安達股份大眾和上汽依賴癥明顯：燃油車業務承壓，新能源轉型待考

《港灣商業觀察》徐慧靜

近日，湖州安達汽車配件股份有限公司（以下簡稱，安達股份）的北交所IPO之路即將迎來關鍵節點。

公司上市歷程始于2024年3月，彼時安達股份與財通證券簽署北交所上市輔導協議，并于次日向浙江證監局提交輔導備案材料，3月26日正式進入輔導期。經過近一年籌備，2024年12月26日，安達股份的IPO申請獲北交所正式受理。

進入2025年后，審核節奏加快。2025年1月20日，公司進入問詢階段，陸續完成三輪問詢回復。在此期間，北交所重點關注其客戶集中度高、關聯方密集注銷等問題。安達股份在回復中表示，相關關聯企業變動均已完成合法合規手續，不存在特殊利益安排。

根據最新安排，2026年3月20日上午9時，北交所上市委員會將召開第28次審議會議，正式審議安達股份的首發上市申請。若順利通過，公司擬募集資金約2.8億元，主要用于汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目。

值得注意的是，此次上會稿募集資金較此前申報稿的3.62億元有所縮減，砍掉了研發中心建設項目和補充流動資金項目。這一調整被解讀為對監管質疑的直接回應，也側面印證了公司原募資方案在合理性和合規性方面或存在不足。

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燃油車占比超八成，新能源毛利率長期為負

據天眼查和招股書顯示，安達股份成立于2005年，前身為湖州安達汽車配件有限公司。公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，主要產品包括油底殼類和罩蓋類等動力傳動系統零部件、逆變器殼體和電機殼體等新能源三電系統零部件以及懸置支架等懸掛系統零部件。

財務數據顯示，2022年至2024年及2025年1—6月（以下簡稱，報告期內），安達股份實現營業收入分別為7.71億元、9.24億元、9.11億元和4.78億元，扣非后歸母凈利潤分別為1520.85萬元、5173.36萬元、5231.78萬元和3690.70萬元。

從增長趨勢看，公司營業收入在2023年達到峰值后，2024年出現小幅下滑，同比降幅約1.44%；2025年上半年營收同比增長0.45%，增速明顯放緩。凈利潤方面，2023年扣非后歸母凈利潤同比增長240.16%，但2024年僅增長1.13%，2025年上半年同比增長20.28%（對比2024年同期），增長動能有所減弱。

2025年度，公司營業收入為10.15億元，較上年同期增長11.43%，歸屬于母公司股東的凈利潤為6954.21萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為6263.41萬元，較上年同期增長20.28%。

公司預計2026年1-3月營業收入約為2.48億元至2.64億元，同比上升4.09%至10.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2182萬元至2308萬元，同比變化-2.52%至3.11%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為2050萬元至2176萬元，同比上升2.00%至8.27%。

產品結構方面，燃油車領域仍是安達股份的絕對主力。報告期內，公司燃油車領域實現銷售收入7.05億元、8.15億元、7.20億元和3.83億元，占主營業務收入的比例分別為93.38%、90.35%、81.22%和82.52%。盡管占比逐年下降，但仍維持在八成以上。

新能源業務雖有所突破，但體量仍相對有限。報告期內，公司新能源汽車零部件（包括純電汽車、插電式混合動力汽車）業務實現銷售收入3814.60萬元、7109.88萬元、1.42億元和7825.29萬元，占主營業務收入的比例分別為5.06%、7.88%、16.04%和16.87%。

值得注意的是，新能源三電系統零部件的毛利率在報告期內分別為-25.68%、-11.10%、-4.56%和4.41%，雖逐年改善，但直至2025年上半年才實現轉正。報告期內，公司綜合毛利率分別為10.17%、14.84%、16.14%和17.42%，總體呈上升趨勢。

對于新能源業務毛利率長期為負，安達股份解釋稱，主要系該類產品生產工藝要求較高，工序較為復雜，加之公司為加快布局新能源汽車市場，在業務開發初期產品報價相對較低所致。

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客戶集中度超八成，關聯企業密集注銷引關注

安達股份面臨的一大風險是客戶集中度較高。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為87.65%、87.35%、88.66%和84.45%，集中度處于高位。

知名財稅審計專家劉志耕表示，客戶集中度高達85%以上，構成安達股份最核心的經營風險。從財務與業務穩定性角度看，安達股份對前五大客戶的依賴已遠超行業正常水平。同期同行業可比公司前五大客戶銷售占比均值僅為53.66%至55.94%，安達股份的集中度高出行業均值約30個百分點，風險敞口極為突出。這種極端依賴主要存在三重隱患：一是業績波動風險高度敏感，一旦核心客戶調整采購策略或遭遇自身經營問題，安達股份將缺乏緩沖空間；二是議價能力嚴重受限，若未來無法維持低價換量模式，盈利能力或將承壓；三是戰略轉型受制于人，高度集中的客戶結構使其難以靈活調整產品布局，新業務拓展易受現有客戶偏好牽制，抗周期能力薄弱。

細分來看，大眾集團和上汽集團始終是公司最核心的兩大客戶。2022年至2025年1—6月，大眾集團銷售收入占比分別為36.75%、35.20%、36.16%和38.19%；上汽集團占比分別為29.19%、25.29%、20.76%和19.73%。兩家合計占營收比重長期超過五成，最高時接近六成。

這種高度集中的客戶結構，使安達股份的經營業績與下游客戶的產銷波動緊密綁定。招股書提示，若未來主要客戶與公司的合作關系發生重大不利變化，或主要客戶因自身經營策略改變等情況減少或不再采購公司產品，均可能導致公司對主要客戶的銷售收入增長放緩、停止甚至下降。

更值得關注的是，公司主要客戶正加速向新能源領域轉型。大眾集團2024年純電動車全年銷售74.48萬輛，2025年1—6月純電動車銷售46.5萬輛，同比增長46.7%；上汽集團2025年1—6月新能源車銷售64.6萬輛，同比增長40.2%。而公司新能源業務起步較晚，且主要配套大眾、通用、五菱等品牌，在國產自主品牌新能源車的滲透率相對有限。

審核問詢函中，北交所對公司關聯企業密集注銷問題予以重點關注。報告期內，公司多家關聯企業集中注銷，包括外協供應商湖州眾焱機械有限公司（2024年9月注銷）、浙江華力汽車配件科技有限公司等。公司解釋稱，相關變動均基于正常商業考慮，已完成合法合規手續，不存在特殊利益安排。

此外，公司供應商集中度同樣偏高，核心關聯方參保人數為0也引發熱議。報告期內，公司向前五大供應商的采購金額占采購總額的比例分別為52.53%、56.54%、62.85%和63.92%，呈逐年上升趨勢。其中，關聯方兩山生態（控股股東湖州產投控制的企業）于2023年起成為公司主要電力供應商，采購金額分別為0、2842.92萬元、2727.97萬元和1264.00萬元，占采購總額的比例快速攀升。

值得關注的是，兩山生態參保人數為0，引發對其經營實質的質疑。公司解釋稱，兩山生態作為電力銷售平臺企業，主要履行電力交易代理職能，人員配置較少具有合理性。此外，2021—2022年外協供應商嘉都機械曾聯合公司倉庫管理員盜取價值87萬元的鋁合金錠，暴露出公司在存貨管理和供應商管控方面的缺陷。

隨著業務規模擴張，安達股份的應收賬款和存貨規模持續攀升。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為1.63億元、2.05億元、1.70億元和2.22億元，占營業收入的比重分別為21.07%、22.13%、18.62%和23.19%。2025年6月末，應收賬款余額較2024年末增長30.60%，增速超過營收增速。

存貨方面，報告期各期末賬面余額分別為1.26億元、1.27億元、1.25億元和1.14億元，占流動資產的比例分別為29.45%、27.52%、29.47%和23.64%。公司存貨跌價準備計提比例分別為1.50%、0.98%、2.34%和2.43%，低于同行業可比公司均值。

償債能力方面，報告期各期末，公司資產負債率分別為69.39%、65.36%、57.86%和56.38%，雖逐年下降但仍處于較高水平；流動比率分別為0.94倍、1.06倍、1.09倍和1.13倍，速動比率分別為0.66倍、0.76倍、0.77倍和0.86倍，均低于同行業可比公司平均水平。

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募資額狂砍超兩成，產能消化待考

安達股份本次IPO擬募集資金2.80億元，全部用于“汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目”，較此前申報稿的募資金額有所縮減。公司表示，募投項目達產后將新增汽車輕量化關鍵零部件產能300萬件。

此前申報稿中，公司擬募集資金3.62億元，具體分配為：汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目2.80億元、研發中心建設項目3190.09萬元、補充流動資金5000.00萬元。

劉志耕認為，安達股份募資規模從3.62億元大幅縮減至2.80億元，應是監管壓力與自身短板疊加下的被動調整，反映出公司在研發實力、資金管理與轉型底氣上的深層隱憂。此次募集資金的調整，并非簡單的戰略聚焦，而是對監管三輪問詢的直接回應。原方案中擬投入3196萬元用于研發中心建設、5000萬元用于補充流動資金，但在最新上會稿中都被砍掉，僅保留2.8億元用于“汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目”。這一變化表面看是“輕裝上陣”，實則暴露了多重問題：一是研發戰略空心化，技術儲備不足難獲認可；二是補流項目被棄，凸顯現金流緊張與資金配置矛盾；三是產能擴張單一化，增長邏輯面臨現實拷問。更關鍵的是，安達股份超80%收入仍依賴燃油車零部件，而新能源業務尚處起步階段，產品多為電機端蓋等低附加值部件。在汽車產業加速電動化的趨勢下，新增產能是否能有效轉化為營收與利潤，存在巨大不確定性。

募資規模縮減的背后，是公司“先分紅后募資”的操作引發的市場質疑。2021年至2023年，公司連續三年實施現金分紅，分紅金額分別為1050.00萬元、1680.00萬元和2310.00萬元，累計分紅5040.00萬元。其中，2023年分紅金額占當年扣非后歸母凈利潤的44.66%，分紅比例較高。根據公司2024年第五次臨時股東會決議，發行前滾存未分配利潤由本次發行完成后的新老股東按其持股比例共同享有。截至2025年6月30日，公司未分配利潤為1.29億元。

產能利用率數據亦值得關注。報告期內，公司產能利用率分別為114.35%、96.48%、89.51%和93.92%，2023年和2024年呈下滑態勢。

公司解釋稱，2022年度受到生產場地因素限制，公司面臨一定的產能瓶頸，壓鑄設備整體處于高負荷運行狀態；2023年度隨著敢山路新廠區正式建成投產，公司產能整體得到較大提升，當年度公司產能利用率水平隨之下降；2024年度受公司產能逐步釋放等因素影響，公司產能利用率同比有所下降，但產能利用率水平仍較高；2025年1—6月產能利用率上升，主要系下游客戶訂單以及研發試制需求增長所致。（港灣財經出品）