宇樹科技IPO撕開人形機器人盈利真相

作者 | 葉二 編輯 | 魏曉

在春晚舞臺上，又唱又跳狂耍武術的宇樹科技，走到了IPO的關口。

昨晚，宇樹科技科創板IPO申請獲上交所正式受理，人形機器人第一股或許就要來了。

招股書數據顯示，宇樹科技去年營收17.08億元，同比增長335.36%；歸母凈利潤為2.88億，扣非后凈利潤6億元，同比增長674.29%；毛利率高達60%以上。

營收高增長的同時，顯現出超高的賺錢效應。以扣非凈利潤6億計算，宇樹科技凈利率高達35%。

這一水平不僅遠超優必選等具身智能同行，甚至超過了騰訊阿里等一眾互聯網大廠。

過去很長時間，人形機器人賽道雖然非常熱鬧，聲量很大，但有不少聲音一直認為，缺乏實際落地場景，更多是噱頭，認為行業存在泡沫，對人形機器人的盈利前景充滿疑慮。

但宇樹的這一業績，則直接證明了人形機器人不僅能落地，更能賺大錢。

怎么實現的。

春晚效應明顯

人形機器人暴漲

招股書數據顯示，2022年至2025年前三季度，宇樹科技實現營收1.23億元、1.59億元、3.92億元和11.67億元，凈利潤為-2210.05萬元、-1114.51萬元、9450.18萬元和1.05億元。同時，隨著當期產品銷量的快速增長，宇樹科技預計2025年度營業收入超過17億元，同比增長335.36%；實現扣非凈利潤超6億元，同比增長674.29%。

可以直觀看到，無論是營收，還是凈利，宇樹科技都在2025年實現了一個大飛躍。而這，自然與當年宇樹科技在春晚舞臺上出圈有關，彼時的《秧BOT》，16臺Unitree H1人形機器人身穿大花襖扭秧歌、轉手絹，引發了市場對宇樹科技的強烈追捧。

不止如此，春晚舞臺更是帶來了宇樹機器人從“四足”到“人形”的關鍵跨越。

2023 年，人形機器人業務收入占比僅為 1.88%，還只是公司業務版圖中的邊緣角色，而到 2025 年前三季度，這一比例飆升至 51.53%，實現收入 5.95 億元，首次超越四足機器人的 4.88 億元收入，成為公司新的業績增長引擎，與四足機器人共同構筑起 “雙輪驅動” 的核心收入結構。

除了營收的增長之外，最亮眼的則是宇樹科技的高毛利。

傳統認知中，硬件公司始終難逃 “薄利多銷” 的宿命 —— 核心部件依賴外購導致成本高企，同質化競爭引發價格戰，最終毛利率普遍徘徊在 20%-30%。

而機器人賽道，則完全顛覆了這一認知。以2025 年前三季度數據來看，宇樹科技四足機器人毛利為55.49%，人形機器人毛利為62.91%，這種毛利水平直接比肩軟件服務、高端奢侈品等 “高毛利常客”。

招股書數據顯示，2025年前三季度，宇樹人形機器人銷量3551臺，平均單價為16.76萬，2025 年出貨量超 5500 臺。

從單價上來看，機器人的單價跟市場上大熱的部分造車新勢力持平，但從毛利上看，造機器人可比造車，賺錢容易太多了。

簡單計算下，賣一臺人形機器人，賺到的錢，以小米汽車為例，等于賣10輛小米SU7了。

商業化破局

但未擺脫玩具屬性

那么宇樹的人形機器人，究竟誰在買。

在回復問詢函中，宇樹科技稱，公司人形機器人按應用領域可劃分為科研教育、商業消費及行業應用三大方向。

在2023年到2024年，人形機器人主要應用于科研教育方面，分別占比100%、86.3%。到了2025年1-9月份，從科研教育獲取的收入為4.38億，占比73.6%；從商業消費上獲取的收入為1.03億，占比17.39%；從行業應用上獲取的收入為0.54億，占比從0提升至9%。

顯然，目前人形機器人的應用，仍然主要是以科研教育為主。

市場普遍關注的商業消費、行業應用等層面，還未迎來大爆發。其中，商業消費主要的落地場景，聚焦于門店展演、景區引流等推廣活動；行業應用上，人形機器人也并未如預期般，成為工業生產力，其落地場景同樣是以企業導覽為主，在企業內執行迎賓接待、路線引導、內容講解、互動問答等工作。

數據顯示，經初步統計，2025年1-9月，宇樹科技人形機器人用于智能制造、智能巡檢、物流配送等明確場景的銷售收入合計為1570.20 萬元，占行業應用的收入比例為29.29%，其余部分據了解主要用于企業導覽，占比約為50-70%。

可以說，面向市場端、企業端的人形機器人，雖說在商業化上實現了很大破局，但本質上，仍然未擺脫大號玩具屬性，落地場景上，主要是制造話題、吸引客流，或者是企業形象展示，搞擬人接待等。

整體來看，人形機器人的商業化，還是處于初級階段。

王興興掌控控制權

背后站滿了半個互聯網

過去兩年，宇樹科技是最具風頭之一的新一代創業公司，而王興興本人，同樣也是聚光燈下的科技新貴。

就在宇樹科技科創板IPO申請獲上交所正式受理前一天，王興興出現在小米新一代SU7發布會的現場，不僅與一眾大佬同席而坐，雷軍還表達了特別感謝：謝謝你在五年前給了我們一個投資宇樹的機會。

不只是雷軍。宇樹科技的背后，已經站滿了半個互聯網。

除了雷軍之外，招股書顯示，穿透招股書中的股東名單，紅杉、中網投、源碼資本、中關村科學城、美團龍珠、經緯中國、深創投、騰訊、阿里等的身影，均在其中。

其中，美團通過漢海信息、成都龍珠等合計持股，是第二大股東，合計持股比例為9.6488%。

即便大廠眾多，宇樹的控制權，依舊牢牢被王興興抓住手中。

招股書顯示，王興興直接持有公司8671.4964萬股股份，占公司股本總額的23.82%，為宇樹科技控股股東。同時，在表決權差異安排下，王興興直接持股部分的表決權比例為63.55%，結合所控制的上海宇翼股權激勵持股平臺，合計控制的公司表決權比例為68.78%。

據了解，此次宇樹科技擬募集資金42.02億元，計劃用于智能機器人模型研發、機器人本體研發、新型智能機器人產品開發及智能機器人制造基地建設四大項目，初始發行市值至少達420億元。

而根據2025年6月完成的最近一次市場化股權融資中，宇樹科技投后估值為127億元。這意味著，僅一年的時間，宇樹科技的估值再度飆漲了230%。

市場普遍認為，隨著宇樹科技IPO，投資者都能實現較高的獲利退出，不過對于王興興而言， 對于人形機器人賽道而言，IPO 后的挑戰才是真正的考驗。

Lanmeih/今日話題

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