出圈！HALO交易，成公募投研新寵！

在AI敘事不僅只是賦能，也可能存在替代風(fēng)險的背景下，HALO交易策略在公募基金圈逐步升溫出圈。

來源：券商中國

隨著AI技術(shù)迭代并向垂直賽道滲透，曾經(jīng)支撐科網(wǎng)股估值的“AI+”邏輯，漸漸遭到部分機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，一批明星科技股高位大幅調(diào)整，基金經(jīng)理對技術(shù)賦能或變成技術(shù)替代的擔(dān)憂持續(xù)加深。在此背景下，以重資產(chǎn)、低淘汰為核心的HALO交易，強(qiáng)調(diào)不論何種外界環(huán)境下具備生意模式的永續(xù)經(jīng)營，這一策略開始成為公募基金投研熱議的一個新主線。

01

基金重倉邏輯生變，敘事策略轉(zhuǎn)向避險

新技術(shù)革命對基金經(jīng)理的股票投資而言，帶來的并不只是喜悅，新的故事也可能構(gòu)成顛覆另一種科技的風(fēng)險。

AI+垂直應(yīng)用曾是科技基金經(jīng)理獲取超額收益的最強(qiáng)主線之一，輕資產(chǎn)、高彈性的軟件與科網(wǎng)股憑借技術(shù)賦能預(yù)期獲得估值溢價，一度吸引大量公募產(chǎn)品抱團(tuán)買進(jìn)。但進(jìn)入2025年末至2026年初，這類公司擁抱AI的努力，正被部分機(jī)構(gòu)資金視為技術(shù)革命中的徒勞掙扎。

證券時報·券商中國記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，隨著大模型能力快速迭代，部分公募開始擔(dān)憂AI不僅是賦能工具，更可能成為行業(yè)顛覆者，大量依賴人力、算法與模式創(chuàng)新的輕資產(chǎn)企業(yè)，其護(hù)城河面臨被侵蝕的風(fēng)險，盈利可持續(xù)性存疑。前期擁擠交易推高的估值出現(xiàn)松動，一批科技賽道明星股出現(xiàn)深度調(diào)整。

市值超千億美元的創(chuàng)意設(shè)計軟件龍頭奧多比，曾是廣發(fā)基金、匯添富基金等公募QDII的重倉對象。隨著市場對AI替代擔(dān)憂加劇，自2025年12月起，奧多比基本淡出公募QDII十大重倉名單，股價自高位腰斬，而美股市場這種來自AI壓力導(dǎo)致的股價腰斬，已頻頻出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)、軟件甚至生物醫(yī)藥公司身上，因AI無痛檢測可能取代血檢癌癥篩查，深圳某公募QDII持續(xù)減倉美股生物科技明星GRAIL，受AI顛覆敘事帶來的避險需求，GRAIL公司在2026年2月20日收盤暴跌50%。

上述敘事邏輯也傳導(dǎo)至基金南下港股的布局上，匯量科技、范式智能、邁富時、美圖公司等此前受公募基金追捧的科技股，遭到部分公募產(chǎn)品減持，這些股票自2025年高點(diǎn)以來普遍回撤30%至60%。部分恒生科技ETF近期累計跌幅超20%，亦與這一敘事轉(zhuǎn)變相關(guān)。

與輕資產(chǎn)科技股調(diào)整形成對比，具備實(shí)體資產(chǎn)壁壘、帶有物理屬性、商業(yè)模式穩(wěn)定、不易被AI顛覆的企業(yè)，開始受到基金經(jīng)理重視，這便是當(dāng)前火爆出圈的HALO交易策略。南方基金科技基金經(jīng)理張其思指出，HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence（重資產(chǎn)，低淘汰）的縮寫，是華爾街主流機(jī)構(gòu)近期提出的核心策略。歸根結(jié)底是AI賽道過去兩年漲幅遠(yuǎn)高于大盤，資金尋找更具性價比的相關(guān)標(biāo)的，主要挖掘具備物理護(hù)城河、不可替代性的公司。

02

公募注重永續(xù)經(jīng)營，HALO策略擁抱低淘汰

當(dāng)科網(wǎng)明星股的估值壓縮來自生意模式的取代風(fēng)險，公募基金眼中的HALO策略的核心選股更注重企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營模式。

多位公募人士在談及HALO交易標(biāo)的時，均強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式與需求的“永續(xù)經(jīng)營”特征。從定義來看，HALO交易有兩大核心支柱：一是重資產(chǎn)，企業(yè)依托物業(yè)、門店、校區(qū)、生產(chǎn)設(shè)備、電網(wǎng)基建等實(shí)體資產(chǎn)構(gòu)筑高壁壘，資產(chǎn)復(fù)制成本高、建設(shè)周期長、準(zhǔn)入門檻嚴(yán)格；二是低淘汰率，業(yè)務(wù)與資產(chǎn)受技術(shù)迭代沖擊小，需求剛性，能夠穿越產(chǎn)業(yè)周期、提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

景順長城研究部基金經(jīng)理助理陳渤陽表示，HALO交易的本質(zhì)，是剔除盈利不可持續(xù)標(biāo)的，挖掘具備長期不可替代屬性的永續(xù)經(jīng)營企業(yè)。策略升溫主要源于三方面：一是前期AI主線交易擁擠，資金有獲利了結(jié)與高低切換需求，重資產(chǎn)、低估值標(biāo)的安全邊際充足；二是全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI產(chǎn)業(yè)化落地提速，電力、算力基建、實(shí)體終端等硬資產(chǎn)剛需上升；三是機(jī)構(gòu)資金從高估值向低估值遷移，進(jìn)一步強(qiáng)化流向。

“AI對輕資產(chǎn)商業(yè)模式潛在沖擊較大，重資產(chǎn)具備相對安全優(yōu)勢。”陳渤陽強(qiáng)調(diào)，在科技賽道高波動、強(qiáng)周期特征下，機(jī)構(gòu)開始挖掘能對沖風(fēng)險、具備長期現(xiàn)金流的永續(xù)經(jīng)營標(biāo)的。市場需要組合里的“壓艙石”，這也是HALO策略強(qiáng)調(diào)永續(xù)經(jīng)營的重要原因。

易方達(dá)基金指數(shù)研究員劉凱捷認(rèn)為，近期易方達(dá)旗下的電網(wǎng)設(shè)備ETF受到資金關(guān)注，也與HALO交易升溫有關(guān)。電力設(shè)備的重資產(chǎn)屬性可提供護(hù)城河，低淘汰率提供安全墊，基本面堅實(shí)、內(nèi)外需韌性強(qiáng)，不易受市場風(fēng)格與AI敘事擾動，適合作為穩(wěn)健底倉。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春提出，2026年AI技術(shù)雖有突破，但尚未全面產(chǎn)業(yè)化落地，傳統(tǒng)重資產(chǎn)在新需求下迎來“老樹新花”，推動HALO資產(chǎn)從傳統(tǒng)價值股向兼具價值與成長屬性的標(biāo)的升級。他認(rèn)為，HALO資產(chǎn)是新技術(shù)革命的“賣水人”，可為AI等新質(zhì)生產(chǎn)力提供電力、資源、基建等底層支撐。

與上述公募基金人士觀點(diǎn)相印證的是，在A股與港股市場，基金經(jīng)理早已圍繞HALO交易的邏輯實(shí)施選股布局，一批重資產(chǎn)龍頭走出獨(dú)立行情。易方達(dá)基金張坤重倉的華住集團(tuán)，近七個月股價漲幅超70%；景順長城重倉的江南布衣線下門店突破2100家，近一年股價上漲約60%；平安基金重倉的中國東方教育在國內(nèi)各地?fù)碛休^多實(shí)體校區(qū)，該股過去一年股價悄然翻倍。

值得一提的是，科技基金重倉HALO交易標(biāo)的進(jìn)行對沖策略的現(xiàn)象也不少。證券時報·券商中國記者注意到，在2025年12月末，深圳某頭部科技基金將連鎖餐飲龍頭達(dá)勢股份納入十大重倉股，這只披薩賽道龍頭股2025年新增門店超300家。此外，重倉軟件賽道的中歐港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)QDII基金，更將優(yōu)然牧業(yè)列為這只特定行業(yè)主題基金的第二大重倉股，優(yōu)然牧業(yè)是國內(nèi)牧場龍頭，具有典型的重資產(chǎn)屬性，自2025年1月初至今的股價漲幅達(dá)1.8倍。

03

適用程度或不同，HALO策略仍有分歧

在AI技術(shù)浪潮之下，公募人士對HALO交易策略的適用性并非完全一致，業(yè)內(nèi)存在一定分歧。

“HALO交易是一種歐美視角的策略，存在地區(qū)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件的依賴性，直接照搬至A股市場未必適用。”南方基金張其思則告訴證券時報·券商中國記者，美國基建審批與建設(shè)能力偏弱、電費(fèi)市場化波動大，“AI耗電—電價上漲—投資電力”的邏輯成立，但在中國的基建發(fā)達(dá)能力與電價定價機(jī)制下，完全照搬邏輯可能并不順暢。

景順長城基金陳渤陽表示，HALO交易與科技成長兩種風(fēng)格應(yīng)相互穿插、均衡配置，更有利于預(yù)期收益。在大主線不變的前提下，兩種邏輯相輔相成、彼此輪動，并在一定程度上抬升傳統(tǒng)行業(yè)估值。但如果AI邏輯出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、影響市場風(fēng)險偏好，可能出現(xiàn)與以往經(jīng)驗(yàn)不同的情形——傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)也可能不再具備安全屬性。

易方達(dá)基金劉凱捷認(rèn)為，HALO資產(chǎn)正是因?yàn)榫邆溆览m(xù)價值，才能夠在AI時代仍然備受關(guān)注，但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是HALO的永續(xù)價值也受益于AI發(fā)展，只是因?yàn)槠涮厥赓Y產(chǎn)屬性在AI敘事被質(zhì)疑的時候，這類資產(chǎn)可為股票組合增加了一份保護(hù)。

魏鳳春判斷，HALO策略是2026年周期復(fù)興背景下的階段性核心策略，打破了新舊產(chǎn)業(yè)對立、價值即低波動的傳統(tǒng)認(rèn)知，在啞鈴型配置中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與收益的動態(tài)平衡。未來，具備真實(shí)資產(chǎn)壁壘、現(xiàn)金流穩(wěn)定、低技術(shù)替代風(fēng)險的企業(yè)，有望持續(xù)享受估值修復(fù)與業(yè)績增長的雙重紅利。

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《新財富》雜志2月號

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