)的賣(mài)車(chē)毛利率在四季度能提升到18%，所以市場(chǎng)的預(yù)期也打到了18.1%。

而此次蔚來(lái)實(shí)際賣(mài)車(chē)毛利率18.1%，與市場(chǎng)預(yù)期和指引持平，賣(mài)車(chē)毛利率也環(huán)比上行3.4個(gè)百分點(diǎn)，核心原因在于賣(mài)車(chē)單價(jià)的環(huán)比大幅上行：

1）單車(chē)價(jià)格：四季度賣(mài)車(chē)單價(jià)大幅上行，主要由于車(chē)型結(jié)構(gòu)中高價(jià)的ES8貢獻(xiàn)

本季度蔚來(lái)的賣(mài)車(chē)單價(jià)25.3萬(wàn)元，環(huán)比上季度22.1萬(wàn)元上行3.2萬(wàn)元，主要由于車(chē)型結(jié)構(gòu)中爆銷(xiāo)且高價(jià)的SUV ES8放量貢獻(xiàn)，四季度ES8在車(chē)型結(jié)構(gòu)中占比環(huán)比提升27個(gè)百分點(diǎn)至32%，拉高了整體的賣(mài)車(chē)單價(jià)。

2）單車(chē)成本：?jiǎn)诬?chē)成本環(huán)比上行2萬(wàn)元，主因高價(jià)的ES8生產(chǎn)成本更高

四季度，蔚來(lái)的單車(chē)成本20.7萬(wàn)元，環(huán)比上行約1.9萬(wàn)元，主要由于高價(jià)的ES8的生產(chǎn)成本更高，但蔚來(lái)成功的降本戰(zhàn)略在本季度也因毛利率環(huán)比大幅上行再次得到了驗(yàn)證：

①平臺(tái)化+供應(yīng)鏈聯(lián)合持續(xù)降本：第三代平臺(tái)（NT3.0）采用900V高壓架構(gòu)、區(qū)域控制器等，實(shí)現(xiàn)了硬件高度集成，降低了物料和制造成本。

而蔚來(lái)也通過(guò)供應(yīng)鏈降本+自研技術(shù)方式（用自研NX9031替代英偉達(dá)Orin-x芯片，使每輛成本降低1萬(wàn)元），使ES8毛利率超20%，樂(lè)道L90（定價(jià)較競(jìng)品更低）也達(dá)到15%-20%。

② 規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)釋放：四季度賣(mài)車(chē)銷(xiāo)量12.5萬(wàn)輛，環(huán)比上行43%，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)釋放，帶來(lái)單車(chē)的攤折成本的下滑。

3）單車(chē)毛利：賣(mài)車(chē)毛利環(huán)比上行1.4萬(wàn)元至4.6萬(wàn)元

四季度蔚來(lái)單車(chē)毛利4.6萬(wàn)元，環(huán)比上季度3.2萬(wàn)元上行1.4萬(wàn)元，而賣(mài)車(chē)毛利率本季度也達(dá)到18.1%，繼續(xù)環(huán)比3.4個(gè)百分點(diǎn)，高價(jià)ES8的爆銷(xiāo)及規(guī)模效應(yīng)與成本控制持續(xù)見(jiàn)效，共同帶動(dòng)了四季度賣(mài)車(chē)毛利率端的上行。

二. 銷(xiāo)量指引“寡淡”，但收入指引不錯(cuò)

1）一季度銷(xiāo)量指引8-8.3萬(wàn)輛，低于市場(chǎng)預(yù)期8.9萬(wàn)輛

盡管一季度是車(chē)市的傳統(tǒng)淡季，且購(gòu)置稅退坡對(duì)整體大盤(pán)銷(xiāo)量造成了負(fù)面沖擊，但蔚來(lái)憑借去年四季度積累的ES8儲(chǔ)備訂單，有效對(duì)沖了部分不利的季節(jié)性因素。

蔚來(lái)最新給出的一季度交付指引為8.0-8.3萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)90%-97%）。雖然該指引面臨34%-36%的環(huán)比回落，但相較于去年同期42%的環(huán)比降幅，今年下行的態(tài)勢(shì)已得到顯著收窄。

結(jié)合已公布的1、2月實(shí)際交付數(shù)據(jù)（分別為2.7萬(wàn)和2.1萬(wàn)輛），對(duì)應(yīng)隱含的3月銷(xiāo)量約為3.2萬(wàn)-3.5萬(wàn)輛。盡管3月表現(xiàn)相比2月的低谷（受春節(jié)效應(yīng)疊加退坡沖擊影響）將迎來(lái)明顯的環(huán)比回升，但一季度8-8.3萬(wàn)輛的總指引，依然低于市場(chǎng)8.9萬(wàn)輛的普遍預(yù)期。

而海豚君認(rèn)為銷(xiāo)量指引低于預(yù)期的原因可能在于：

1. ES8車(chē)型遭遇供應(yīng)鏈擾動(dòng)：盡管ES8的整體交付周期已從去年Q4的22-23周大幅縮短至4-7周，但部分高配版本因“音響系統(tǒng)信號(hào)處理芯片”短期短缺，交付時(shí)間被迫額外拉長(zhǎng)4-6周。這直接打亂了Q1的交付節(jié)奏，導(dǎo)致部分原可確認(rèn)的銷(xiāo)量遞延至Q2。

2. 樂(lè)道L90銷(xiāo)量階段性承壓：L90自去年8月交付并于10月觸及1.2萬(wàn)輛的巔峰后，受政策空窗期、春節(jié)淡季及競(jìng)品分流等多重影響，今年1月銷(xiāo)量回落至約1500輛。而消費(fèi)者對(duì)同系大五座車(chē)型“樂(lè)道L80”上市的觀(guān)望情緒，可能進(jìn)一步抑制了L90的短期表現(xiàn)。

3. 處于產(chǎn)品“發(fā)布空窗期”：一季度蔚來(lái)主品牌與樂(lè)道均無(wú)全新車(chē)型上市，缺乏拉動(dòng)進(jìn)店客流的新刺激點(diǎn)。

4. 宏觀(guān)政策與大盤(pán)的陣痛：購(gòu)置稅減免門(mén)檻的退坡及前期地方刺激政策還未落地，對(duì)整體車(chē)市大盤(pán)造成了階段性沖擊。

然而展望二季度，蔚來(lái)銷(xiāo)量有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，蔚來(lái)即將有兩款新車(chē)上市：

① 樂(lè)道L80: 4月上市，5月交付。作為L(zhǎng)90的五座版，價(jià)格預(yù)計(jì)更低，可以激活樂(lè)道品牌在20-25萬(wàn)元價(jià)格帶的新增量，與L90形成組合拳。

② 蔚來(lái)ES9：5月上市，6月交付。作為旗艦SUV，定位相比ES8更高（5.4米車(chē)長(zhǎng)、ET9技術(shù)下放，BaaS后預(yù)計(jì)40-45萬(wàn)元），有望一定程度上復(fù)刻ES8的成功，再打造出40萬(wàn)以上市場(chǎng)的爆款。

而隨著行業(yè)beta二季度開(kāi)始回暖（2026年新國(guó)補(bǔ)已在各地啟動(dòng)申請(qǐng)，春節(jié)后購(gòu)車(chē)需求釋放），疊加蔚來(lái)自身2款新車(chē)上市和ES8二季度產(chǎn)能繼續(xù)釋放下，蔚來(lái)二季度銷(xiāo)量有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

2）一季度收入指引245-252億元，賣(mài)車(chē)單價(jià)還在環(huán)比拉高

蔚來(lái)一季度的總收入指引達(dá)245億-252億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的245億元。海豚君認(rèn)為，在交付量指引承壓的背景下，營(yíng)收端依然能交出‘超預(yù)期’答卷，核心原因仍然在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

高價(jià)車(chē)型ES8在一季度的交付結(jié)構(gòu)中占比還將大幅攀升（預(yù)計(jì)將從25年Q4的32%躍升至26年Q1的55%-60%），也直接帶動(dòng)賣(mài)車(chē)單價(jià)從25年Q4的25.3萬(wàn)元，進(jìn)一步提升至一季度的26.5萬(wàn)-27萬(wàn)元。

而對(duì)于賣(mài)車(chē)毛利率方面，雖然仍有補(bǔ)貼政策和原材料上漲的負(fù)面影響：

① 一季度蔚來(lái)針對(duì)三大品牌推出了全新的 “7 年低息” 金融方案，適用范圍包括蔚來(lái)品牌的 ET5、ET5T、ES6、EC6 車(chē)型，以及樂(lè)道、螢火蟲(chóng)品牌的全系產(chǎn)品，同時(shí)針對(duì)樂(lè)道品牌推出了新補(bǔ)貼政策，全額覆蓋 5% 的新能源汽車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅；

② 原材料上漲：受電池、存儲(chǔ)及鋁材等大宗商品漲價(jià)影響，管理層此前預(yù)計(jì)單車(chē)年均成本將增加4000-5000元（對(duì)應(yīng)侵蝕毛利率約1.6%-2.0%）。

海豚君預(yù)計(jì)蔚來(lái)一季度的整車(chē)毛利率雖會(huì)環(huán)比會(huì)下滑，但在高價(jià)ES8占比繼續(xù)提升情況下，下行幅度預(yù)計(jì)整體可控，具體還得關(guān)注稍后管理層在電話(huà)會(huì)上的指引。

再?gòu)奈祦?lái)整體情況來(lái)看：

三. 收入和毛利率雙雙超預(yù)期

蔚來(lái)四季度整體收入347億，同比增速高達(dá)76%，也超出市場(chǎng)預(yù)期的336億，核心還是由賣(mài)車(chē)收入超預(yù)期拉動(dòng)：

① 賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)收入316億，高于市場(chǎng)預(yù)期的306億，主要由于賣(mài)車(chē)單價(jià)的環(huán)比改善幅度很大。

高價(jià)ES8的爆銷(xiāo)，不僅帶來(lái)總銷(xiāo)量的環(huán)比高增（總銷(xiāo)量環(huán)比上升43%至12.5萬(wàn)輛），同樣也帶來(lái)車(chē)型結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)一步拉高了賣(mài)車(chē)單價(jià)（環(huán)比上升3.2萬(wàn)元至25.3萬(wàn)元）。

② 其他收入同樣也環(huán)比大幅上行：

蔚來(lái)其他收入本季度30.4億元，環(huán)比上行了4.5億元，主要由于a. 提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增加；b. 隨保有量持續(xù)提升而帶來(lái)的零部件、配件銷(xiāo)售及車(chē)輛售后服務(wù)收入增加。

而在毛利率方面，蔚來(lái)整體毛利率17.5%，環(huán)比上行3.7個(gè)百分點(diǎn)，也高于市場(chǎng)預(yù)期的17.1%，主要由于其他業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期：

其他業(yè)務(wù)本季度毛利率12%，環(huán)比大幅上行4個(gè)百分點(diǎn)，上行可能由于高毛利的技術(shù)研發(fā)服務(wù)帶來(lái)，及換電站業(yè)務(wù)加速減虧，而賣(mài)車(chē)毛利率18.1%，與蔚來(lái)之前給的指引持平。

四. 降本增效超預(yù)期，帶來(lái)利潤(rùn)端釋放

蔚來(lái)之前為塑造豪華車(chē)品牌，開(kāi)支上一直非常“豪放”，但自2025年二季度開(kāi)始，蔚來(lái)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，而此次再次看到了蔚來(lái)降本增效的力度超預(yù)期，帶來(lái)了利潤(rùn)端的釋放：

1）銷(xiāo)售和行政：裁員降本，營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)減少帶來(lái)大幅下滑

之前蔚來(lái)由于豪華的Nio house的布局，以及非常完善的服務(wù)體系和人員配置量，同時(shí)樂(lè)道和蔚來(lái)主品牌還是分渠道布局的狀態(tài)，所以導(dǎo)致了銷(xiāo)管費(fèi)用一直居高不下。

但現(xiàn)在單獨(dú)鋪渠道的樂(lè)道已經(jīng)并入了蔚來(lái)主品牌，形成渠道共用，而蔚來(lái)也對(duì)銷(xiāo)服團(tuán)隊(duì)的大規(guī)模裁員，以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入有所減少，四季度未來(lái)的銷(xiāo)管費(fèi)用僅35.4億元，環(huán)比下滑6.5億，大幅低于蔚來(lái)之前指引的40億元。

而銷(xiāo)管費(fèi)用率在銷(xiāo)量杠桿的釋放下，也降至了本季度僅10%，基本和理想和小鵬同一水平，之前一直被詬病的銷(xiāo)管費(fèi)用得到了明顯的改善。

2）研發(fā)：研發(fā)費(fèi)用同樣也大幅縮減，環(huán)比下滑3.6億元

本季度研發(fā)費(fèi)用20億元，環(huán)比上季度24億元繼續(xù)下滑3.6億元，也低于市場(chǎng)預(yù)期的25億元。

蔚來(lái)的研發(fā)投入已經(jīng)回到相對(duì)正常的水平，主要由于前期的基礎(chǔ)研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)完成（NT3.0平臺(tái)的前期研發(fā)已經(jīng)完成），同時(shí)完成了對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的裁員，研發(fā)薪酬三季度也有所縮減。

而蔚來(lái)在研發(fā)效率上也看到了明顯的提升：

① 智駕模型再升級(jí)：蔚來(lái)發(fā)布世界模型（NWM）2.0，該系統(tǒng)基于 “世界模型” 與 “閉環(huán)強(qiáng)化學(xué)習(xí)” 融合的前沿技術(shù)架構(gòu)打造。通過(guò)三大核心鏈路（海量數(shù)據(jù)模仿學(xué)習(xí) -> 數(shù)字化世界長(zhǎng)時(shí)序推理決策 -> 高頻數(shù)據(jù)閉環(huán)強(qiáng)化學(xué)習(xí)優(yōu)化），實(shí)現(xiàn)了底層技術(shù)到終端體驗(yàn)的端到端閉環(huán)，顯著提升了全場(chǎng)景（高速/城市領(lǐng)航、泊車(chē)及主動(dòng)安全）的智駕性能。

② 自研芯片業(yè)務(wù)獲外部輸血

主要負(fù)責(zé)蔚來(lái)自研 NX9031 智能駕駛芯片業(yè)務(wù)的蔚銳科技，將通過(guò)發(fā)行新股獲得 22.57 億元現(xiàn)金注資。該芯片單片算力超 1000 TOPS（5nm工藝，媲美 4 顆英偉達(dá) Orin-X）。此次融資不僅大幅增厚了蔚來(lái)的賬面現(xiàn)金流，更預(yù)示著 NX9031 未來(lái)有望從“內(nèi)部自用”走向“外部供應(yīng)”，打開(kāi)全新的技術(shù)變現(xiàn)空間。

五. 蔚來(lái)已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)端轉(zhuǎn)正

雖然蔚來(lái)已經(jīng)提前給過(guò)利潤(rùn)預(yù)告（GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2-7億元，調(diào)整過(guò)SBC的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7-12億元），但此次蔚來(lái)仍然交出了超預(yù)期的利潤(rùn)答卷：蔚來(lái)四季度的凈利潤(rùn)成功轉(zhuǎn)正（1.2億，超市場(chǎng)預(yù)期-6億），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到8億，也高于業(yè)績(jī)預(yù)告上限。

而核心原因在于收入和毛利率端的超預(yù)期，疊加公司內(nèi)部強(qiáng)有力的降本增效控費(fèi)舉措，最后利潤(rùn)端成功釋放。

<此處結(jié)束>

//轉(zhuǎn)載開(kāi)白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開(kāi)白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶(hù)作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢(xún)獨(dú)立專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開(kāi)的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀(guān)點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買(mǎi)賣(mài)之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢(xún)價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)、見(jiàn)解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚研究事先書(shū)面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~