洪灝最新分享：全球正進入大宗商品“超級周期”，未來人民幣將穩步升值

著名經濟學家、蓮華資管首席投資官洪灝，3月初做客彭博社的播客節目，圍繞中國消費轉型、人民幣國際化，以及大宗商品超級周期等話題，分享了他的最新觀察與判斷。

談及中國經濟向消費驅動型轉型，洪灝表示，這一過程將需要數年時間，不可能一蹴而就。

他指出，中國長期以來依賴投資和出口，貿易順差去年創下1.2萬億美元的歷史新高，

但這種模式不可持續，

要實現轉型，首先要使人民幣的估值恢復正常水平。

其次，是時候把這些累積的儲蓄用于國內消費，讓人們的生活變得更好。

關于人民幣匯率，洪灝觀察到央行對升值的容忍度明顯提高，預計未來人民幣將穩步升值，

但會避免類似“廣場協議”式的一次性重估，以防重蹈日本泡沫破裂的覆轍。

他認為，升值本身也有助于收窄貿易順差，推動經濟結構調整。

在大宗商品方面，洪灝提出全球正進入一個“超級周期”。

過去大宗商品價格與中國建筑需求高度相關，但如今驅動因素已發生變化，

西方國家紛紛加大本土制造業和AI基礎設施建設投資，

疊加過去10年行業投資不足、地緣政治風險上升等因素，全球對原材料的需求正在激增。

大宗商品價格與中國經濟的關聯度下降，而與西方國家的財政赤字水平關聯度上升，

而且這個趨勢才剛剛開始。

最后，洪灝還分享了其從分析師、經濟學家轉型投資的感悟；

據介紹，洪灝他們現在管理著五億美元的組合，投資于各種資產類別。

他強調，今年市場波動加大，板塊和個股表現分化明顯，精選賽道比簡單配置指數更為重要。

他看好大宗商品和AI相關板塊，

而對仍在燒錢爭奪市場份額的互聯網平臺持謹慎態度。

談及地緣政治風險，洪灝認為中東局勢的不確定性仍將擾動市場，尤其是對香港這樣小型開放經濟體的沖擊更為明顯。

但他也指出，波動并非全然負面，

沒有波動，就沒有實質性的變化。

面對“赤馬年”的動蕩，投資者應學會適應變化，在波動中尋找機會。

投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

貿易順差創下史上紀錄

這一增長模式注定難以持續

問：去年中國GDP達到了5%的目標。它的增長主要是由強勁的出口推動的，導致了創紀錄的貿易順差，我記得是1.2或1.3萬億美元。

這種模式可持續嗎？

洪灝：我不覺得這是可持續的。

你不能每年都累積超過一萬億美元的貿易順差。

人類歷史上從未見過這種情況，而且累積速度非常快。

所以我認為，現在人們意識到，如果你繼續這樣做，繼續依賴外部需求來消化產能，總有一天會引起不滿。

因為你通過建設大量非常先進的產能來實現這一切，但同時你實際上壓低了人民幣的匯率。

我認為人民幣是世界上被低估最嚴重的貨幣之一。

所以，現在如果你用非常便宜的貨幣來獲取國外市場份額，然后通過積累巨額順差，獲得更多資本投入制造業。

那么用不了多久，你的貿易伙伴就會與你產生分歧。

和美國在貿易上的分歧就是一個例子，

歐盟很快也會面臨同樣的問題，因為中國的新能源汽車現在隨處可見，

而歐洲希望在未來幾年全面實現電動化，但他們不生產電池，所以最終會嚴重依賴中國的供應鏈。

所以我認為種種因素疊加，勢必會加劇中國和貿易伙伴之間的分歧，這一發展模式注定難以持續。

所以，我認為我們現在到了一個關鍵節點，首先要使人民幣的估值恢復正常水平。

其次，是時候把這些累積的儲蓄用于國內消費，讓人們的生活變得更好。

未來

人民幣有望穩步升值

問：您認為監管層會樂于看到人民幣從當前水平大幅升值，還是更傾向于讓人民幣穩步升值？

洪灝：我覺得今年能明顯看到，央行對人民幣升值的容忍度有所提高。

我們知道，央行是決定人民幣匯率走勢的關鍵因素。

今年，我們看到人民幣升值，而且今年人民幣的升值速度創下了近年來的新高。

所以，即便匯率回到6.5的水平，也不必感到驚訝，

我認為央行也會保持認可的態度。

我覺得央行真正想要把控的，是人民幣的升值速度——

如果升值過快，不僅會讓匯率走勢失控，還會給出口行業帶來不小的壓力。

但只要是有管理的、穩步的升值，央行對此是樂見其成的。

問：也就是說，你覺得人民幣可能會在未來10年穩步升值，這一趨勢也會自然推動中國貿易順差收窄？

洪灝：是的，這是更有可能出現的情景。

當然，也有人提出效仿“廣場協議”，讓人民幣一次性重置。

但日本的教訓就在眼前，

協議簽訂后，日本房地產泡沫破裂，隨后陷入了數十年的經濟停滯，這也是中國想要極力避免的情況。

此外，從中國的處事哲學來看，我們向來主張循序漸進，不喜歡突如其來的變化。

因此，穩步升值也更符合中國的發展理念，更易于管控風險。

為何地產低迷

銅價仍持續走高

問：過去，大宗商品價格和中國 GDP 增速高度相關，尤其是中國的建筑行業。

為什么在中國房地產行業低迷的背景下，銅價還會持續走高？

洪灝：我認為大宗商品市場已經發生了格局轉變。

過去，中國相當于替全球進行投資和資本支出，

這也讓中國成為了世界制造業中心和全球供應鏈的核心。

但現在，人們意識到，如果過渡依賴中國的供應鏈，當發生某種自然災害，比如新冠疫情時，就會陷入困境。

當時，很長一段時間，美國甚至連口罩都無法自主生產，只能依賴從中國進口。

所以現在，各國都清醒地認識到，必須自主布局投資，打造本土的制造業產能，以應對突發狀況。

因此，從去年開始，財政赤字成為日本、美國、德國等眾多西方國家的常態，

各國都開始主動進行本土投資，而不是依靠中國代勞。

所以，情況在變化。

中國對大宗商品市場的驅動作用在減弱，

而西方國家為打造本土制造業產能產生的大宗商品需求，正成為新的驅動力量。

這也解釋了為什么大宗商品價格與中國經濟的關聯度下降，

而與西方國家的財政赤字水平關聯度上升，而且我認為這個趨勢才剛剛開始。

我們正進入一輪

大宗商品超級周期

問：那您對大宗商品價格的未來走勢怎么看？無論是黃金、白銀這類貴金屬，還是各類工業金屬。

洪灝：我認為，除了剛才討論的財政赤字問題，

人們也意識到，如果你想發展AI，同樣需要大宗商品材料。

你需要生產所有的內存芯片、所有的存儲設備或者數據中心等等。

我覺得這個需求也是現象級的。

此外，過去10年，大宗商品行業長期處于投資不足的狀態——

由于大宗商品價格持續低迷，相關生產活動缺乏經濟可行性，

許多大宗商品巨頭公司已經沉寂了很長時間，

現在他們才意識到，由于長期投資不足，大宗商品的生產現在遠低于實際需求。

無論是發展AI，還是重建本土制造業產能，都需要大量采購大宗商品。

再加上今年1月以來，地緣政治風險開始凸顯，

各國都意識到必須儲備各類戰略關鍵物資，以應對潛在的沖突風險。

多重因素疊加，我認為我們正進入一輪大宗商品超級周期。

其實從去年夏天就能看到端倪，

當時中國宣布在雅魯藏布江流域啟動新的水電項目，這是繼三峽工程后中國最大的水電項目之一。

消息發布當天，銅、鋼鐵等各類大宗商品價格應聲大漲，亞洲市場的眾多大宗商品企業股價更是漲停。

無論是發展新能源，還是建設大型基建項目，保障經濟發展的能源供應，都需要海量的原材料。

從大宗商品的價格走勢圖也能看到，

自那以后，其價格突破了多年的震蕩區間，開始大幅走高。

現在市場終于清醒過來，

發現大宗商品的實際需求，遠高于此前的預期，大家都在加緊儲備大宗商品。

板塊在分化

指數層面波動率較低

問：看待中國股市有怎樣的啟示？

洪灝：首先，我們看到年初以來市場波動很大，個股波動尤為劇烈。

看看互聯網公司的股票，部分標的跌幅已達 30%，而且似乎仍未觸底。

但同時你也能看到其他一些板塊表現良好。

例如，大宗商品企業表現極其出色，多家企業股價創下歷史新高。AI板塊的表現也依舊不錯。

在A股市場，石化、大宗商品等上游企業表現都非常出色。

但從指數層面來看，波動率反而相對較低。

這意味著什么？

意味著市場表現、板塊表現正在分化。

所以，今年的投資邏輯不是簡單的指數配置，而是精選個股和板塊。

如果選對了板塊，并配置了合理的倉位，就能獲得豐厚的收益。

但如果站錯了隊，例如，把錢投到了互聯網平臺公司，

它們目前還在進行外賣大戰，為了爭奪外賣市場份額而補貼，

但每筆外賣訂單只賺兩毛錢甚至更少，我不明白它們為什么要花錢去爭奪那種市場份額。

但即便如此，互聯網平臺企業仍在為此不斷消耗資金。

所以，如果年初把錢投到這個板塊，可能已經損失了一大筆錢。

因此，精選個股和板塊的能力、把握市場時機的能力，在今年的投資中就變得極其重要。

部分互聯網公司

市場未予以相應估值

問：也就是說，您長期看好大宗商品和AI相關板塊，而對互聯網板塊則持謹慎態度？

洪灝：目前來看，互聯網板塊確實還未到布局的時機。

但部分互聯網標的已經相對便宜了，

而且一些大型互聯網公司，在AI方面已經有了很高的資本支出。

比如阿里巴巴，作為世界上最大的云計算公司之一，宣稱已研發出性能媲美英偉達H200的高端芯片，

但出于某種原因，市場并未對這類研發投入給予相應的估值溢價。

戰爭時間表尚不確定

對小型經濟體造成過度壓力

問：在結束之前，我們應該談談中東發生的事情。這對油價產生了深遠影響，也對股市產生了影響。

您認為這將對香港、對亞太地區產生什么影響？

洪灝：我認為目前市場在尋求戰爭的快速解決方案。

目前，因為中國仍然進口相當多的伊朗石油，如果戰爭拖延下去，那么中國的能源需求可能會受到石油運輸的影響。

而且，由于戰爭的不確定性，風險溢價正在上升，尤其是對香港而言。香港股市出現大幅下跌。

因為香港是一個自由市場，資本賬戶開放，

所以我認為像戰爭這樣的不確定性往往會對一個自由、小型、開放的經濟體造成過度壓力。

這就是我們目前看到的情況，而且我認為風險仍然存在。

戰爭的時間表仍不清楚，即使是美國陣營內部恐怕也不清楚。

所以，目前人們采取觀望態度。

顯然，受益的是石油和天然氣板塊，還有貴金屬，尤其是黃金，在不確定時期閃閃發光。

- 結語-

投資報原創的稿件，有轉載需要的，請留言。

投資報發布的、未標原創的，可直接轉載，但需注明來源和作者。