漢方制藥IPO前秦文基拿回25%股權(quán)，女兒管研發(fā)女婿當秘書

撰文：曾樹佳 丨 出品：瑞財經(jīng)

70歲的秦文基與63歲的秦銀基，準備將旗下的山東漢方制藥股份有限公司（簡稱“漢方制藥”），推向港股市場。

漢方制藥的家族色彩較為濃厚，除了兩位創(chuàng)始人之外，遞交招股書前不久，秦文基的女兒、女婿特地從海外趕了回來，加入漢方制藥，一人負責(zé)管研發(fā)，一人擔(dān)任公司秘書。

而秦文基的外甥，過去很長一段時間里，都是漢方制藥的關(guān)聯(lián)方。他旗下的公司，兩年里收到了漢方制藥支付的1.8億元推廣服務(wù)費。但自2025年起，兩者突然做了切割。

依靠“復(fù)方黃柏液涂劑”這款主要產(chǎn)品，漢方制藥的毛利率超過了80%，乍一看，這是門高利潤的生意，但為了推廣中成藥產(chǎn)品及化妝品，它的銷售及營銷開支，花了一半的收入。

IPO前，漢方制藥斥資2億分紅。

01

家族成員按貢獻分股

秦文基從弟弟手中拿回25%股權(quán)

漢方制藥成立于2004年6月，初始注冊資本為900萬元。起初，這家公司有三位關(guān)鍵人物，秦文基、秦銀基，以及謝軍平，分別持股80%、10%、10%。其中，秦文基、秦銀基為兩兄弟。

兩年之后，謝軍平將其持有的注冊資本90萬元，即全部的10%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了秦文基，徹底退出了漢方制藥。

自此，漢方制藥更為集中地由秦文基家族所控制。從公司成立到2011年11月這段時間里，秦氏家族成員間，進行了多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

秦氏家族各成員，達成了一個原則：在漢方制藥持有的股權(quán)，反映的是本人對集團發(fā)展所作出的貢獻，以及在集團內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

換句話說，他們每個人持股多少，要看各自對公司貢獻的大小。

該公司成立后的首個十年，漢方制藥的業(yè)務(wù)，在秦文基的領(lǐng)導(dǎo)及秦銀基的管理下，取得顯著增長。

于2014年8月20日，作為哥哥的秦文基，向有大功勞的弟弟秦銀基，轉(zhuǎn)讓公司25%的注冊資本，由此形成了兄弟兩人各持股65%、35%的股權(quán)架構(gòu)。

2018年至2019年，為支持業(yè)務(wù)拓展，漢方制藥的注冊資本，從1000萬元到2000萬元，再到3000萬元，規(guī)模逐漸擴大。

而隨著時間的推移，秦氏兄弟的持股比例，又經(jīng)歷了一次大變動。

由于秦文基在2020年后，對公司的整體管理、業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)品的持續(xù)改進方面，所發(fā)揮的作用日益重要，2024年8月8日，秦銀基又向秦文基，無償轉(zhuǎn)讓公司25%的注冊資本。

這番操作之后，秦文基、秦銀基在漢方制藥的持股比例，又回到了90%、10%的形態(tài)。不過，他們簽下了一致行動協(xié)議。

作為秦文基的配偶，張金鳳被視為在秦文基擁有權(quán)益的有關(guān)數(shù)目股份中，擁有權(quán)益；同樣的道理，作為秦銀基的配偶，史靜也被視為在秦銀基擁有權(quán)益的有關(guān)數(shù)目股份中，擁有權(quán)益。

02

實控人女兒管研發(fā)

女婿當秘書

秦文基的家族成員，有多人在漢方制藥里任職。

比如，43歲的Qin Chengxue，便是秦文基的女兒，她擔(dān)任的是執(zhí)行董事，負責(zé)監(jiān)督公司的研發(fā)事務(wù)。

她早在2010年1月，就加入漢方制藥。此后的14年時間里，都在公司任兼職雇員。直到2025年11月，即在向港交所遞交招股書的4個月前，歷練多年的她，才被委任為董事。

Qin Chengxue擁有“教授”的頭銜。早年間，她在澳大利亞墨爾本大學(xué)，獲得了博士學(xué)位、理學(xué)榮譽學(xué)士學(xué)位、生物醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位。

除了在漢方制藥擔(dān)任職務(wù)外，Qin Chengxue自2025年5月起，還兼任山東大學(xué)藥學(xué)院教授及博士生導(dǎo)師。

目前，她還是學(xué)術(shù)藥物開發(fā)聯(lián)盟董事會成員、濟南市產(chǎn)業(yè)教授、《化妝品與皮膚科學(xué)》編委會成員、美國實驗生物學(xué)學(xué)會聯(lián)合會(FASEB)期刊與FASEB BioAdvances編委會成員。

再往前追溯，Qin Chengxue曾于2011年加入貝克心臟與糖尿病研究所擔(dān)任研究員，并在6年后晉升為該研究所的組長。

2020年至2025年期間，她擔(dān)任莫納什大學(xué)藥學(xué)與藥物科學(xué)學(xué)院高級研究員，及澳大利亞國家心臟基金會未來領(lǐng)導(dǎo)者研究員。

頭頂諸多光環(huán)的Qin Chengxue，或許是放棄海外的部分職務(wù)，回國加入漢方制藥的。與她一起回來的，還有比她小一歲的丈夫葉偉斌。

就在Qin Chengxue成為公司執(zhí)行董事的同時，即2025年11月，葉偉斌也加入到漢方制藥的高管陣營中，成為了公司秘書，負責(zé)監(jiān)督公司治理及秘書事務(wù)。

翻開葉偉斌的履歷，他于2006年12月，畢業(yè)于廣州的中山大學(xué)，主修法律；并于兩年后，進一步獲得西澳大利亞伊迪斯科文大學(xué)專業(yè)會計學(xué)碩士學(xué)位。

自2008年9月開始的7年間，葉偉斌擔(dān)任西澳大利亞特許會計師事務(wù)所會計師。

后又于2015年8月至2025年5月，擔(dān)任畢馬威澳大利亞高級顧問，負責(zé)為多名客戶提供與稅務(wù)及業(yè)務(wù)事務(wù)有關(guān)的咨詢服務(wù)。

葉偉斌在澳大利亞的時間線，與Qin Chengxue高度重合。他們兩人攜手，或許能成為漢方制藥IPO的有力推動者。

03

付給外甥1.8億推廣服務(wù)費

IPO前與關(guān)聯(lián)方做切割

在家族成員中，除了上述兩人之外，秦文基的外甥王萌，也曾是漢方制藥的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方之一。

王萌旗下有家公司，叫山東基源。

很長一段時間里，漢方制藥委聘山東基源，作為第三方推廣商，提供營銷及推廣服務(wù)，主要包括制定營銷策略、進行市場調(diào)研、學(xué)術(shù)會議推廣、藥房及診所拜訪以及客戶關(guān)系維護。

于2023年及2024年，山東基源甚至成為了漢方制藥的五大供貨商之一。

瑞財經(jīng)查閱獲悉，2023年，漢方制藥向山東基源支付了1.47億元的推廣服務(wù)費，占采購總額24.4%；2024年，其支付的推廣服務(wù)費下降至3217.6萬元，占采購總額的5.4%。

也就是說，在兩年的時間里，漢方制藥向山東基源支付的推廣服務(wù)費，總計約1.8億元。

盡管借助山東基源，漢方制藥實現(xiàn)了主營產(chǎn)品復(fù)方黃柏液涂劑的可持續(xù)增長，但為了避免潛在利益沖突，及減少對控股股東關(guān)聯(lián)方的依賴，2024年之后，公司與山東基源的交易相繼減少。

2025年，王萌出售其在山東基源的所有權(quán)益，漢方制藥也已終止了與山東基源進行的所有交易。在招股書中，已將其重新定義為"獨立第三方"。

04

單一產(chǎn)品收入占比99%

毛利率超80%

漢方制藥一直從事中醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。它的旗艦產(chǎn)品，為“復(fù)方黃柏液涂劑”，這是一種處方外用中成藥。

復(fù)方黃柏液的原配方，最初由一家獨立醫(yī)療機構(gòu)研發(fā)，并經(jīng)一系列轉(zhuǎn)讓后由河北本草藥業(yè)有限公司持有。

2004年6月，本草藥業(yè)因沒能完成GMP合規(guī)升級而停止營運，復(fù)方黃柏液的生產(chǎn)場所在相關(guān)部門批準后，轉(zhuǎn)移至漢方制藥。

獲得復(fù)方黃柏液的原始配方后，它持續(xù)進行開發(fā)及改進，并于2005年正式推出復(fù)方黃柏液產(chǎn)品，2015年進一步推出旗艦產(chǎn)品復(fù)方黃柏液涂劑。

漢方制藥強調(diào)，該產(chǎn)品是目前中國中成藥領(lǐng)域中，唯一獲批的處方涂劑，是國家二級中藥保護品種。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年銷售收入計，復(fù)方黃柏液涂劑在中國外用中成藥市場排名第四，占據(jù)1.1%的市場份額。

漢方制藥正在努力做產(chǎn)品拓展，除了復(fù)方黃柏液涂劑之外，它旗下的安宮牛黃丸已商業(yè)化上市，另一種經(jīng)典配方中成藥產(chǎn)品烏雞白鳳丸，也將通過零售藥店提供。

該公司跨界美妝，還推出"汐萊朵"護膚品牌，試圖依托中藥組方，切入功能性護膚賽道。但截至2025年前三季度，包括化妝品和安宮牛黃丸在內(nèi)的"其他"板塊總收入，僅234萬元，占比0.3%。

眼下，它仍高度倚仗“復(fù)方黃柏液涂劑”單一品種創(chuàng)收，該產(chǎn)品的收入占比，常常超過99%。

2023年、2024年及2025年前9個月，漢方制藥的收入，分別為10.52億元、9.91億元及8.02億元。

2024年收入的下降，是因為復(fù)方黃柏液涂劑對醫(yī)院的最高售價下降了；而去年前三季度收入的增長，則是因為其拓展了零售藥房網(wǎng)絡(luò)。

同期，其毛利為8.87億元、8.18億元及6.76億元；毛利率分別為84.3%、82.5%及84.3%。

漢方制藥的銷售模式，包含分銷和直銷，其中分銷是最主要的模式。報告期內(nèi)，它通過分銷獲取收入，分別為10.04億元、9.15億元及7.48億元，占比分別為95.3%、92.3%、93.2%。

其五大客戶，也均為分銷商。期內(nèi)來自公司五大客戶的收入，分別為5.9億元、5.54億元及4.41億元，分別占相應(yīng)期間總收入的56.1%、55.9%及55.0%。

05

銷售及營銷開支上漲9.2%

花去了一半收入

報告期內(nèi)，漢方制藥的凈利率，分別為22.5%、20.1%、18%。凈利率的下滑，是因為它營銷推廣，花了不少錢。

其招股書里披露，該公司的凈利潤，從2024年前9月的1.54億元減少6.0%至2025年前9月的1.45億元。

這主要是由于漢方制藥為推廣中成藥產(chǎn)品及化妝品，而導(dǎo)致銷售及營銷開支增加，這與收入的增長趨勢不成比例。基于此原因，同期，其凈利率，從19.8%下降至18.0%。

2023年、2024年及2025年前三季度，漢方制藥的銷售及營銷開支，分別為5.1億元、4.8億元及4.2億元，占同期總收入的比例，分別達到48.7%、48.6%及52.3%。

也就是說，它銷售及營銷開支，花去了一半的收入。

去年前三季度，漢方制藥的營銷推廣費用，增加了2910萬元。這項費用，直接拉升了其銷售及營銷開支，上漲9.2%至4.2億元。

與此同時，其研發(fā)開支則為4155.3萬元，與上年同期的4034.4萬元相比，保持得相對穩(wěn)定。不過，據(jù)此計算，其銷售及營銷開支數(shù)額，是研發(fā)開支的10倍。

此外，漢方制藥的另一項費用“一般及行政開支”，去年前三季度達到5210萬元，同比增加了38.9%。

其中有兩個重要原因：新增辦公場所導(dǎo)致折舊及攤銷開支增加770萬元；為支持新產(chǎn)品上市而增聘行政管理人員及質(zhì)量控制人員，導(dǎo)致員工福利開支增加290萬元。

06

大手筆分紅2億元

現(xiàn)金及銀行結(jié)余減少45.4%

漢方制藥的分紅，比較大手筆。

繼2023年沒有分紅之后，2024年及2025年前9月，該公司宣派的股息分別為5000萬元及1.5億元，并已于各期間派付。從股權(quán)架構(gòu)看，這些分紅金額，基本都由秦文基家族享有。

漢方制藥在招股書里表示，截至2025年9月30日，它還有約9.689億元的保留溢利，可供分派予股東。

不過，大手筆分紅，耗費了公司許多現(xiàn)金流。

2025年前9月，它從融資活動的現(xiàn)金流中，抽出了1.33億元支付股東股息。

2024年，其現(xiàn)金及銀行結(jié)余增加75.3%至1.05億元，主要是由于贖回到期的理財產(chǎn)品。而2025年前9月，其現(xiàn)金及銀行結(jié)余反而減少45.4%至5740萬元，主要則是因為支付股息所致。

后續(xù)，漢方制藥能否分紅，要看其經(jīng)營情況，而經(jīng)營情況的一個重要指標，是造血能力。

于2023年、2024年，它分別錄得經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流入凈額，為2.86億元、1.99億元，有所上漲。但2024年前9月，2025年前9月，其經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈額，則為2億元及1.65億元，同比有所減少。

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