2387億債務落定，張近東資產全部“清零”

作者|kangins

執掌蘇寧30年，從江蘇首富到一鍵清零！
2026年伊始，背負2387.3億巨額債務、破產清算價值僅410.05億關聯的38家蘇寧系企業重整計劃的落地，敲響了新年超大型企業破產重整的第一錘。

這筆千億級別的史詩級重整計頗具亮點，康哥整理了一下，具體涉及三個方面：
1、股東權益清零。與海航創始人的股東權益清零類似，蘇寧創始人張近東的股東權益也同樣清零，但與海航創始人深陷牢獄之災不同的是，張近東將全部個人資產流入重整信托計劃，將個人未來家族利益與重整計劃直接綁定；
2、兩大AMC聯合注資。中信金融資產與東方資產聯手以共益債的形式聯合注入80億的活水進行紓困；
3、首創大型企業“創始人深度綁定+留債留業”式重整新范示，將全部債權轉化為信托份額，通過以“時間換空間”實現債權人與債務人的共贏；

放手一博：張近東押上全部身家

此次通過的重組計劃有一個此前大型企業重組中未曾涉及到的亮點，即：

張近東將個人全部資產追加投入重整計劃涉及的信托計劃！

也正是由于這份來自創始人的擔當，換來了重整投資人的信任票：

在個人名義股權為零的情況下，張近東擁有重整后的新運營實體新蘇寧集團、南京眾城公司各9個董事會席位中均擁有5個提名權。

重組框架的框架有了，也僅僅是“有意向”，并不意味著實操的落地！此次重組方案的核心推手中信金融資產與東方資產亦對“實際重整款項換投放”設置了嚴苛的投放條件：
1、重組資金的投放以“江蘇南京仙林”、“南京鼓樓”、“安徽滁州”以及“安慶”四個在建項目的續建與盤活為切入口；

2、80億元的重整款僅以“共益債”的形式切入重整計劃，且首期投入不超過14億元；

3、投期期間，共益債的年化利率6.9%-8%，在項目后續復工盤活實現銷售收入后，在不影響后續繼續推進續建的前提下，兩家資產管理公司有權提前要求還款；
通過80億元的核心活水的引入從而盤活超2000億規模的蘇寧系整體資產，以“AMC復合體+信托”的方式進行重整，為后續超大型企業債務化解提供了新的范本。

張近東家族仍留有后手

根據公開資料顯示，截止至2025年一季度，此次38家蘇寧系企業重整計劃涉及的資產：
蘇寧物業在管面積逾5300萬平方米，外部第三方物業占比80%，實際運營影城39家、總銀幕數408塊；7個已建成商業方塊年租金收入超12億。

但是并不涉及張氏父子最核心的上市公司：

蘇寧易購。

根據蘇寧易購此前的公告：

全國蘇寧家電3C門店、百貨門店、電商等業務及相關物流售后服務，均為蘇寧易購開設與經營。

這也意味著張氏家族最核心的、最為廣為人知的零售帝國蘇寧系核心資產蘇寧易購仍得以保留，當前涉及重整的蘇寧電器集團、蘇寧控股僅持有前者的股份分別為：

1.4%及2.75%！

相當于：

陣勢雖大，但是并未傷及根本，僅僅是面子上有些過不了，同樣類似操作的上一家上市平臺則是同為行業巨頭則是：

紅星美凱龍！

彼時，紅星美凱龍的核心控股的大股東紅星控股因自身債務問題正式破產重整，也同樣未涉及上市平臺紅星美凱龍。彼時，紅星美凱龍通過引入國企黑馬建發得以上市公司平臺得以煥發新生！

對于同樣習得真經的張氏父子來說，同樣的操作是否會同樣取得成功？在康哥看來：

萬里長征僅僅開始第一步，需繼續“留院”觀察。

張氏零售帝國之千億債務

蘇寧電器集團是張氏父子控制下蘇寧系的最主要非上市融資平臺，發行了大量債券。截止至2023年，蘇寧電器集團資產總額1249.6億元，歸母凈利潤為-57.03億，負債總額為1344.79億元，加上上市公司蘇寧易購1086億的負債，張氏父子控制下的蘇寧系總負債超過：

2000億！

作為零售行業的霸主，張近東的蘇寧系黃光裕的國美系作為中國曾經最好的零售商業雙雄，在線下時代幾乎占據中國家電零售江湖，用某位大佬的話說就是：

拿著望遠鏡都找不到對手！

就是這么強悍的雙雄，可能是過于自信零售的線下江湖，卻幾乎錯失了電商時代，雖然兩者也都進行了轉型：

蘇寧在前，國美在后！

先轉型的蘇寧挺到了現在，后轉型的國美不僅錯失了整個線上業務，連基本的線下業務的版圖也已經陷入：

丟兵棄甲潰不成軍。

如果對比兩者近五年的核心家電零售業務，這個反差更將明顯：

1、國美零售在過去五年的虧損分別是-29.66億、-199.6億、-35.39億、-44.32億，虧損在2021年達到最大，此后便陷入了虧損的無底洞。

2、蘇寧易購在過去五年的虧損分別是-42.75億、-432.6億、-162.2億、-40.9億、+6億（2024年業績預告），虧損在2021年達到最大，此后迅速減虧，2024年甚至開始了恐怖的逆襲：

扭虧為盈！

曾經的零售雙雄兩者最大的差別在于：

前者忙于轉型，后者忙于化債！

國美在黃光裕21年初重出江湖后，開始了一系列實體轉型，轉型娛樂、家裝…，結果是越轉型虧的越多；不同與曾經老大國美向實體轉型，蘇寧自從2017年9月用真金白銀200億戰略支持恒大債務而使自身身陷囹圄后，便開始了漫長的化債之路，如果從上帝視角來看，對于恒大的慷慨：

既是壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”，也是及時轉變方向全力聚焦化債！

壓倒駱駝的最后一根稻草

2017年，恒大許家印以2900億元的身價首次登頂中國首富。就在同年，恒大地產啟動借殼“深深房”回A股的戰略，張近東以戰略投資者的身份向恒大地產投資200億元。

200億的真金白銀進行債轉股！

顯然，張近東這一“義舉”收獲了許家印化債大會上的重要核心位置，在當時的簽字儀式照片中，張近東緊緊挨著許家印站著，但是笑容看起來：

比較勉強。

也同樣是這一對恒大極其關鍵的慷慨，卻成為壓垮蘇寧易購的“最后一根稻草”。

同月，在巨大的現金流壓力下，蘇寧公告本應于當月兌付的債權本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。此后，隨著“蘇寧系”債券于暴雷，實際控制人張近東手中近三成的上市股票開始被司法凍結。自此，張近東開啟了瘋狂了“化債”：

2016年6月3日，蘇寧易購（當時為蘇寧云商，為了方便，以下統一簡稱為“蘇寧易購”）迎來了其高光時刻。淘寶通過認購蘇寧易購非公開發行的股份18.61億，共耗資282.33億元，發行后，淘寶(中國)軟件有限公司持股18.61億股，占總股本19.99%，成為蘇寧云商第二大股東。此次非公開增發股份為溢價發行，發行價格為15.17億元，而在公告的前一天（6月2日）收盤，蘇寧易購股價為11.06元每股，相當于溢價37%進行收購。而蘇寧易購（目前已變更為“ST易購”，為了方便，以下統一簡稱為“蘇寧易購”）截止至2022年7月5日收盤，股價為2.22元每股，與淘寶當時的認購價相比已暴跌了85.36%

與此同時，蘇寧易購花了21.46億美元認購了阿里巴巴1.04%的股份，每股87.81美元，當時約定的限售期是18個月，此后，蘇寧易購分三次拋售阿里巴巴，拋售價位分別是：

1、2017年12月，170.9美元/股，拋售550萬股；

2、2018年5月，196美元/股，拋售766萬股；

3、2018年12月，137美元/股，拋售剩余這0.51%股份；

按拋售價格來計算，光這一筆就讓張父子掙了141億元！也正是這筆投資，成了蘇寧易購在此后三年內保持凈利潤為正的最大貢獻來源。

2021年5月，蘇寧易購發布公告，由江蘇省與南京市 國資、蘇寧、社會資本共同出資 ，成立一支總規模達200億的新零售基金。作為交易對價的一 部分，蘇寧電器集團將5.59%的股份轉讓給了新零售基金。在江蘇國資的牽頭下，新零售基金向蘇寧提供30億元，為期10個月的首批資金支持。金額雖不多，但是江蘇國資的有力支持，也緩解了占蘇寧易購借款資金大頭的銀行的催款壓力，而暫時緩解了陷入流動性緊張的蘇寧易購的壓力。

2025年1月20日，中信金融資產發文稱江蘇分公司充分發揮專業的不良資產運作及整合能力，為大型零售集團公司定制紓困方案，著力解決重點產業企業發展痛點、堵點，分批投入紓困資金有效地支持企業復工復產，盤活近300萬方物流資產，有力支持長三角區域產業經濟發展。

2024年6月11日，中信金融資產披露已成功實施了某大型上市企業資產盤活項目，規模上限為50億元，首批紓困資金為15.49億元。從其對該企業描述來看，紓困對象正直指：

張氏父子系下的蘇寧易購！

中信金融資產通過債務重組、資產重組等方式，支持企業兌付到期貸款，穩定投資人信心；分批次推進物流資產盤活項目，為在建項目追加建設資金，支持企業復工復產、補充現金流，推動項目竣工運營，有效地穩定了企業經營局面及市場信心。

據中信金融資產官網介紹，項目盤活取得了可喜的成果：

目前，該資產盤活項目的成功落地，推動了相關物流項目復工復建，實現了46萬方高標倉物流資產順利竣工交付，2024年年初首批復工復產的物流中心二期項目近日正式開園，多家流通企業即將入駐。

寫在最后

愛拼才會贏，對于企業家來說，拼搏是根植于其內心的天性。

對于張氏父子掌控下曾經作為零售巨頭的蘇寧系而言，正進入化債的總攻階段，此次38家蘇寧系企業若能重組成功并盤活，加上已成功保住的上市平臺蘇寧易購，一個新的極限自救案例將出現在：

商學院的經典案例教材中！