拆解2025年報：奧馬電器，繼續(xù)扛著TCL智家們沖鋒？

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

最近，TCL智家的2025年年度財報出來了。

表現(xiàn)怎么樣呢？整體表現(xiàn)尤為可圈可點。

過去一年，TCL智家實現(xiàn)營收約185.31億元，雖然同比增速放緩至0.93%，但是對應的歸母凈利潤卻達到了11.23億元，同比增長約10.22%。

這個盈利表現(xiàn)，直接撐起了家電行業(yè)第一份年報的門面，也向外界證明了一個老牌家電企業(yè)的品牌市場底蘊。

當然了，從實際投資來看，因為TCL智家一直都是行業(yè)里的優(yōu)等生，所以我們也不能光局限于眼前的成績表現(xiàn)，而應該以更高、更全面的標準來評判這份年報的價值底色。

順著這個思路，瑕疵就逐漸出現(xiàn)了。

過去四年（2021年——2024年），TCL智家的營收同比增速分別為21.29%、15.23%、30.15%和20.96%；凈利潤增速為91.91%、681.21%、69.37%和29.58%，整體表現(xiàn)極其亮眼。

前后對比之下，2025年的這份成績單屬實是有點不夠看了。

整體就像是被突然踩下了剎車，雖然還保持著慣性增長，但業(yè)績增速卻出現(xiàn)了大幅放緩。

這不禁引起了外界市場的關注，現(xiàn)在TCL智家為什么慢了下來？

背后是一時的成長波動，還是一次戰(zhàn)略轉折的開始呢？

透過這張家電行業(yè)里的第一份2025年報，我們還能不能得到一些新的發(fā)展啟示？

合肥家電，“接棒”TCL智家的下半場？

在此之前，我們先說個值得肯定的點：

此次TCL智家的“增利不增收”，并不是為了紙面數(shù)據(jù)好看，而去壓降費用端所換來的，主要是源于營業(yè)成本的逆勢下滑，所以利潤增長質量極高。

具體來看，在去年營收保持增長的背景下，TCL智家的營業(yè)成本卻下滑了1.96%。

其中，占大頭的“原材料”成本同比下滑0.79%，“其他”成本則下滑了7.73%。

雖然財報中沒有過多解釋，但原因卻不難理解，一是去年，家電行業(yè)所用塑料原料和鋼材價格整體呈現(xiàn)出?下行趨勢，企業(yè)對應的原材料成本自然也會有所回落；

二是企業(yè)生產效率的提升。比如去年TCL智家的核心子公司——奧馬冰箱的高端風冷冰箱智能制造項目全面建成投產，當中就引入了自動化產線，所以單位制造成本可能會有所下降。

第三種可能則是原材料有意進少了，用來清一部分庫存產品。

一個數(shù)據(jù)佐證是：同期，TCL智家的產品銷售量為2039.10萬臺，同比增長1.47%，但生產量卻為2029.80萬臺，同比下降0.06%，而庫存量則從2024年的195.62萬臺下滑至了2025年的186.32萬臺，似乎正好補上了生產銷售的空缺……

或許正因如此，天眼查APP顯示，2025年TCL智家的毛利率和凈利率均實現(xiàn)了逆勢增長，分別上漲了2.2和0.95個百分點，至25.23%和11.52%。

其實從這個角度講，2025年的TCL智家，在內部經營方面并未出現(xiàn)太大的不利影響，但為什么成長性方面卻慢了下來呢？

繼續(xù)來看，現(xiàn)在TCL智家擁有（TCL）合肥家電和奧馬冰箱兩大核心生產運營主體。

其中，奧馬冰箱是絕對營收支柱，整體以ODM模式為海內外品牌代工為主。

而TCL合肥家電發(fā)力的則是TCL品牌冰箱、洗衣機等產品，過去更偏向于內銷市場，但如今也在不斷加碼海外市場，

也正因此，在報告期內，TCL智家的境外營收占比達77.73%，境內營收占比則為22.27%。

理清楚了這一點，再來看TCL智家的營收增速為什么會大幅放緩？

整體確實有外部市場環(huán)境的影響。

據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2025年我國家電內銷市場規(guī)模達8461億元，同比微降0.1%；外銷方面，受全球需求放緩等因素影響，家電出口有所承壓，海關總署數(shù)據(jù)顯示，全年家電出口額6888.5億元，同比下降3.9%。

反映到財報數(shù)據(jù)層面，同期，TCL智家的境內營收板塊，直接同比大跌15.20%。

這部分的下滑，屬于是情理之中，意料之外的結果。

因為在海爾、美的、小米等一眾新老玩家們的貼身肉搏下，TCL智家想要在國內市場突破，確實不是件容易的事兒。

只不過沒想到的是，現(xiàn)在即便是強如TCL們僅僅是想守住原有的市場陣地，卻也如此困難……

至于最重要的境外營收板塊，則同比增長僅為6.74%，雖然實現(xiàn)了逆勢突破，但相比24年31.82%的增速表現(xiàn)還是放慢了許多。

那么除此之外，TCL智家在海外市場還有沒有其他更深刻的業(yè)績隱憂？

有，一個擺在眼前的就是：中國家電企業(yè)出海的競爭碰撞問題。

畢竟，有增長潛力的海外市場就那么多，現(xiàn)在家電行業(yè)又都將出海視為了時代必答題，結果難免就會出現(xiàn)多方爭搶同一塊地盤的畫面。

如財報所言，近年來，TCL合肥家電持續(xù)在泰國、菲律賓、法國等東南亞和歐洲標桿國家發(fā)力中高端冰洗產品。

但同時，這些也是現(xiàn)在海爾智家們所瞄準發(fā)力的地方。

去年上半年，海爾智家在東南亞的制冷業(yè)務（冰箱冰柜）區(qū)域整體市場份額躍居行業(yè)第一，并在越南、泰國等多個市場保持第一增速，區(qū)域零售量份額達到17%，直接成了TCL智家們的有力競爭對手。

而且去年上半年，TCL智家的境外收入同比增長8.99%，但海爾智家卻在規(guī)模基數(shù)更大的背景下，更上一層樓——實現(xiàn)海外營收同比增長11.66%。

為什么？一個重要原因就是，海爾智家們始終堅持走的是自有品牌出海路線、高端化路線，同時還會與并購品牌們協(xié)同開拓海外市場，從而實現(xiàn)1+1＞2的戰(zhàn)略效果。

TCL智家呢？

奧馬冰箱做的是ODM代工生意，整體更偏向于產品出海，好處是市場規(guī)模穩(wěn)定，但就是成長天花板有限，且很難與TCL自有品牌形成戰(zhàn)略合力。

所以近年來，TCL智家和TCL合肥家電也一直在加碼自有品牌出海，并在去年實現(xiàn)自有品牌業(yè)務海外收入同比增長115%。

這個破局方向是對的，但可惜在營收方面，或許是受國內業(yè)務的拖累，也或許是海外增長的基數(shù)太小，去年，TCL合肥家電的營業(yè)收入反而出現(xiàn)了逆勢下滑的情況。

從24年的50.44億元，微降至25年50.12億元。

換言之，現(xiàn)在TCL智家手里能打的海外牌，看似不少，但其實還沒有到全面發(fā)力階段，還需要給新的“王炸”業(yè)務再多一點的成長發(fā)育時間……

TCL智家的“頂梁柱”，該從蔡拾貳換成彭攀了？

其實回頭來看，這次的年度業(yè)績表現(xiàn)，也讓TCL智家與合肥家電等一眾TCL系的管理層們都挺無奈的。

為啥這么說？主要跟另一個核心子公司——奧馬冰箱的特殊身份有關。

雖然奧馬冰箱是TCL智家的絕對營收支柱，且在2025年實現(xiàn)營收136.93億元，同比增長2.11%，但是在管理等方面，其和TCL們并不完全是一派人。

因為奧馬冰箱（奧馬電器）是TCL強勢“買”回來的，所以后者在中間收購股權的時候還遭到了前者的各種反抗，并一直影響到了現(xiàn)在。

比如奧馬電器為了抵御TCL家電的“強攻”，曾選擇以“豪豬條款”為防御手段。即在公司設立章程或內部細則中設計防御條款，使那些沒有經過目標公司董事會同意的收購企圖不可能實現(xiàn)或不具可行性。

甚至直到去年，TCL智家還在向旗下的控股子公司“廣東奧馬冰箱有限公司”提起訴訟。

訴訟理由為：目前，奧馬冰箱董事會成員6名，由奧馬冰箱全體股東共同選聘。《奧馬冰箱公司章程》第三十九條第五款第（1）（2）項內容要點為：在上市公司實際控制權發(fā)生變化時，選舉和更換非由職工代表擔任的奧馬冰箱董事應當通過特別決議方式通過。

TCL智家認為，上述條款存在效力瑕疵，限制了控股股東的合法權利，不利于奧馬冰箱的長遠發(fā)展……

兩者的關系，可見一斑。

所以回到今天就有點微妙了：現(xiàn)在奧馬電器的增長表現(xiàn)，和以彭攀為代表的TCL智家管理層們有沒有關系？

有，但大概率不多。

畢竟，TCL在2021年就完成了并購。

而截止到2025年年末，奧馬冰箱卻實現(xiàn)連續(xù)17年中國冰箱出口量排名第一，連續(xù)18年中國冰箱出口歐洲排名第一。

這說明在創(chuàng)始人蔡拾貳的帶領下，奧馬電器的海外業(yè)務模式已經非常成熟了，所以就算現(xiàn)在TCL們能夠提供各種幫助，但恐怕也多是錦上添花了。

接下來，哪些是體現(xiàn)彭攀們操盤能力的地方呢？

主要有兩點：一是對奧馬電器的融合管理，即加強內部控制權；

二是看“親兒子”TCL合肥家電的業(yè)績表現(xiàn)。

對于前者，據(jù)今年年初，TCL智家發(fā)布的公告得知，去年公司起訴控股子公司廣東奧馬冰箱有限公司的訴求請求，已被法院一審判決駁回。

也就是說，在和奧馬電器的內部控制權“暗斗”中，TCL智家又一次落敗了。

對于后者，整體表現(xiàn)就屬于是喜憂參半了。

前邊提到，今年TCL合肥家電的整體營收表現(xiàn)是下滑的，但同時財報也指出“近年來，合肥家電全球化戰(zhàn)略迅速推進，海外市場收入同比增長率連續(xù)兩年超40%”……

至于凈利潤方面，如果從整體來看，TCL合肥家電就是TCL智家和奧馬電器們的利潤拖累。

過去兩年，TCL合肥家電的凈利潤率分別僅為1.43%和1.88%，均遠低于同期TCL智家10.57%、11.52%的凈利率表現(xiàn)……

但如果換個角度看，去年，TCL合肥家電在營收下滑的背景下，凈利潤卻從24年的0.7206億元增長至0.9447億元。

這是不是也說明：TCL合肥家電的中高端品牌策略正在一點點釋放新的增長潛力呢？

其實從業(yè)務視角看，在自有品牌出海方面，TCL智家們一直都有著很高的市場起點。

即財報中提到的：TCL品牌歷經40余年發(fā)展，已成為享譽全球的家電品牌。目前，TCL 在全球80多個國家和地區(qū)設立了銷售網絡，業(yè)務足跡更是遍布160多個國家和地區(qū)……

這也就相當于最難的路（品牌+渠道）都已經給打通了，那么只要TCL合肥家電們堅持走下去，未來就一定會見到增長春天。

但是這中間，如何更好、更快地將TCL品牌影響力落地到白電業(yè)務領域？

如何縮短漫長的轉型陣痛期？

考驗的就是一個公司掌舵人的操盤能力了。

所以，這份2025年年報，看似只映照出了奧馬冰箱作為“頂梁柱”的客觀底色，照見了合肥家電作為“繼承者”的成長陣痛，但其實也讓TCL智家們都更加明確了未來的發(fā)力方向。

守成與開新從來不是選擇題，而是一體兩面的生存法則。

奧馬冰箱用十八年鑄就的出口長城，是底氣；合肥家電尚未完全舒展的翅膀，是想象。

所以彭攀們要接過的，從來不只是權杖，而是要讓新舊支柱學會共同承重的能力。

風浪從未停歇，但真正的掌舵者，懂得在夜色最深時校準方向！

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