海外限產(chǎn)+國(guó)內(nèi)產(chǎn)能核減，Ta價(jià)值洼地凸顯

01滯脹疑云期的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略

近期油價(jià)快速上行使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的擔(dān)憂升溫，華創(chuàng)證券姚佩討論本輪滯脹發(fā)生的可能性及其對(duì)資產(chǎn)配置的影響。

當(dāng)前美國(guó)陷入典型滯脹的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)更集中在特朗普施壓降息以及沃什可能接棒后的貨幣政策路徑上，中國(guó)滯脹概率極低，未滿(mǎn)足貨幣過(guò)分寬松與工資剛性條件。

滯-衰退拖累未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)&脹-貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降抑制估值，滯脹下的資產(chǎn)配置：黃金&大宗商品>地產(chǎn)&現(xiàn)金>債券>股票，

行業(yè)：能源&資源品>制造業(yè)>必需消費(fèi)&公用事業(yè)>科技&金融&非必需消費(fèi)。

短期年報(bào)季指數(shù)震蕩盤(pán)整，風(fēng)偏提升有限，三大配置方向：業(yè)績(jī)上修的高增長(zhǎng)順周期（有色/建材/鋼鐵）+科創(chuàng)（電新/計(jì)算機(jī)/軍工/電子）、低估值高股息的內(nèi)需金融（保險(xiǎn)/白電/白酒/調(diào)味品）、十五五規(guī)劃（創(chuàng)新藥/核聚變/深空探索）。

02全球煤炭替代需求持續(xù)釋放

受中東地緣沖突影響，全球關(guān)鍵天然氣基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)中斷，氣價(jià)跳漲迫使東亞與歐盟國(guó)家迅速啟動(dòng)“燃料轉(zhuǎn)換”，將發(fā)電需求轉(zhuǎn)向煤炭 。同時(shí)，我國(guó)煤化工原料耗煤量正以每年2000萬(wàn)至3000萬(wàn)噸的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，目前在建新型煤化工項(xiàng)目耗煤需求約2.43億噸，未來(lái)潛力巨大 。

印尼作為全球煤炭出口第一大國(guó)，近期控量保價(jià)政策引發(fā)市場(chǎng)變局。2026年1月，印尼政府計(jì)劃將年度煤炭產(chǎn)量配額設(shè)定在6億噸左右，較2025年實(shí)際產(chǎn)量7.9億噸大幅下降超24%，并恢復(fù)RKAB有效期為一年且設(shè)置超產(chǎn)處罰機(jī)制 。

國(guó)海證券分析師陳晨認(rèn)為，印尼政策導(dǎo)向?qū)⑹蛊淇晒┏隹诿禾苛棵黠@下滑，或?qū)⒋偈刮覈?guó)煤炭供需趨緊。據(jù)測(cè)算，2026年印尼出口至中國(guó)煤炭量對(duì)應(yīng)減量或達(dá)0.2-0.4億噸，占2025年總進(jìn)口量的4%-8% 。國(guó)內(nèi)方面，約2億噸產(chǎn)能尚未完成產(chǎn)能置換及環(huán)評(píng)審批，后續(xù)存在核減風(fēng)險(xiǎn)，供給收縮逐步兌現(xiàn) 。

整體來(lái)看，煤炭板塊受貿(mào)易沖突影響較小，板塊呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅”特征，依然是具備高安全邊際的價(jià)值資產(chǎn) 。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅為個(gè)人觀點(diǎn)，供交流參考使用，所有內(nèi)容不做買(mǎi)賣(mài)操作依據(jù)，據(jù)此介入，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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