中國(guó)電池大王，一年賺了722億

昨天晚上，寧德時(shí)代的年報(bào)刷屏了。

全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237億元，同比增長(zhǎng)17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)722億元，同比大增42.28%。

722億元凈利潤(rùn)，平均每天賺1.98億。說(shuō)實(shí)話，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、甚至一度被認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩的新能源賽道里，這樣的盈利能力讓人覺(jué)得有些不真實(shí)。

曾毓群在致股東信里寫(xiě)了一段話：“我們清醒地看到，當(dāng)?shù)鼐壵巍a(chǎn)業(yè)周期與技術(shù)變革交織，不確定性成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)，寧德時(shí)代能夠穩(wěn)健增長(zhǎng)，是建立在公司長(zhǎng)期堅(jiān)守的奮斗與創(chuàng)新價(jià)值觀基石之上。”

這段話讓我看了很久。

還記得，十年前我第一次去寧德采訪時(shí)，這家公司才剛剛嶄露頭角。那時(shí)候的動(dòng)力電池江湖還是中日韓三國(guó)殺，比亞迪還在埋頭做磷酸鐵鋰，LG、三星虎視眈眈。

誰(shuí)也沒(méi)想到，這家福建小城走出的企業(yè)，能把動(dòng)力電池全球市占率干到39.2%，連續(xù)九年世界第一。

但今天我想聊的，不是這722億有多驚人，而是這張成績(jī)單背后，藏著的三個(gè)信號(hào)。

第一個(gè)信號(hào)，寧德的“第二曲線”真的跑通了。

很多人看寧德時(shí)代，眼睛只盯著動(dòng)力電池。沒(méi)錯(cuò)，這塊業(yè)務(wù)2025年貢獻(xiàn)了3165億收入，同比增長(zhǎng)25%，占營(yíng)收比重高達(dá)74.7% ，依然是基本盤(pán)。

但如果你仔細(xì)拆解財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正在悄悄長(zhǎng)大。624.4億營(yíng)收，同比增長(zhǎng)8.99%，連續(xù)五年全球出貨量第一。更重要的是，儲(chǔ)能電池的毛利率達(dá)到26.71%，比動(dòng)力電池還高了近3個(gè)百分點(diǎn)。

動(dòng)力電池卷了這么多年，毛利率也就23.84%，儲(chǔ)能作為后來(lái)者，反而吃到了更高的溢價(jià)。

背后的邏輯很簡(jiǎn)單，全球風(fēng)電光伏裝機(jī)量上來(lái)后，電網(wǎng)對(duì)儲(chǔ)能的需求是剛性的。根據(jù)SNE的數(shù)據(jù)，2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量550GWh，同比增長(zhǎng)79%。

年報(bào)里透露了一個(gè)細(xì)節(jié)，25年四季度儲(chǔ)能出貨環(huán)比有所下降，原因是“產(chǎn)能有限，聚焦高盈利產(chǎn)品”。

換句話說(shuō)，不是賣(mài)不掉，是生產(chǎn)線排滿了動(dòng)力電池的訂單，暫時(shí)顧不上。隨著100GWh大電芯產(chǎn)能的釋放，2026年儲(chǔ)能翻番增長(zhǎng)幾乎是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

第二個(gè)信號(hào)，技術(shù)的代際差正在拉大。

在制造業(yè)里，有一個(gè)顛撲不破的真理：短期的成本優(yōu)勢(shì)靠規(guī)模，長(zhǎng)期的定價(jià)權(quán)靠技術(shù)。

2025年，寧德時(shí)代的研發(fā)投入221億元，占營(yíng)收5.23%，過(guò)去十年累計(jì)超過(guò)900億元。

要知道，A股排名前十的科技公司里，研發(fā)強(qiáng)度能超過(guò)5%的，一只手?jǐn)?shù)得過(guò)來(lái)。

錢(qián)燒出來(lái)的效果是什么？是產(chǎn)品迭代的速度碾壓同行。

去年11月曾毓群在世界動(dòng)力電池大會(huì)上透露，公司的第四代磷酸鐵鋰電池全面領(lǐng)先行業(yè)主流的第二代、第三代產(chǎn)品，而第五代產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。一年之內(nèi)連跳兩代，這不是線性進(jìn)步，是指數(shù)級(jí)躍遷。

固態(tài)電池的進(jìn)展也超出預(yù)期。今年2月寧德在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，全固態(tài)電池有望在2027年實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。

最讓我感慨的是鈉離子電池。

寧德時(shí)代2021年發(fā)布第一代鈉電池時(shí)，很多人覺(jué)得這是個(gè)技術(shù)儲(chǔ)備，商業(yè)化遙遙無(wú)期。但2025年，“鈉新”電池已經(jīng)通過(guò)新國(guó)標(biāo)認(rèn)證，成為全球首款獲此認(rèn)證的鈉離子電池產(chǎn)品。乘用車(chē)用鈉電池正在與多家客戶推進(jìn)落地應(yīng)用。

這種技術(shù)儲(chǔ)備的厚度，才是寧德時(shí)代最深的護(hù)城河。別人在追趕一代，它已經(jīng)儲(chǔ)備了三代。

還有一個(gè)容易被忽略的數(shù)據(jù)，2025年寧德時(shí)代廢舊電池回收量達(dá)到21萬(wàn)噸，鋰回收率96.5%，鎳鈷錳回收率99.6%。

這意味著當(dāng)別人還在靠挖礦解決原材料問(wèn)題時(shí)，寧德已經(jīng)開(kāi)始吃“城市礦山”的利潤(rùn)了。資源閉環(huán)一旦跑通，成本優(yōu)勢(shì)會(huì)更加恐怖。

第三個(gè)信號(hào)，是曾毓群說(shuō)的“全域增量”。

曾毓群在致股東信中提了一個(gè)新詞——全域增量。

什么叫全域增量？就是把電動(dòng)化的邊界往外推，推到你以為電池用不上的地方。

過(guò)去幾年，寧德時(shí)代講的故事是“電動(dòng)化替代”，用動(dòng)力電池替代油箱，用儲(chǔ)能電池替代火電調(diào)峰。但現(xiàn)在，故事升級(jí)了。

2025年，搭載寧德時(shí)代電池的電動(dòng)船舶接近900艘，覆蓋內(nèi)河與近海多種航區(qū)。低空出行領(lǐng)域，峰飛航空的兩噸級(jí)eVTOL已經(jīng)在復(fù)雜環(huán)境下完成多次飛行驗(yàn)證。商用車(chē)領(lǐng)域，“天行”電池成為純電重卡的主流選擇。

這些業(yè)務(wù)現(xiàn)在占比不大，但它們錨定的是未來(lái)五到十年的增長(zhǎng)空間。

寫(xiě)到這里，我想起曾毓群在2018年說(shuō)過(guò)的一句話：“我們是在給汽車(chē)找一顆靠譜的心臟。”

可如今，曾毓群在年報(bào)里，第一次把自己叫做“零碳新能源科技公司”。

這個(gè)稱謂的變更，意味著寧德已經(jīng)不甘心只做電動(dòng)車(chē)的心臟。從電動(dòng)船舶到低空經(jīng)濟(jì)，從換電網(wǎng)絡(luò)到零碳園區(qū)，它要滲透到能源革命的每一個(gè)毛孔里。

我注意到一個(gè)細(xì)節(jié)，2025年寧德時(shí)代與中石化共建換電站，巧克力換電聯(lián)盟在全國(guó)45個(gè)城市建站超過(guò)1000座。

這已經(jīng)不是賣(mài)電池的邏輯，而是賣(mài)能源服務(wù)的邏輯了。

當(dāng)然，722億背后也有隱憂。

一個(gè)是毛利率的微降。

2025年動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率23.84%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)26.71%，下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。雖然幅度不大，但在碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)回升的背景下，成本端的壓力正在顯現(xiàn)。

另一個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

3月5日，比亞迪發(fā)布第二代刀片電池和閃充技術(shù)，宣稱“5分鐘充好，9分鐘充飽”。技術(shù)上的追趕比想象中更快。二線廠商也在拼命擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩的陰云始終沒(méi)有散去。

再一個(gè)，是地緣政治的達(dá)摩克利斯之劍。

寧德時(shí)代的海外市占率已經(jīng)提升到30%，但美國(guó)、歐洲的貿(mào)易壁壘正在加高。雖然匈牙利工廠一期項(xiàng)目已經(jīng)完成安裝調(diào)試，西班牙合資公司也在籌建中，但全球化這條路，注定不會(huì)太平坦。

2018年寧德時(shí)代剛上市時(shí)，市值不到1000億。八年過(guò)去，A股總市值超過(guò)1.7萬(wàn)億，成了名副其實(shí)的“寧王”。

但我一直覺(jué)得，“王”這個(gè)字，既是榮耀，也是詛咒。歷史上多少產(chǎn)業(yè)王者，最后都倒在王座上——要么盲目擴(kuò)張，要么路徑依賴，要么被新技術(shù)顛覆。

所以今天這722億，我不想過(guò)分解讀。我更關(guān)心的是，曾毓群在致股東信最后寫(xiě)的那句話：“相較于復(fù)制既有成功經(jīng)驗(yàn)，我們更致力于拓展新能源的邊界。”

真正的王者，不是守城的人，是不斷把城墻往外推的人。

2026年的新能源江湖，不會(huì)再像過(guò)去幾年那樣野蠻生長(zhǎng)。補(bǔ)貼退坡、產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)，每一個(gè)都是硬仗。但在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，唯一的護(hù)城河，永遠(yuǎn)是持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，永遠(yuǎn)是對(duì)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期主義堅(jiān)守。

722 億的成績(jī)單，只是寧王的中場(chǎng)戰(zhàn)事。中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的全球征程，才剛剛拉開(kāi)大幕。