兩個多月融了200億，國家隊都下場了，人形機器人泡沫有多大？

人形機器賽道，真的夯。1月到3月，不到90天，中國人形機器人圈完成了一場密集的錢雨。

1月12日，自變量機器人完成10億元A++輪融資。2月2日，逐際動力拿下2億美元B輪。2月11日，星海圖完成10億元B輪。2月23日，智平方完成超10億元B輪融資，估值破百億。2月24日，千尋智能連續兩輪近20億。2月25日，自變量機器人距上輪融資僅一個多月，再度完成數億元新融資。3月2日，銀河通用單輪25億刷新紀錄，松延動力和優理奇同一天官宣。3月5日，星動紀元戰略輪10億元。

這還只是中國部分，不含零部件公司。據《財經》不完全統計，2026年至今，中國具身智能及機器人賽道已披露融資超過30起，其中披露具體金額的融資合計約200億元。

與此同時，高盛研報顯示，2025年全球人形機器人出貨量約1.5萬臺至2萬臺。

200億砸進來，全球一年賣出不到兩萬臺。這兩個數字放在一起，著實有些意思。

01、融資速度，已經快過任何人的想象

銀河通用那筆25億，投資方名單里站著：國家人工智能產業基金、中國石化、中信投資控股。

這不是普通的風險投資，這是國家隊下場。當中石化開始給機器人公司打錢，這個賽道的政治經濟學含義已經遠超技術本身。

就在銀河通用官宣的同一天，松延動力也宣布累計近10億元的B輪融資——其28歲的創始人兩年半內已完成9輪融資。

松延動力機器人上春晚節目

9輪，兩年半，平均三個多月一輪。

這個節奏簡直是在印錢。

而這還不是最極端的案例。自變量機器人在1月12日完成A++輪融資，融了10億元，投資方包括字節跳動和紅杉中國。然后距這輪融資僅一個多月，2月25日再度完成數億元新融資，領投方換成了上汽金控。

一家公司，40天，兩輪融資。

這種節奏在任何成熟行業都是異常信號。在人形機器人賽道，它是常態。

02、錢的背后，是一場估值游戲

看看這批融資后的估值：智平方估值超百億，千尋智能估值破百億，星海圖估值進入百億級，星動紀元估值破百億。

一個月內，四家公司同時宣布估值破百億。

百億估值意味著什么？意味著投資人相信這家公司未來能值至少這個數。對應的，需要多少真實營收來支撐？按照科技公司慣用的PS估值邏輯，百億估值大約對應年營收10億元量級。

現在回頭看優必選的數字。2024年，優必選CFO在業績交流會上透露：全年人形機器人收入約3500萬元，交付10臺。

優必選歷年歸母凈利潤

這是行業里商業化走得最靠前的玩家之一，人形機器人主業一年僅3500萬。

拿著3500萬的現實，撐著百億的估值——這中間的距離，叫"預期"，也叫"泡沫"，取決于你站在哪個時間點看。

03、"人形機器人第一股"靠貓砂盆作貢獻

優必選的故事，是整個行業處境最赤裸的注腳。

2024年，優必選營收13億元，凈虧損11.60億元，經調整凈虧損9.15億元。

營收增長23.7%，凈虧損幾乎等于營收——這不是一家公司的問題，這是結構性困境。真正拉動營收的是消費級機器人業務。其中智能貓砂盆系列成為跨境爆品，還有智能割草機、泳池機器人等。

"人形機器人第一股"，靠貓砂盆撐著門面。

空氣蘿卜由深圳市優必選科技股份有限公司于2022年創立

到了2025年上半年，優必選營收6.215億元，同比增長27.5%，期內虧損收窄至4.40億元；消費級機器人及其他硬件設備收入2.60億元，占總營收約41.9%，仍是第一大收入來源。需要注意的是，2025年上半年整體毛利率由38.0%降至35.0%，中報將其主要歸因于教育業務毛利率下降。

人形機器人業務的最新進展，是2025年上半年公告里寫的一句話："與客戶簽訂全球首份工業具身智能人形機器人小批量采購合同"。臺數是多少、金額是多少，沒有披露。

04、錢進來，但需求是真實的嗎

有一個問題，這200億融資的邏輯鏈里，沒人想正面回答：工廠客戶，真的準備好了嗎？

在當前單機成本下，機器人的投資回收周期多在2年以上，而雇傭勞動力則無需初始大額投資。這正是多數企業只愿試點而非大規模推廣的核心原因。

換句話說，工廠買一臺機器人，兩年多才能把錢賺回來。在此之前，招個工人不需要付首付，也不需要維護工程師。

租賃市場已經給出了先行答案。2025年初宇樹G1上春晚后，租賃價格被炒到一天2萬元；到2025年下半年，已穩定回落至五千元左右，不少從業者離場。

一年跌去75%。

租賃市場崩的根本原因不是競爭多了，而是需求本身是活動型、展示型的，不是可復購的長期需求。年會表演、展廳站臺、大客戶參觀——熱度一散，需求消失。人形機器人除了唱歌跳舞還能干什么，整個行業還沒有答案。

05、價格在降，但有一種降價更危險

當前機器人核心零部件國產化進一步提速，靈巧手價格已經下探至2999元。

零部件國產化帶來的降價是健康信號，這沒有問題。

問題是另一種降價。

一些靠融資輸血活著的公司，為了在交付數字上好看、在下一輪融資前制造市場份額的假象，用補貼換訂單——定價低于成本，虧損用新一輪融資填。

有機器人企業創始人公開發聲：價格內卷已經逼近原材料，可能導致創新成為很大的負擔，更加沒有機會再去拓展新的應用場景。

可工廠采購時，沒有辦法從外觀上區分這兩種機器人。同樣的價格，一臺是真降本，一臺是補貼撐著。機器人進了車間，三個月后才知道哪臺能穩定跑、哪臺是問題機。

優質產品和劣質產品被同一個低價標簽混在一起賣，最終讓工廠客戶對整個品類失去信任——這才是價格戰真正的陷阱。

06、發改委提示風險

2025年11月，國家發展改革委政策研究室副主任在新聞發布會上明確表示：我國目前已有超過150家人形機器人企業，其中半數以上為初創或跨行入局，要著力防范重復度高的產品扎堆上市、研發空間被壓縮等風險。

來源：發改委官微

主管部門罕見直接點名某一新興產業的泡沫風險。說這話的時候，距這波最密集的融資潮還有三個月。

資本也在加速抱團。投中嘉川團隊統計也顯示，2025年168家獲得投資的具身智能企業中，前10家公司共拿走134.72億元，占全年行業融資額40.95%。中小企業則陷入融資斷檔，部分公司2至3年沒有新的資金注入。

中尾部公司融不到錢，還要跟著頭部降價，還要維持研發投入，處境愈發不妙。

事實上，海外已經開始出清。硅谷企業K-Scale Labs在量產前夜因資金耗盡解散，協作機器人先驅Rethink Robotics遭遇二度停擺。

Rethink Robotics是"協作機器人"概念的開創者，MIT教授創立，產品曾真實進入過工廠，“死了”兩次。雖然有技術，但工廠客戶不夠多，商業化速度跟不上燒錢速度。

有投資人判斷，未來能勝出的本體具身機器人企業，最終只有5到10家留存。