因一墻之隔研發中心延期15個月，宏海科技IPO的錢為何花不出去？

上市前花大力氣募資，上市后卻讓超半數募資“沉睡”。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

夏日將至，當消費者打開空調享受習習涼風時，很少有人會想到，那股冷氣的背后，有一個不起眼卻至關重要的部件——熱交換器。正是在這個小小的部件上，隱藏著空調制冷的核心秘密：制冷劑在蒸發器中吸熱汽化，在冷凝器中放熱液化，通過這樣的熱交換過程，將室內的熱量“搬運”到室外。

而武漢宏海科技股份有限公司（920108.BJ，以下簡稱“宏海科技”），正是為美的、海爾等知名家電企業提供熱交換器、空調結構件等配件的上游供應商。2025年2月，作為蛇年首只北交所新股，宏海科技帶著“蛇年第一股”的光環高調上市。彼時，市場對其研發投入和產能擴張寄予厚望。

然而，上市剛滿一年，這家公司便交出了一份令市場嘩然的答卷。2026年2月至3月，宏海科技密集發布公告：核心研發項目延期15個月、2025年歸母凈利潤暴跌74.44%、超4900萬元募集資金用于購買低收益理財。這一系列操作，讓“上市即變臉”成為投資者對其最直觀的評價。

01

上市首年增收不增利

凈利潤“腳踝斬”

2026年2月27日，宏海科技披露《2025年年度業績快報》，交出了上市后的首份年度成績單。數據顯示，公司實現營業收入5.23億元，同比增長13.09%；但歸母凈利潤僅為1672.89萬元，較上年同期的6544.24萬元大幅下滑74.44%。

圖源：公告

表面上看，5.23億元的營收實現了兩位數增長，但細究之下，這場增長卻是一場以犧牲利潤為代價的“流血擴張”。

要理解宏海科技的業績變化，需從其業務模式和收入結構說起。

公司主營業務為空調結構件、熱交換器、顯示類結構件等家用電器配件的研發、設計、制造和銷售，主要客戶為美的集團、海爾集團、冠捷科技等知名家電企業。

在空調系統中，熱交換器扮演著能量轉換的核心角色——無論是蒸發器還是冷凝器，都屬于熱交換器的范疇。正是這些看似不起眼的部件，構成了空調制冷制熱功能的基礎。

從業務板塊看，宏海科技收入來源可分為四部分。空調結構件是基本盤，長期為美的配套，2025年上半年這部分收入為1.12億元。公司與美的為“雙經銷”模式——既向美的采購鋼材、銅管等原材料，又向美的供應成品。

2021年-2023年、2024年上半年，公司向美的集團銷售的金額分別為3.06億元、4.43億元、5.82億元和4.6億元，占當期營業收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。

熱交換器業務為第二大收入來源，2025年上半年收入為0.82億元。其次為顯示類結構件和其他產品，2025年上半年收入分別為0.29億元和0.77億元。

2025年宏海科技營收的上漲則是因為海外業務，海外業務由子公司泰國宏海承擔，該公司于2024年底試產，主要為美的、海爾、冠捷、立達信等客戶生產供應塑膠件、沖壓結構件、熱交換器等產品。2025年上半年，宏海科技的境外收入同比增長157.82%為1.24億元，成為營收增長的主要動力，但也因尚處運營初期而成為吞噬利潤的重要因素。

圖源：公告

對于凈利潤大幅下滑，公司在公告中給出三點解釋：子公司泰國宏海尚處于運營初期，成本投入較大且固定成本分攤較高；受國內家電市場政策退坡、原材料漲價與存量價格競爭影響，母公司熱交換器產品訂單收縮；貸款規模擴大疊加匯率波動，導致財務費用增加。

02

募投項目也“變臉”：

一個終止更換用途、一個延期15月

比業績變臉更令投資者錯愕的，是募投項目的推進節奏。

作為北交所蛇年第一股，宏海科技被市場寄予厚望。上市之際，宏海科技也向市場描繪了一幅清晰的增長圖景：通過產能擴張搶占市場份額，通過研發投入構筑技術護城河，通過補充流動資金優化財務結構。

彼時，市場對此給予了積極回應——網上發行中簽率僅0.03%，凍結資金超過3600億元。2025年2月6日，蛇年A股首個交易日，宏海科技登陸北交所。

上市首日，公司股價高開223.5%，開盤報18.02元，盤中最高觸及20元，最終收盤報19.28元，漲幅達246.14%，總市值突破23.14億元。2025年3月10日，公司行使超額配售選擇權，新增募集資金凈額1536.93萬元，合計募集資金凈額達到1.08億元。

彼時的《招股書》顯示，宏海科技的募集資金擬投資于三個項目：熱交換器及數控鈑金智能制造基地建設項目、家用電力器具配件研發中心建設項目、補充流動資金。

其中，熱交換器及數控鈑金智能制造基地建設項目是重中之重，計劃投資8237.2萬元，項目達產后預計新增280.8萬件空調熱交換器及300萬件數控鈑金件產能。

值得注意的是，數控鈑金是公司新布局的產品領域，相對于傳統沖壓鈑金技術含量更高，公司彼時已儲備了海康威視、合美達、楚羿等一批安防、自動化設備、醫療新能源領域的新客戶資源。

家用電力器具配件研發中心建設項目計劃投資809.55萬元，被宏海科技賦予了技術、產品開發以及工藝優化的重要職責。公司在《招股書》中大篇幅論述了該項目對提升研發實力、搭建高水平研發創新平臺、豐富產品結構的必要性。此外，1781.02萬元用于補充流動資金。

然而，上市僅一年，除了補充流動資金項目外，其余兩個募投項目都出現變化。其中，熱交換器項目因“行業供需雙向承壓”被變更用途，研發中心項目因“實施地點變更”延期15個月。

2026年1月，公司終止“熱交換器及數控鈑金智能制造基地建設項目”，轉而將剩余5181.18萬元募集資金變更用途，用于新募投項目“武漢宏海新一代智能制造創新生產基地項目”。

對于項目終止原因，宏海科技歸因于租賃廠房存在運營風險；行業供需雙向承壓；公司產能布局優化三方面。

2026年3月10日，宏海科技又發布《部分募投項目延期公告》，宣布將“家用電力器具配件研發中心建設項目”達到預定可使用狀態的日期，從原定的2026年3月10日延長至2027年6月9日，延期時間長達15個月。

公司的解釋是：因實施地點變更——從原租賃廠房遷入僅一墻之隔的自有基地，需待新建廠房主體工程驗收后才能開展研發區域的二次裝修和設備安裝，導致進度延后。

更值得關注的是資金使用效率。截至2026年2月23日，該研發中心項目累計投入募集資金僅296.78萬元，投入進度36.66%；公司整體募集資金投入進度也僅為48.93%。這意味著，超過一半的募集資金仍在賬戶中沉睡。

“沉睡”的資金怎么辦？宏海科技選擇將大額募集資金投入低收益理財。

從理財記錄看，2025年8月，公司曾將6110萬元募集資金投入智能通知存款，年化收益率1.55%，僅16天后即收回。

2025年6月，宏海科技董事會審議通過使用不超過9000萬元閑置募集資金進行現金管理的議案。2026年2月11日，公司披露進展：使用4950萬元募集資金購買漢口銀行七天通知存款，預計年化收益率僅0.7%至0.85%。

“宏海科技超五成募集資金閑置甚至用于低收益理財，與大量中小企業融資難形成鮮明反差，反映出資本市場資源配置的錯位。資本市場本應引導資金流向最具效率與潛力的企業，但在這個案例中，募集資金處于‘沉睡’狀態，不僅無法創造產業價值，也違背了投資者對資金使用的預期。”新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示。

蘇商銀行特約研究員武澤偉進一步表示，“募投項目延期與資金閑置會削弱市場對新股募投項目可信度的預期。投資者可能因此對新股項目的可行性、公司治理的嚴謹性產生疑慮，長期可能影響市場對新股板塊的整體信任度，導致風險溢價上升。這或會推高優質企業的融資成本，因為投資者可能要求更高的回報以補償信息不對稱與履約風險。”

資本市場的投票最為直接。截至2026年3月17日收盤，公司股價報11.8元，較2025年3月的高點19.28元跌去近40%，總市值20.32億元。

03

從宏海到聯影，

IPO募資額為何花不出去？

實際上，像宏海科技這樣，上市后變更或延期募投項目的現象并不罕見。

科創板“募資王”聯影醫療（688271.SH）2025年12月宣布，兩大核心項目延期一年，涉及募集資金高達77.88億元，占IPO凈募資額107.2億元的72%以上。“下一代產品研發項目”從2026年4月延至2027年4月，“高端醫療影像設備產業化基金項目”從2026年1月延至2027年1月。

金春股份（300877.SZ）的“年產12000噸濕法可降解水刺非織造布項目”經歷兩次延期：首次從2025年2月延至2026年2月，第二次再延至2026年10月。截至2025年底，累計投入9755.83萬元，投資進度僅48.49%。

北交所公司許昌智能（920496.BJ）上市僅一年半，三大募投項目“兩變更、一延期”。“園區綜合能源低碳管控系統建設項目”延期17個月至2027年6月；“新型儲能項目”和“光伏發電項目”因市場環境變化變更用途，剩余資金轉向新項目。截至2025年末，低碳管控項目投入1577.86萬元，進度僅39.45%。

總結來看，延期現象普遍存在，不同板塊、不同規模的企業都曾出現核心項目延期的情況。研發類項目延期尤為突出，多家公司的研發中心、技術升級類項目出現延期。變更原因多為市場環境變化，部分項目投資進度嚴重滯后。

對此，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，這些案例的警示在于，其違約成本與融資收益嚴重不對稱。企業成功上市后，即使項目延期、業績變臉，面臨的僅是信息披露層面的程序性要求，而非實質性懲罰。這種制度環境容易誘發"上市即終點"的投機心態——IPO階段盡可能美化項目前景以獲取高估值，上市后則以"市場環境變化"為由隨意調整。若此風蔓延，資本市場將淪為"故事融資"的跑馬場，真正踏實經營的企業反而在估值競爭中處于劣勢。

不過，監管部門已關注到這一現象。2025年5月，證監會修訂發布《上市公司募集資金監管規則》，明確提出募集資金應當專款專用、專注主業，嚴格監管募集資金用途的變更，進一步強化上市公司募集資金的安全性和使用規范性。

浙大城市學院副教授、中國法律咨詢中心民商事專委會原副秘書長林先平提出建議，現行制度約束偏軟，以信息披露為主，缺乏剛性懲戒。建議盡快補上硬約束：建立募投全周期動態跟蹤，將大幅延期、頻繁變更、資金長期閑置與再融資、股權激勵、董監高問責、保薦執業評價掛鉤；強化融資必要性與投入節奏審核，嚴控超募與低效募資，守住資本服務實業的底線。

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