洪灝：戰爭拐點出現時，是市場真正price in的時刻，黃金美股同時飆升預示山雨欲來

隨著特朗普暗示伊朗戰爭即將結束，以及伊朗提出具體的停火條件，市場關注的焦點開始轉向：接下來市場走勢將如何演繹？

知名經濟學家洪灝在近期的一次路演中對2026年市場作出分析和判斷。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、不是戰爭結束，而是當戰爭拐點出現的時候。我們基本上就可以確定了，市場進入了一個風險溢價被充分price in的情形。

2、今年2026年正好是2009年以來的第17年，也就是說今年是標普的35年周期最中心的一個位置，就是第17年。

在周期的頂部，任何的情況你都會看到翻天覆地的變化。同時你會看到很多以前從來沒有見過的情況。這就是我們現在所處的丙午馬年。

這個局面還在進行中......

3、比特幣很明顯，它的四年周期還沒有走完，還在進行。（會繼續下行）大概到今年的九月份、十月份結束。

即使現在比特幣波動也非常大，但是我們是不會參與的。我相信這些小的技術反彈，你做起來會很累的。

4、黃金對于每一個投資者來說，它都是應該并值得擁有的一個避險工具。

5、黃金的強勢，會映射到有色金屬的強勢中。接下來有色金屬之后，就是原油和能源，最后到農業。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

戰爭拐點出現時，

是市場風險溢價被充分price in的時刻

我們曾經說今年是丙午馬年，丙午是離卦。所以你看，丙午，天干地支全部都是屬火的。所以中國人老說“赤馬紅羊”，赤馬紅羊，那么這個顯示今年將是一個非常不同尋常的一年。

今年1月份以來，我們已經深深地感受到了這些變化的沖擊。比如說我們看到黃金白銀它這個歷史性的暴漲暴跌。

地緣政治的惡化，比如說一月份的委內瑞拉事件和現在中東伊朗戰爭，以及存儲板塊和日韓股市暴漲暴跌。這一些市場的歷史性波動，是我們有數據以來從來沒有見過的。

那現在市場需要Price in的是對于這一場地緣政治的不確定性，我們需要給多少給多少風險溢價。

那我相信現在是沒有一個定論的，就算你問特朗普本人以及問美國的將軍，二者作為戰爭美方主要的領導，他們兩個在媒體上回答記者的問題，提到這個戰爭需要持續多長時間，他們倆的答案是完全不一致的。

市場大部分的共識是說（戰爭）在四個星期左右結束。大概到了四月，這個月的月底結束。

同時我們看下公眾的市場的共識，大概三分之二的人投票是在本月底結束，也就大概四個星期。

但是由于這是一場非常規的戰爭，什么意思呢？就是說以前打仗的時候，元首一般都是被認為是不能動的，對吧？但是現在特朗普打仗，上來是先擒賊先擒王，先把這個馬杜羅綁架到美國，接受審判；

這并不是一個常規的戰爭，因為這個國家的最高元首都被干掉了。

由于美國并沒有按照常理出牌，那么你也不能夠期望伊朗按照常理出牌，所以我們現在看到就是伊朗瘋狂的反擊。

雖然大家都覺得他的抵抗快要失敗了，但是他對于這些國家，包括阿聯酋、迪拜、科威特、卡塔爾、沙特的一系列的襲擊，都告訴我們，就是說伊朗并不是一個常規的國家。

所以他也沒有按照常理出牌，那現在就進入了封鎖霍爾木茲海峽的這么一個階段。所以油價各位都看到了，油價拼命地飆升。

我們需要看到就是，如果市場需要settle， down,就是需要安靜下來，需要把地緣政治的風險溢價充分定價的話，那么我們必須要看到戰爭出現一個拐點，并不是說必須要戰爭結束。

假如這個戰爭只持續四個星期的話，我們并不需要等到四個星期之后才能夠看到市場如何定價這場戰爭，我們只需要看到這個拐點就可以了。

這個拐點可能是比如說一個親美的政治組織出現在伊朗，很可能是霍爾木茲海峽的航運容量重新回到了70%以上，或者是美國對于伊朗的核設施進行了致命的打擊。

當這些拐點出現的時候，我們就可以說，這個市場就可以慢慢地settle down了。但是，這個時間究竟出現在什么時候，我相信沒有一個人，這個世界上沒有一個人知道，我們只能夠翹首以待。那么在那個拐點出現的時候，大家注意了，不是戰爭結束，而是拐點出現的時候。

我們基本上就可以確定了，市場進入了一個風險溢價被充分price in的情形。

黃金和美股同時飆升暗示山雨欲來

我們看一下黃金和美股同時飆升。

去年的11月6日，我們做了一個圖。當時我們觀察到黃金它作為一個資產，它跟美股是同時飆升的。而歷史上它們的關系，基本上除了70年代末80年代初這段時間黃金和美股是同時飆升之外，其實每一次美股漲，黃金是跌的

黃金的確是一個避險資產。因為在美股漲的時候，大家都認為風險小，所以就不需要黃金了。但在美股下跌的時候，比如2000年，這出現了一大波黃金的行情。

也就是說，黃金對于每一個投資者來說，它都是應該并值得擁有的一個避險工具。

黃金的避險功能在于它的價格的運行的規律跟美股價格的運行規律是相反的。因此讓它是這么成為一個避險資產。那同時，美股越高（美股在歷史高點，避險需求強），黃金避險的功能它就越突出。現在標普還在6800、6900歷史高點附近徘徊。

當時我們看到了黃金和美股一起飆升，所以我們我們說黃金與美股同時的飆升是山雨欲來。

這是我們去年11月6號年度展望會議中，用的一個圖。沒有想到，今年是這樣的。

本來一月份看到委內瑞拉馬杜羅被被綁架的時候，當時已經覺得是不可思議，顛覆三觀。堂堂的一個國家的元首，居然會被綁架。結果二月份一看，美國把墨西哥的最大的毒梟干掉了，導致墨西哥陷入了一片的混亂和國內的內戰。

伊朗的情況，我們并沒有看到很多的報道。伊朗剛剛開始發動進攻的時候，特朗普覺得自己肯定要贏了。所以他說，我們隨時準備接管古巴。

所以各位看一下，特朗普上任的時候，他曾經說過，我不是一個好戰的總統，我要給這個世界帶來和平，他甚至希望自己能夠拿到諾貝爾和平獎。

現在我們看到他反而是歷屆的總統里頭，可能在發動地緣政治危機最多的一個總統。

所以黃金和美股同時飆升，表示山雨欲來，這是去年11月份的圖。

2026年是標普35年周期頂部，

從長周期來看，這是美國標普1880或者1890年到現在160多年的圖。

黃色線是是我們經過量化處理的標普運行周期。白色線是我們取了對數坐標的標普運行趨勢。

各位看一下，每一個標普回報率的周期低點到高點再回到低點，大概是在35年左右。

我舉個例子，1929年之后，經歷了十年的大蕭條，同時二戰把美國經濟拉起來，也是1939年。1974年就是兩次石油危機和中東的戰爭，標普的回報率的周期進入了底部，然后上升。2019年就不用解釋了。

各位仔細觀察，1939、1974和2009的，那么每個低點到高點再回到低點，大概是在35年左右。

那么今年2026年正好是2009年以來的第17年，也就是說今年是標普的35年周期最中心的一個位置，就是第17年。

在周期的頂部，任何的情況你都會看到翻天覆地的變化。同時你會看到很多以前從來沒有見過的情況。這就是我們現在所處的丙午馬年。

這個局面還在進行中，今年才過了兩個月，但是我們感覺已經度日如年了。因為市場的各種各樣無法預測的地緣政治風險，對于我們的投資組合，沖擊還是非常大的。

所以今年2026年，正好是2009年以來的第17年。很多人說這個周期是一個什么晦澀的、古老的的科學，甚至有人認為周期只是一種所謂的技術分析。

但是各位想象一下，如何解釋這些周期周而復始的出現，同時，重要歷史事件往往是出現在周期拐點中，這是我覺得是很值得商榷的一個觀察。

我們現在正好是在09年以來的第17年，也是丙午馬年。

黃金是非常好的避險工具

我們看一下黃金，從我們有數據以來二十多年，黃金的走勢——藍色線和我們的流動性指標走勢基本上是一致的。

這也是我們一直以來不斷強調的，黃金作為一個非常好的配置資產。

剛才我們也強調了黃金和股票相關性是負的情況。所以我們認為黃金它是投資組合里非常好的一個對沖風險的工具。

但是在今年的一月份，你看這是在今年的1月29號，我們今天更新了這個圖，當時黃金價格出現了非常極致的飆升，黃金一下子從5500跌到4400，跌了1000塊錢。白銀是從121跌到70左右。這一切都告訴我們，流動性的條件它很可能會出現變化。

但是黃金作為一個剛才我們講的避險工具，無論是地緣政治風險，還是你自己在在投資組合里拿黃金做一個對沖，它都是一個比較好的避險工具。

所以，在接下來這段時間，如果我們出現一個risk off的市場走勢時，那我們相信黃金還是會受到投資者的追捧。

比特幣四年周期沒走完，將繼續下行

再看一下比特幣。

那我們比較一下我們的全球的流動性條件——白色的線，以及比特幣的走勢——黃色線，各位看一下，這個相關性，我覺得就不需要解釋了，這是肉眼可見的。

如果我知道流動性條件怎么走，那么我基本上就知道了比特幣會怎么走。各位看一下，非常漂亮。

有趣的是，無論是流動性條件，還是比特幣黃色的線，我們都看到了一個低點到高點、再回到低點的3到4年的短周期。

也就是說我們在各種資產類別和實體經濟中，我們都能夠找到3到4年的一個規律。而且它的每一個高點低點都是吻合的，比特幣很明顯，它的四年周期還沒有走完，還在進行。大概到今年的十月份、九月份結束。

所以即使現在比特幣波動也非常大，但是我們是不會參與的。我相信這些小的技術反彈，你做起來會很累的。

但是我們可以看到比特幣的下行，其實也預示著流動性條件很可能收縮。

黃金強勢會映射到有色金屬的強勢中，

之后是原油、能源、農業

至于油價漲不漲，2025年的六月份以來，我們其實從那個時候起，應該是第一個提出大宗商品優勢的。那個時候我們主要靠的是黃金、白銀、貴金屬、白金、鉑金等。

黃金的強勢，會映射到有色金屬的強勢中。接下來有色金屬之后，就是原油和能源，最后到農業。這顯示出，整個經濟周期逐漸進入了尾聲。

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