拼命奔跑的中國聯(lián)通

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

剛剛，中國聯(lián)通發(fā)布了 2025 年全年業(yè)績公告。

中國聯(lián)通這幾年一直在拼命奔跑，從這份業(yè)績報告看，中國聯(lián)通跑對了方向，跑出了實實在在的成果，亮點遠不止財報上的幾行數字。

先看最核心的財務基本面，這是一家公司能持續(xù)奔跑的底氣。2025 年中國聯(lián)通實現(xiàn)營業(yè)收入 3922 億元，稅前利潤 255 億元，歸母凈利潤保持穩(wěn)步增長，最亮眼的是凈資產收益率達到 25.7%。這個數字放在整個央企體系，尤其是重資產的電信行業(yè)里，都是絕對的第一梯隊水平，說明它的資產盈利效率非常高。

更值得關注的是自由現(xiàn)金流的表現(xiàn)。2025 年全年自由現(xiàn)金流達到 360 億元，同比大幅增長 28.5%。對于電信運營商這種重資產行業(yè)來說，自由現(xiàn)金流就是生命線，這個增速遠超利潤增速，說明中國聯(lián)通的經營造血能力正在發(fā)生質的飛躍。手里有了充足的現(xiàn)金流，不管是投新業(yè)務、搞研發(fā)，還是給股東分紅，都有了足夠的底氣。

同時它的財務結構還在持續(xù)優(yōu)化。截至 2025 年底，中國聯(lián)通資產負債率降到 44.6%，較上年再降 1.2 個百分點，帶息借款只有 54.8 億元，凈債務資本率低至 2.2%。這個債務水平，在同類企業(yè)里幾乎是最健康的一檔，完全沒有重資產企業(yè)常見的債務壓力，抗風險能力和后續(xù)擴張的靈活性都拉滿了。

如果說健康的財務是奔跑的底氣，那業(yè)務結構的徹底重構，就是中國聯(lián)通跑對方向的最好證明。2025 年，中國聯(lián)通戰(zhàn)略性新興產業(yè)收入占比已經超過 86%。這個數字是顛覆性的，意味著它的收入基本盤，已經從傳統(tǒng)的語音寬帶業(yè)務，切換到了數字經濟的新興賽道，徹底擺脫了管道公司的標簽，完成了從電信運營商到數字科技服務商的核心轉型。

其中最讓人驚喜的，是人工智能業(yè)務的爆發(fā)。2025 年中國聯(lián)通人工智能收入同比增長超過 140%，是所有業(yè)務板塊里增速最高的。和很多企業(yè)跟風做 AI 不同，中國聯(lián)通的 AI 布局不是空中樓閣，是完全貼合自身資源優(yōu)勢的全棧布局。它建了國家人工智能應用中試基地，推出了數據工程、MaaS、智能體三大核心平臺，積累了超 400TB 高質量數據集和 140 多種主流模型，把 AI 能力和自己的云網資源深度綁定，直接落地到政企客戶的實際需求里，走出了一條和互聯(lián)網公司完全不同的、更扎實的 AI 商業(yè)化路徑。

算力業(yè)務的穩(wěn)步增長，也為它的長期發(fā)展筑牢了底座。2025 年中國聯(lián)通算力業(yè)務收入占比超過 15%，較上年再提升 1.1 個百分點，數據中心收入達到 281 億元，同比增長 8.5%。更重要的是，它的算力布局不是盲目建機房，而是緊跟國家東數西算戰(zhàn)略，完成了核心樞紐節(jié)點的全覆蓋，標準機架規(guī)模超過 110 萬架，建成 7 個百兆瓦級 AIDC 園區(qū)，機柜利用率超過 72%，智算規(guī)模達到 45 EFLOPS。這種有規(guī)劃、有效率的算力布局，讓它在 AI 時代的算力需求爆發(fā)中，占據了絕對的先發(fā)優(yōu)勢。

更難得的是，中國聯(lián)通在新業(yè)務上的布局，沒有走之前重資產行業(yè)盲目擴張的老路，反而把投資效率做到了極致。2025 年中國聯(lián)通全年資本開支 542 億元，資本開支占服務收入的比例已經降到 16%，還通過深化共建共享、打造極簡網絡，年化節(jié)約運營成本 13.5 億元。2026 年中國聯(lián)通資本開支預計降到 500 億元左右，但其中超過 35% 的資金都會投向算力領域。這種從規(guī)模投資到精準投資的轉變，把有限的資源集中到高增長、高回報的新賽道，會讓它的盈利質量越來越高，形成良性循環(huán)。

在拼命拓展新賽道的同時，中國聯(lián)通也沒有丟了自己的立身之本。連接業(yè)務的基本盤，反而越做越扎實。2025 年中國聯(lián)通用戶總量突破 12 億，較上年增長 1.1 億，移動和寬帶用戶規(guī)模都創(chuàng)下了歷史新高。更重要的是，它的用戶增長不是靠低價內卷搶來的，而是靠融合業(yè)務實現(xiàn)的高質量增長。2025 年中國聯(lián)通融合業(yè)務滲透率超過 78%，融合套餐 ARPU 持續(xù)保持在百元以上，用戶結構和價值都在持續(xù)優(yōu)化。

在前沿技術的布局上，中國聯(lián)通也沒有掉隊。5G-A 基站已經部署覆蓋超過 330 個城市，近九成寬帶具備千兆接入能力，萬兆光網在 100 多個城市試點商用。它還拿到了衛(wèi)星移動通信業(yè)務經營許可，推動手機直連衛(wèi)星的規(guī)模應用，同時布局低空智聯(lián)網、6G、量子通信等前沿領域。這些布局不是為了講故事，而是為了十五五的發(fā)展提前卡位，抓住下一波產業(yè)變革的機會。

對于資本市場來說，中國聯(lián)通的股東回報政策，也是非常大的亮點。2025 年全年合計每股派息 0.417 元，同比提升 3.1%，派息率提升到 61.3%。這種持續(xù)提升的分紅政策，不是靠犧牲發(fā)展資金換來的，而是建立在自由現(xiàn)金流大幅增長的基礎上，具備極強的可持續(xù)性。也正因為如此，它連續(xù)十年被評為最受尊崇電信企業(yè)，還拿到了多個國際 ESG 獎項，治理能力得到了全球資本市場的認可。

還有一個容易被忽略，但非常核心的亮點，是它在安全賽道的差異化優(yōu)勢。中國聯(lián)通是國內通過國家數據安全能力成熟度模型最高等級認證的企業(yè)，數據安全管理能力達到國內領先水平。它打造了以墨攻安全運營平臺為核心的全棧產品體系，聯(lián)通安全管家服務了 2.1 億用戶，還聯(lián)合 300 多家企業(yè)搭建了網絡安全產業(yè)生態(tài)。現(xiàn)在政企客戶做數字化轉型，最看重的就是安全，這一點已經成了中國聯(lián)通區(qū)別于其他同行的核心護城河，也成了新的業(yè)務增長極。

中國聯(lián)通這幾年的奔跑，不是無的放矢的瞎跑，而是每一步都踩在了數字經濟的發(fā)展節(jié)奏上。它既守住了連接業(yè)務的基本盤，又在算力、AI、安全這些新賽道上跑出了加速度，徹底打破了傳統(tǒng)運營商的增長天花板。

2025 年的財報，只是它轉型成果的一次集中展示，未來隨著 AI 和算力需求的持續(xù)爆發(fā)，這家已經跑起來的企業(yè)，還會給市場帶來更多的驚喜。