慧博云通修改重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案，不設(shè)減值承諾是否合理？

重新簽署的《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》，免除了原業(yè)績(jī)承諾方的義務(wù)和責(zé)任，改由申暉控股向上市公司進(jìn)行承擔(dān)。

3月13日晚間，慧博云通（301316.SZ）發(fā)布系列公告，就收購(gòu)寶德計(jì)算65.47%股份的交易更新了重組方案，并且回復(fù)了深交所的審核問(wèn)詢(xún)函。

本次修訂，主要是對(duì)之前的業(yè)績(jī)承諾條款進(jìn)行了調(diào)整，將業(yè)績(jī)承諾方變更為上市公司控股股東。

01

從“讓與”到“自愿承擔(dān)”

本次交易，慧博云通擬以29.46億元現(xiàn)金+股權(quán)收購(gòu)寶德計(jì)算65.47%股份。

標(biāo)的公司寶德計(jì)算是華為昇騰AI服務(wù)器領(lǐng)域的重要合作伙伴，主要為客戶(hù)提供服務(wù)器、存儲(chǔ)、個(gè)人計(jì)算機(jī)等硬件產(chǎn)品。該公司原來(lái)由ST中青寶（300052.SZ）實(shí)控人李瑞杰、張?jiān)葡挤驄D所控制，前兩大股東分別為霍爾果斯寶德和寶德研究院。

2025年9月，慧博云通大股東申暉控股聯(lián)合浙江國(guó)資收購(gòu)了標(biāo)的公司霍爾果斯寶德和寶德研究院所持有的寶德計(jì)算32.09%股份。其中，申暉控股控制的申暉金婺以9.94億元現(xiàn)金收購(gòu)了寶德計(jì)算22.09%股份。

當(dāng)時(shí)，霍爾果斯寶德、寶德研究院及連帶責(zé)任主體李瑞杰、張?jiān)葡肌毜驴毓上蛏陼熆毓商峁┝藰I(yè)績(jī)承諾，承諾寶德計(jì)算2025年度歸母凈利潤(rùn)不低于19,167.08萬(wàn)元；且2026年度、2027年度及2028年度扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于23,396.83萬(wàn)元、29,380.38萬(wàn)元、31,566.12萬(wàn)元。

在本次方案修訂前，申暉控股提出自愿將部分業(yè)績(jī)補(bǔ)償權(quán)利無(wú)償讓與上市公司，作為本次重組的業(yè)績(jī)承諾。但交易所在審核問(wèn)詢(xún)函中對(duì)其合理性進(jìn)行了質(zhì)疑，并要求結(jié)合業(yè)績(jī)承諾方資信情況、財(cái)務(wù)情況等，說(shuō)明是否存在較大的履約風(fēng)險(xiǎn)。

此后，上市公司更改了業(yè)績(jī)承諾方案。申暉控股及上市公司與霍爾果斯寶德、寶德研究院及相關(guān)方重新簽署了《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》，約定本次重組完成后，免除霍爾果斯寶德、寶德研究院及相關(guān)方原應(yīng)向申暉控股和上市公司承擔(dān)的全部業(yè)績(jī)承諾義務(wù)和責(zé)任，后續(xù)均由申暉控股自愿向上市公司進(jìn)行承擔(dān)。

02

“市場(chǎng)化并購(gòu)”不設(shè)減值承諾

雖然申暉控股資源承擔(dān)起了業(yè)績(jī)承諾義務(wù)，但補(bǔ)償上限維持不變，仍為9.69億元，業(yè)績(jī)補(bǔ)償覆蓋率32.89%，遠(yuǎn)不足以覆蓋本次交易對(duì)價(jià)29.46億元。

針對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償覆蓋率較低的問(wèn)題，慧博云通認(rèn)為，本次交易屬于市場(chǎng)化并購(gòu)，不屬于《重組管理辦法》中規(guī)定的需進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾的情形。并且在回復(fù)問(wèn)詢(xún)的材料中，列舉了近期A股市場(chǎng)審核類(lèi)重組案例中，存在業(yè)績(jī)補(bǔ)償覆蓋率較低或未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾的情形。

在慧博云通所列舉的六個(gè)案例當(dāng)中，只有華海誠(chéng)科收購(gòu)衡所華威既無(wú)業(yè)績(jī)承諾也無(wú)減值補(bǔ)償，寶地礦業(yè)和恒豐紙業(yè)均設(shè)置了減值補(bǔ)償。佛塑科技和晶豐明源設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾，但覆蓋率比慧博云通更低。

但需要指出的是，上述案例中，大部分對(duì)標(biāo)的公司采用市場(chǎng)法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，而非收益法。收益法是基于標(biāo)的公司未來(lái)收益而進(jìn)行估值，因此一般需要按照盈利預(yù)測(cè)承諾未來(lái)業(yè)績(jī)。

而慧博云通對(duì)寶德計(jì)算正是采用收益法進(jìn)行估值，且交易完成后上市公司將新增約8億元商譽(yù)，因此理應(yīng)設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和減值補(bǔ)償。

上述6個(gè)案例中，只有奧浦邁收購(gòu)澎立生物也采用了收益法，但奧浦邁的業(yè)績(jī)承諾覆蓋率達(dá)到了38.41%，高于慧博云通。

此外，奧浦邁、華海誠(chéng)科、晶豐明源均屬于科創(chuàng)板，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，科創(chuàng)板并購(gòu)硬科技屬性標(biāo)的，對(duì)業(yè)績(jī)的寬容度原本就更高，收購(gòu)虧損標(biāo)的不設(shè)業(yè)績(jī)承諾亦有先例。

但從慧博云通收購(gòu)寶德計(jì)算來(lái)說(shuō)，交易既構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，又是與關(guān)聯(lián)方共同投資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)該進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)補(bǔ)償覆蓋率、增設(shè)減值補(bǔ)償承諾，以保護(hù)上市公司和投資者利益。